Рост доходности гособлигаций США. Почему это важно

В мае доходность 20-летних казначейских облигаций США в моменте достигла 5,16% — это максимальный уровень за последние 18 месяцев. Этот скачок стал результатом сочетания факторов: увеличения государственного долга США, роста инфляционных ожиданий, снижения спроса на американские облигации и потери доверия иностранных инвесторов к доллару.

Почему растёт доходность

• •

  Фискальная политика и рост дефицита бюджета

В мае 2025 года Палата представителей США одобрила масштабный налогово-бюджетный законопроект, известный как One Big Beautiful Bill, который, по оценкам, добавит более $3 трлн к национальному долгу в течение следующего десятилетия, увеличив соотношение долга к ВВП с 98% до рекордных 125%. Растущий дефицит бюджета требует увеличения заимствований. На фоне этого, рейтинговое агентство Moody's понизило кредитный рейтинг США со значения ААА до АА1.

• •

  Снижение спроса со стороны иностранных инвесторов

Из-за введения большого числа торговых тарифов традиционные покупатели американских облигаций, такие как Китай и Япония, сокращают свои вложения в казначейские облигации США и вместо этого начали активно перекладываться в золото. Снижение спроса и рост предложения оказывают дополнительное давление на цены госбумаг.

• •

  Инфляционные ожидания и экономический рост

Несмотря на снижение годовой инфляции в США до 2,3% в апреле 2025 года (минимума с февраля 2021 года), сохраняются опасения, что инфляционное давление может усилиться. Особенно важно это в контексте введённых торговых тарифов и продолжающегося роста заработных плат.

• •

  Жёсткая риторика ФРС

Несмотря на замедление экономики и постепенный рост безработицы, ФРС опасается нового витка роста инфляции и придерживается жёсткой денежно-кредитной политики. Джером Пауэлл не рассматривает снижение ставки в ближайшее время. Вследствие этого участники рынка также пересмотрели свои ожидания относительно ставки на июньском заседании. Вероятность снижения ставки в июне снизилась до 4,4%. Теперь рынок закладывает снижение ставки с вероятностью 25% на июльском заседании.

Последствия

• •

  Рост доходности гособлигаций приводит к повышению стоимости заимствований и, как следствие, к ещё большему дефициту бюджета. Это повлечёт за собой ещё большее количество заимствований и ещё больший дефицит бюджета. Если вовремя не взять этот процесс под контроль, может запуститься долговая спираль, из которой будет уже сложно безболезненно выйти.

• •

  Жёсткая риторика ФРС США и высокая доходность по гособлигациям приводят к росту стоимости денег. Так, в мае средние ставки по ипотеке в США достигли трёхмесячного максимума и составили 6,92%, что, в свою очередь, снизило продажи жилья.

• •

  Высокая доходность длинных гособлигаций также может оказать давление на акции. Во-первых, это приводит к пересчёту DCF моделей оценки компаний, а во-вторых, низкая цена облигаций и их высокая купонная доходность делают рынок акций менее привлекательным с точки зрения потенциальной доходности. Сделать ставку на снижение индекса S&P 500 можно через фьючерс на МосБирже (сентябрьский контракт SFU5)

• •

  Высокая доходность облигаций также может оказать локальное давление на золото. Так как оба этих актива являются защитными, инвесторы всегда выбирают наиболее выгодный из них. В период высоких ставок — это казначейские облигации. Однако сейчас этот механизм работает хуже, так как спрос на золото поддерживают иностранные центральные банки.

Итоги

Текущая высокая доходность облигаций США обусловлена фискальной и монетарной политикой, а также высокой неопределённостью относительно инфляции и темпов экономического роста.

Мы считаем, что до июльского решения по ставке индикативные десятилетние облигации будут находиться под давлением из-за новостного фона и данных по бюджетному дефициту. То есть их доходность продолжит расти.

Многое зависит от дальнейшей политики ФРС в отношении ставок и количественного смягчения. В 2011 году после снижения кредитного рейтинга США именно ФРС оказала поддержку рынку облигаций с помощью низких процентных ставок и выкупа гособлигаций на свой баланс. Такие действия позволят не только простимулировать экономику, но и сократят процентные расходы и, как следствие, его дефицит.

Альфа-Инвестиции