Рынок облигаций. Ставка 20% в цене, что дальше

Рынок облигаций привлекает всё больше инвесторов, которые нацелены на стабильную доходность и хотят зафиксировать высокие ставки. Рассказываем про ключевые события прошедшей недели и интересные выпуски облигаций.

Длинные выпуски смотрятся выгодно

После обновления недельного максимума индекс RGBI скорректировался, сигнализируя о том, что ключевая ставка 20% уже заложена в цены. Судя по ставкам на денежном рынке, в первую очередь процентным свопам, в июле ожидается ещё одно снижение на 1%. Дальнейшие перспективы под вопросом: ЦБ пока не дал позитивного сигнала, риторика очень осторожная.

На наш взгляд, баланс рисков и прибыли складывается в пользу длинных бумаг. Цикл снижения ставки начался. И хотя темпы снижения непрозрачны, даже при реализации пессимистичного сценария в длинных бондах негативный эффект может быть выражен слабее, чем в других классах активов: ВДО, акциях, сырье. Поэтому имеет смысл выделить долю портфеля на эти бумаги. Среди длинных ОФЗ по-прежнему интересны выпуски 26248 и 26247, а список перспективных длинных корпоративных бондов — в конце материала.

Правительство ожидает дальнейшего смягчения денежно-кредитной политики «при наличии соответствующих рыночных условий». Минэкономразвития пока сохраняет прогноз инфляции на 2025 год в 7,6%, но допускает его корректировку до уровня ниже 7% «при сохранении текущей динамики». Новость выглядит позитивной, хотя существенно на ситуацию не влияет.

Недельная инфляция по последним данным Росстата опустилась до 0,03% — минимум с начала мая. Ранее такой низкий уровень последний раз наблюдался в конце августа 2024 года. Инфляция стабильно снижается, и это ещё один хороший сигнал для рынка облигаций. Приведённая к годовому формату (аннуализированная) средняя инфляция за 4 недели опустилась до уровня 2,73%.

Спрос на аукционах Минфина остаётся высоким. На прошлой неделе ведомство разместило длинных бумаг на 152 млрд руб. по средневзвешенной ставке 15,43%. Это второй самый высокий результат с середины марта. Результаты аукциона дают ориентир, по какой ставке готовы покупать длинные ОФЗ самые крупные участники этого рынка.

Премии за риск сузились, но дефолты продолжаются

Премии за риск с начала месяца снизились на фоне благоприятной конъюнктуры: инвесторы предпочитают короткие корпоративные облигации вместо аналогичных ОФЗ. При этом в сегменте ВДО средний размер G-спреда по-прежнему превышает 10 п.п., что отражает высокие риски дефолтов.

Вчера нефтетрейдер Нататранс плюс с рейтингом B+|ru| сообщил, что допускает вероятность технического дефолта по амортизации выпуска БО-03 и приостанавливает выплату купонов. Компания прорабатывает все варианты выхода из сложившейся ситуации, в том числе возможность реструктуризации всего кредитного портфеля. Общий объём облигаций в обращении — 1,23 млрд руб.

Это может быть уже шестой дефолт в 2025 году, без учёта выпусков Роснано с госгарантией. Для сравнения, за весь 2024 год их было всего пять. Риски сконцентрированы в низких рейтинговых категориях, поэтому инвестору следует особенно осторожно относиться к этому классу активов и не выделять на них большую долю в портфеле.

Валютные облигации: девальвация откладывается

На фоне роста цен на нефть ослабление рубля на краткосрочной дистанции становится не так очевидно. Поэтому валютные бонды с доходностью 7–9% могут стать мишенью для продавцов, которые предпочтут заменить их на длинные рублёвые бонды с доходностью 16–17% и перспективой полного дохода около 30% при снижении ключевой ставки.

С учётом низкой ликвидности валютных облигаций не исключено умеренное снижение цен на отдельные выпуски, что может стать хорошей возможностью для тех, кто планирует нарастить валютную позицию по привлекательному курсу. Это краткосрочная спекулятивная история — среднесрочно мы по-прежнему позитивно смотрим на валютные бонды и не ждём, что рубль останется крепким за горизонтом 2025 года.

Интересные облигации

Мы выбрали облигации с дюрацией более 2 лет и высоким кредитным рейтингом, которые выглядят привлекательно и дают премию к кривой ОФЗ.

Игорь Галактионов, старший инвестиционный аналитик

Альфа-Инвестиции