В конце 2024 года рубль стабилизировался благодаря тому, что ЦБ РФ увеличил продажи валюты. Однако спокойствие может быть временным. Аналитики Центра макроэкономического анализа Альфа-Банка ждут, что в I полугодии 2025 года волатильность на валютном рынке будет повышена, а курс доллара может подняться до 110–115 руб.

Факторы в пользу ослабления рубля

• •

  Валюту не торопятся продавать. ЦБ с 15 января сократил ежедневные продажи валюты с декабрьских 8,4 до 4,7 млрд руб. — поддержка рубля уменьшилась. Кроме того, на российском рынке резко снижаются процентные ставки по юаням. По всей видимости, у участников рынка сформированы значительные позиции в валюте, которые они не торопятся сокращать при текущем курсе. Для изменения их предпочтений требуется рост валюты до более привлекательных уровней.

• •

  Риски из-за санкций. В SDN-лист включены первые крупные нефтяные компании: Газпром нефть и Сургутнефтегаз. Существенным риском для российского нефтяного экспорта также являются санкции в отношении 160 судов теневого флота, на которые пришлось 42% поставок нефти в 2024 году. С учётом прошлых пакетов ограничения затрагивают около 200 единиц флота. В распоряжении России, по разным оценкам, находилось 590–850 судов с загрузкой 57–90 млн т. Оставшихся неподсанкционных танкеров будет достаточно для морской транспортировки нефти на экспорт, объём которого по итогам года составил около 160 млн т. Однако риском является реакция торговых партнёров России. Если Китай сам находится в состоянии противостояния с США и вряд ли уменьшит спрос на российское сырьё, то экспорт в Индию, которая старается следовать международным нормам, может снизиться. На долю Индии приходится почти 40% российского экспорта сырой нефти, что обеспечивает около $50 млрд экспортных доходов в год.

• •

  Сложная задача: диверсифицировать и сохранить объём экспорта. В 2024 году Китай, Индия и Турция заменили для России рынок ЕС. На них приходится 66% всего экспорта. Доля ЕС сократилась с 37% в 2022 году до текущих 9%. При этом менее чувствительные к санкциям и в большей степени интегрированные с российской экономикой страны ЕАЭС занимают только 13% в структуре российского экспорта. У этих рынков недостаточно ёмкости, чтобы компенсировать санкционные риски.

• •

  В 2025 году доллар станет сильнее. Экономика США растёт быстрее, чем ожидалось, а обещанные Трампом торговые войны могут заставить ФРС осторожнее снижать ставки. Рынок ждёт лишь одного снижения ставки на 0,25% в этом году. Доллар на валютных рынках может укрепиться. Индекс доллара уже вырос на 5,5% с начала года и достиг максимума за последние два года. Для китайского юаня следующий год будет сложным. Если США сильно повысят тарифы, ЦБ Китая может позволить юаню ослабеть до 7,2–7,3 за доллар, чтобы смягчить последствия торговых ограничений. В 2018–2019 годах торговая напряжённость ослабила юань на 10%. Сильный доллар и давление на китайскую экономику создадут сложности для рубля.

Прогнозы

В I полугодии 2025 года ожидается рост волатильности на валютном рынке. Санкционные риски и конъюнктура глобальных рынков окажут давление на курс рубля, поэтому аналитики Центра макроэкономического анализа ждут движения доллара к уровням 110–115 руб.

Это означает, что ЦБ РФ будет сложно снижать ключевую ставку и даже, скорее всего, придётся рассматривать вариант её повышения в условиях инфляционного давления.

Альфа-Инвестиции на основе материала Центра макроэкономического анализа Альфа-Банка