Рынок облигаций привлекает всё больше инвесторов, которые нацелены на стабильную доходность и хотят зафиксировать высокие ставки. Рассказываем о ключевых событиях прошедшей недели и интересных выпусках облигаций.

Рекордные премии за риск

Цены на ОФЗ на прошлой неделе стабилизировались. Последний аукцион Минфина по размещению длинного выпуска ОФЗ-ПД, который можно назвать успешным, дал рынку ориентир справедливой доходности в районе 17,5–17,6%.

Это не значит, что дальнейшего роста доходностей не будет, но без ухудшения ситуации с макропоказателями его потенциал выглядит сильно ограниченным. Так что локально давление на котировки может быть только в тех выпусках, которые будет размещать Минфин.

Доходности коротких ОФЗ на прошлой неделе продолжали расти, но они уже достигли 21,3–21,6%, что сопоставимо с ключевой ставкой. Так что дальнейший рост пока выглядит не вполне обоснованным.

В корпоративном сегменте наблюдается сильный рост премий за риск в наиболее рисковом сегменте — высокодоходных облигациях. В рейтинговых категориях BBB+ и ниже средние доходности устойчиво ушли в область 30%+. Это соответствует купону от 26,5% при ежемесячной выплате или от 27,25%+ при ежеквартальной.

Для эмитентов такая стоимость долга очень высокая, во многих отраслях эти ставки сопоставимы или превышают маржинальность по EBITDA. Рефинансирование долга стало очень дорогим, что делает низкомаржинальные компании с большим краткосрочным долгом очень уязвимыми.

Стоит ли покупать ВДО с такой доходностью? Если инвестор хорошо изучил конкретную отрасль, понимает бизнес-модель и риски отдельных компаний, то можно рассмотреть точечные вложения в наиболее устойчивые компании.

Но если уровень экспертизы ограничен, можно рассмотреть лишь вариант широко диверсифицированного портфеля, где на одного эмитента будет приходиться не более 2–3% всего капитала (30–50 эмитентов). При этом имеет смысл отдавать предпочтение рейтинговой категории BBB- — BBB+, где чистая премия за риск (скорректированная на вероятность дефолтов) выше.

Распродажа флоатеров продолжается

Облигации с плавающим купоном остаются под давлением на фоне переоценки кредитных рисков и расширения спредов к базовым ставкам. За период с 28 октября по 2 ноября более 90% биржевых ликвидных флоатеров упали в цене, средний размер снижения составил 2,1%. Это сопоставимо со снижением за весь октябрь.

Новые выпуски флоатеров дают более высокую премию к ключевой ставке. Например, выпуск Симпл Групп 001Р-01 (рейтинг А-) предлагает премию 3,5% к ключевой ставке, а выпуск Кокс 001Р-01 (рейтинг А/А+) — до 4,5%. Это давит на цены уже выпущенных бумаг, которые обращаются на вторичном рынке.

Более безопасными сейчас выглядят флоатеры самого высокого кредитного качества с коротким сроком до погашения / оферты put (не более 2–2,5 лет).

Интересные облигации в рублях

• •

  ОФЗ-ПК 29014 (RU000A101N52) — самый короткий флоатер от Минфина РФ. Ставка купона привязана к средней RUONIA с небольшой технической задержкой в семь дней. Купон выплачивается ежеквартально, дата погашения — 25.03.2026.

• •

  МБЭС, 002P-03 (RU000A108Q03) — международный банк экономического сотрудничества. Финансовый институт, в числе акционеров которого присутствует Российская Федерация. Обладает кредитным рейтингом ААА(RU) от АКРА. Купон начисляется по ставке: «средняя ключевая ставка + 2,1%». Ключевая ставка определяется с небольшой технической задержкой в семь дней. Купон выплачивается раз в полгода, дата погашения — 14.12.2026. Торгуется по 97,5% от номинала.

• •

  Газпром нефть, 003P-07R (RU000A107605) — флоатер с привязкой к RUONIA от Газпром нефти, одной из крупнейших нефтегазовых компаний России. У компании кредитный рейтинг ААА от двух агентств и практически отсутствует чистый долг. Купон начисляется по ставке: «средняя RUONIA + 1,3%». RUONIA определяется с небольшой технической задержкой в семь дней. Купон выплачивается раз в квартал, дата погашения — 23.12.2027. Торгуется по 97,3% от номинала.

Игорь Галактионов, инвестиционный аналитик

Альфа-Инвестиции