Игорь Галактионов

Рынок облигаций привлекает всё больше инвесторов, которые нацелены на стабильную доходность и хотят зафиксировать высокие ставки. Рассказываем про ключевые тенденции и интересные выпуски облигаций.

Макротренды 2026

В 2026 году мы ожидаем дальнейшего снижения ключевой ставки с 16 до 12–13%. Этому будет способствовать дальнейшее замедление инфляции на фоне стагнации отдельных секторов экономики. Благодаря снижению ставок улучшится рыночная конъюнктура и уменьшатся кредитные спреды для более качественных заёмщиков.

В некоторых отраслях кредитные риски будут оставаться высокими, проблемы у отдельных компаний будут нарастать. Мы с большой осторожностью смотрим на оптовую торговлю, лизинг, микрофинансы и чёрную металлургию. Также в зоне риска остаётся девелопмент на фоне дальнейшего сокращения льготных программ.

Волна дефолтов, которая прошла по рынку в 2025 году, может продолжиться и в 2026. По-прежнему основной объём проблемных кейсов будет сосредоточен в нижней части сегмента ВДО: рейтинг BB и ниже.

При этом ряд крупных эмитентов также могут испытывать серьёзные сложности, но сильная переговорная позиция с банками и административная поддержка могут удержать эти компании от краха. Показателен пример Уральской стали под конец 2025 года. Стоит заметить, что в этом кейсе инвесторы могут понести потери и без дефолта.

На фоне снижения процентных ставок мы ожидаем сокращение дифференциала процентных ставок в рублях и валюте, а также оживление импорта, что может привести к ослаблению рубля. К концу года курс доллар–рубль может подняться в район 90–95 руб. Это поддержит экспортные доходы страны и позволит избежать дальнейшего расширения дефицита бюджета.

Мы не делаем геополитических прогнозов, предполагая небольшой разброс возможных сценариев вокруг статус-кво. Во всех вариантах курс на снижение ключевой ставки и ослабление рубля сохранится, но в разной степени. Улучшение геополитики может привести к ускорению смягчения ДКП, но более плавной траектории курса. Ухудшение, напротив, может способствовать более высоким ставкам на фоне более слабого рубля.

Итоги 2025 года и взгляд на классы активов

В уходящем году облигации стали наиболее выгодным активом. Высокие ставки в начале года и их умеренное снижение во II полугодии обеспечили привлекательную доходность владельцам, по сравнению с нулевым результатом акций.

Длинные ОФЗ принесли около 30%. В ноябре 2024 года мы писали, что этот актив может оказаться очень выгодным в следующие 12 месяцев, а уже в декабре ЦБ остановил цикл повышения ставки. В июне ЦБ начал снижать ставку, и ОФЗ переоценились.

Мы ожидаем, что в 2026–2027 годах этот класс активов вновь сможет принести инвесторам щедрую доходность. По нашим оценкам, это может быть 25–27% годовых или рост капитала на 50–60% за два года.

Корпоративные облигации оказались ещё лучше. Индекс корпоративных облигаций МосБиржи принёс более 33%. Снижение ключевой ставки сказалось в меньшей степени, поскольку в среднем корпоративные облигации обладают дюрацией не выше 2–2,5 лет. Но помогло существенное снижение премий за риск, которые в конце 2024 года были на максимумах.

Сейчас риск-премии по-прежнему расширенные. Мы ожидаем, что в I полугодии они будут оставаться такими на фоне высоких кредитных рисков и большой потребности в рефинансировании. Во II полугодии 2026 года при улучшении конъюнктуры спреды могут сужаться, что должно поддержать рынок.

Мы допускаем, что прибыль по корпоративным облигациям в 2026 году может оказаться ниже, чем по длинным ОФЗ. Сопоставимую доходность можно получить, но для этого придётся взять на себя более высокий кредитный риск.

Что лучше: риск кредитный (корпоративные бонды) или процентный (длинные ОФЗ)? В период ухудшения кредитного качества эмитентов и снижения ключевой ставки мы выбираем второй вариант.

Муниципальные облигации также принесли около 33%, но это очень узкий и низколиквидный класс активов, и эти бумаги не особо интересны в следующем году.

Флоатеры в цикле снижения ставок — не лучший выбор. Вместе с ключевой ставкой будет уменьшаться купонная доходность по этим бумагам. Мы ожидаем снижение интереса к этому классу активов в 2026 году. Они по-прежнему выглядят более доходной альтернативой накопительным счетам и фондам денежного рынка, но по сравнению с бумагами с фиксированным купоном могут оказаться в числе отстающих.

Валютные облигации в этом году оказались спорным активом. Укрепление рубля обнулило всю доходность, если считать её в рублёвом эквиваленте. Но в валютном выражении доходность была достойная: индекс замещающих облигаций вырос на 13,8%, плюс инвесторы получили купонный доход за год около 7–9%.

В 2026 году мы ожидаем ослабления рубля, консервативно в район 90–95 руб. за доллар США. За счёт этого прибыль по валютным бондам в рублёвом выражении может составить 25–30%. Это делает валютные облигации приоритетным активом на 2026 год, наравне с длинными ОФЗ.