Рынок облигаций. Поводов для роста пока мало

Рынок облигаций привлекает всё больше инвесторов, которые нацелены на стабильную доходность и хотят зафиксировать высокие ставки. Рассказываем об основных событиях прошедшей недели и интересных выпусках облигаций.

Доходности ОФЗ продолжили расти на публикации проекта бюджета

Ценовой индекс гособлигаций RGBI после небольшого роста в начале прошлой недели вернулся к снижению и продолжает обновлять минимумы с весны 2022 года. На коротком сроке доходности ОФЗ превышают 19%, а на длинных — составляют 15,9–16,3%.

Котировки стали снижаться после публикации проекта федерального бюджета на следующие три года и повышения плана Минфина по размещениям облигаций на четвёртый квартал.

В понедельник, 30 сентября, были опубликованы основные параметры федерального бюджета на 2025 и плановые на 2026–2027 годы. Расходы бюджета были значительно пересмотрены: согласно утверждённому в конце 2023 года бюджету, планировалось плавное снижение расходов в 2025 году до 34,4 трлн руб., а новый проект предполагает их рост до 41,5 трлн руб.

Правительство пересмотрело и уровень индексации тарифов ЖКХ: они вырастут на 11,9% вместо 5,7%, как планировалось год назад.

Кроме того, повышен прогноз дефицита на текущий год до 3,3 трлн руб. (1,7% ВВП) с текущих 2,1 трлн руб. (1,1% ВВП). По словам министра финансов Антона Силуанова, источниками покрытия дефицита традиционно будут заимствования (4,8, 5,1 и 5,3 трлн руб. в 2025–2027 годах). План по размещениям на IV квартал 2024 года также был увеличен после слабого выполнения в предыдущие два квартала.

На фоне значительного роста бюджетных расходов и индексации тарифов ЖКХ всё менее вероятно, что уровень инфляции снизится. ЦБ многократно заявлял, что изменения в структуре расходов и доходов бюджета играют важную роль при принятии решений о будущей траектории ставки. Аргументы в пользу повышения ставки на октябрьском заседании усиливаются. Некоторые участники рынка и вовсе ожидают повышения более чем на 1%.

Распродажи в длинных ОФЗ могут продолжиться. Дополнительное давление создаст увеличение предложения гособлигаций Минфином.

Замещающие облигации

В сложившихся условиях инвесторам могут быть интересны замещающие облигации (ЗО) с целью валютной диверсификации портфеля.

Высокие ставки в рублёвых инструментах и волатильность внутреннего валютного рынка привели к волне распродаж в замещающих облигациях — доходность многих закрепилась выше отметки в 11%.

Интересно сравнить доходность корпоративных рублёвых облигаций с высокими кредитными рейтингами с инфляцией в РФ, а доходности ЗО с инфляцией в США. Иными словами, если «очистить» доходности бумаг от инфляции, премия в реальных ставках в рублях и долларах находится вблизи исторических минимумов. Ещё сильнее её может сократить потенциальное ослабление рубля до конца года. А значит, растёт привлекательность ЗО, так как они предлагают высокую валютную доходность.

Кроме того, Минфин приступил к замещению суверенных евробондов, что может вызвать навес предложения в IV квартале. Это интересный момент для покупки ЗО, ведь на этом фаза замещения закончится. В будущем возможно лишь появление новых квазивалютных выпусков, но для этого ставки должны снизиться — при текущем уровне валютные заимствования для эмитентов мало привлекательны.

Интересные облигации в рублях на Мосбирже:

Учитывая высокую инфляцию и сохраняющиеся риски дальнейшего повышения ключевой ставки, самым интересным инструментом для консервативных инвесторов остаются корпоративные флоатеры высокого кредитного качества:

• •

  РЕСО-Лизинг, БО-02П-05 (RU000A1075J3) — купон «RUONIA + 2,25%»

Эмитент: одна из ведущих компаний на рынке розничного лизинга. Специализируется на финансовом лизинге легкового и грузового автотранспорта. Рейтинг ruAA- со «стабильным» прогнозом Эксперт РА. Оферта put — ноябрь 2027 года.

• •

  МБЭС, 002P-02 (RU000A107DS5) — купон «Ключевая ставка + 2,5%»

Эмитент: Международный банк экономического сотрудничества — финансовый институт, в числе акционеров присутствует Российская Федерация. Рейтинг ААА(RU) от АКРА.

• •

  Балтийский лизинг, БО-П11 (RU000A108P46) — купон «Ключевая ставка + 2,3%»

Эмитент: компания занимает ведущие позиции по обслуживанию поставок автотранспортных средств, строительной техники и машиностроительного оборудования. Рейтинг А+(RU) от АКРА и ruAA- от Эксперт РА.

Среди замещающих облигаций особенно интересно выглядят следующие выпуски:

• •

  Газпром Капитал, ЗО29-1-Д (RU000A105R62) — YTM 11,2% — погашение 27 января 2029 года

Эмитент: Газпром — одна из крупнейших в мире газовых компаний. Российской Федерации принадлежит 50% плюс одна акция. Газпром Капитал — дочерняя компания специального назначения, создана для привлечения финансирования путём размещения облигаций. Рейтинг ААА от АКРА и Эксперт РА.

• •

  Государственная транспортная лизинговая компания, ЗО28-Д (RU000A107CX7) — YTM 12,4% — погашение 26 февраля 2028 года

Эмитент: финансовый институт реализует государственную политику в сфере лизинга. На 100% принадлежит Российской Федерации. Рейтинг АА-(RU) от АКРА.

Анастасия Бойко, инвестиционный аналитик

Альфа-Инвестиции