Рынок облигаций. Расходы бюджета несут риски

Игорь Галактионов

Рассказываем о ключевых событиях прошедшей недели и интересных выпусках облигаций.

Низкая инфляция, но большой дефицит

Четыре недели подряд инфляция остаётся околонулевой. На последней неделе темп роста цен даже оказался отрицательным — Росстат отчитался о символическом снижении на 0,02% в неделю. За 4 недели инфляция составила всего 0,04%. Это позитивный фактор в пользу дальнейшего снижения ключевой ставки до 14% на заседании в июне.

В то же время данные по бюджету выглядят тревожно. Дефицит за январь — апрель 2026 года сложился на уровне 5,9 трлн руб. Это в 2 раза выше уровней прошлого года и значительно выше цели на этот год в районе 3,8 трлн руб.

Высокий дефицит создаёт риски, что из-за бюджетного импульса инфляция во II полугодии окажется выше, и это потребует более высокой ключевой ставки. Чтобы уложиться в заданные параметры бюджета, нужно получить профицит 2 трлн руб. с мая по декабрь 2026 года. При сохранении высоких цен на нефть и ограниченных расходах бюджета это возможно. Но риски глубокого дефицита вполне реальны, на что указывает ЦБ в своём резюме обсуждения ключевой ставки.

До очередного заседания ЦБ ещё месяц. Инфляция и данные по бюджету за май будут важными факторами для принятия решения ЦБ. В базовом сценарии мы ожидаем дальнейшего снижения на 50 б.п., но допускаем паузу, если макроэкономические данные окажутся негативными.

Доходности длинных ОФЗ остаются в районе 14,4–14,6% годовых. Отсутствие дисконта к ключевой ставке и ряд других позитивных факторов делают этот класс активов одним из наиболее привлекательных на рынке облигаций. Самые интересные выпуски ОФЗ:

🔹 26230, 26254, 25240, 25238

Корпоративные облигации

В сегменте корпоративных облигаций в фокусе остаются кредитные риски. В наибольшей степени они сосредоточены в сегменте ВДО. Но и на крупных корпоративных заёмщиков с рейтингами А- инвесторы также смотрят с осторожностью — средние премии за риск резко растут, начиная с этого уровня. По сути, в сегодняшних условиях А- — это уже ВДО.

Кредитный рейтинг Металлоинвеста от АКРА был снижен с АА+(RU) до AA(RU) с «негативным прогнозом». Снижение оценки связано с ростом долговой нагрузки и снижением рентабельности из-за тяжёлой конъюнктуры в отрасли.

Кредитный рейтинг Сэтл Групп от АКРА был снижен с A (RU) до A-(RU) со «стабильным» прогнозом. Снижение оценки объясняется сокращением продаж в денежном выражении и увеличением расходов на проектное финансирование.

ГК Самолёт допустил технический дефолт по выпуску БО-П19, выплатив купон с просрочкой на один день. Доходность выпуска составляет 26,4% годовых.

Кредитный рейтинг Урожай был понижен с BB-(RU) до CCC(RU) с «развивающимся прогнозом». Снижение оценки связано с очень слабыми операционными и финансовыми результатами в связи с неурожаем основных культур и значительным объёмом ожидаемых выплат по судебным искам к компании. Рейтинг соответствует преддефолтному уровню. У компании в обращении 3 выпуска облигаций объёмом 810 млн руб. с доходностью от 53 до 67% годовых.

У эмитента Эффективные технологии (ruBB-) появилась задолженность перед ФНС в размере 24,5 млн руб. На фоне корпоративного спора в компании и отсутствия аудированной отчётности по итогам года это вызывает большую тревожность. У компании в обращении один выпуск облигаций объёмом 360 млн руб. На прошлой неделе они упали в цене с 99 до 80% от номинала, эффективная доходность к погашению выше 47%.

Роял капитал (B|ru|до события) допустил техдефолт по выпуску БО-03. Компания не смогла вовремя выплатить купон в размере 2,3 млн руб. У эмитента есть льготный период (грейс-период) до 19 мая, чтобы погасить задолженность, иначе наступит дефолт. Агентство НРА понизило кредитный рейтинг с B|ru| до C+|ru|. ФНС заблокировала счета компании с задолженностью 17,7 млн руб. Всего у компании в обращении облигаций на 550 млн руб., а также один ЦФА в белорусских рублях.

Рубль укрепляется

На фоне крупных потоков экспортной выручки российская валюта продолжает укрепляться. Валютная пара CNYRUB опустилась до минимума за 3,5 месяца. Мы ожидаем, что сохранение высоких цен на нефть в сочетании со слабыми покупками валюты ЦБ может поддерживать этот тренд в мае, но в июне ситуация может измениться — покупки валюты, вероятно, резко вырастут.

По мере укрепления рубля покупка валютных облигаций с целью хеджировать валютные риски становится всё более привлекательной.

Интересные облигации

Помимо длинных ОФЗ, в период снижения ставок высокий доход могут принести среднесрочные облигации от надёжных корпоративных эмитентов, муниципальных заёмщиков и дружественных стран. По нашим оценкам, за 12 месяцев доход по указанным бумагам может составить 19–20%.