Российский газ в ЕС. Что нужно знать об этом

В СМИ всё чаще упоминается возможность возобновления поставок российского газа в ЕС. Разбираем подробно, о каких объёмах может идти речь, как это повлияет на цены и сколько может заработать российский Газпром.

Импорт из России до и после 2022 года

В 2021 году ЕС получил из России 157 млрд кубометров, или 45% всего газа. К 2023 году объём поставок сократился до 45 млрд кубометров, а в 2024 — немного подрос до 54,5 млрд кубометров. В 2025 году из-за полной остановки украинского транзита поставки из России могут опуститься ниже 40 млрд кубометров.

Падение поставок из России было компенсировано за счёт:

• •

  сокращения потребления на 20%. Это стало возможным благодаря очень тёплым зимам 2022–2023 и 2023–2024 годов.

• •

  роста импорта СПГ из США. В 2021 году он составлял 21 млрд кубометров, а в 2024 — 51,4 млрд кубометров.

• •

  роста импорта газа из других стран. Их вклад намного меньше, чем вклад американского СПГ.

В основном ЕС покупает СПГ на спот-рынке. Это краткосрочные сделки — производители предлагают излишки СПГ, который не продан по долгосрочным контрактам, а потребители закрывают временные потребности в дополнительном газе. Последние десятилетия ЕС считал себя «рынком покупателя», поэтому активно переводил все сделки на спот-рынок, полагая, что так заставит поставщиков конкурировать между собой и предлагать более низкие цены.

Но всё оказалось наоборот — это ЕС пришлось конкурировать за СПГ с Азией, особенно с Китаем. В результате в 2022 году цены на газ в ЕС подскочили до небывалых высот и до сих пор остаются в 1,5–2 раза выше, чем в 2017–2021 годах.

Зима 2024–2025 годов вновь оказалась холодной. Это привело к тому, что запасы газа значительно истощились. Чтобы восполнить их к отопительному сезону 2025–2026 годов местным трейдерам придётся активно закупать газ в летний период, активно конкурируя с Китаем за СПГ на спот-рынке. Если лето будет жарким, то конкуренция может быть ожесточённой — в Азии сильно возрастает спрос на газовую электрогенерацию, чтобы питать холодильное и кондиционирующее оборудование.

Европа заинтересована в российском газе. Это сильно упростит её задачу по поддержанию энергетического баланса. Но политические настроения очень сложные. ЕС — это 27 стран, которые во многих вопросах действуют независимо.

Какие-то страны прекрасно обеспечены газом и без России, а какие-то — критически зависят от него. Страны Прибалтики придерживаются наиболее нетерпимой позиции против российского газа. Напротив, Словакия и Венгрия против отказа от него и до сих пор покупают газ через «Турецкий поток». Франция, Испания, Бельгия и Нидерланды до сих пор являются крупными покупателями российского СПГ.

Сколько газа может вернуться в Европу

В случае проведения успешных переговоров и замораживания украинского конфликта часть поставок газа в Европу по трубопроводам может быть восстановлена. Вот какие маршруты для этого есть:

• •

  Газопровод Ямал–Европа мощностью 38 млрд кубометров в год проходит через территорию Белоруссии и Польши в ГДР. Польша настроена наиболее радикально в отношении санкционной борьбы с Россией, поэтому восстановить поставки по нему может быть сложнее всего. Вряд ли этот маршрут будет запущен в 2025 году.

• •

  Газопроводы «Северный поток» и «Северный поток – 2» общей мощностью 100 млрд кубометров в год были разрушены в ходе диверсии в 2022 году. Целой осталась лишь одна нитка «Северного потока – 2» мощностью 25 млрд кубометров в год.

  Газопроводы соединяют Россию и Германию. Последняя экономически заинтересована в российском газе, поскольку дешёвый трубопроводный газ позволит ей стать крупным газовым хабом в регионе. По слухам в СМИ, оператор трубопровода Nord Stream 2 AG может быть выкуплен американским инвестором, при посредничестве которого российский газ пойдёт в Германию.

• •

  Транзит через Украину. Это те поставки, которые с наибольшей вероятностью будут возобновлены после перемирия. Это выгодно и ЕС, и Украине, и России. Максимальная мощность составляет около 120 млрд кубометров в год, но износ газопроводов очень большой, так что фактическая мощность намного меньше. В 2021 году объём транзита составил около 42 млрд кубометров. Именно об этом объёме может идти речь.

• •

  Голубой поток. Ветка мощностью 16 млрд кубометров в год проходит по дну Чёрного моря и соединяет Россию с Турцией. Поставки по нему продолжаются в нормальном режиме.

• •

  Турецкий поток. Состоит из двух ниток общей мощностью 31,5 млрд кубометров. По этому направлению газ продолжает поступать, в том числе в Европу идёт около 16 млрд кубометров.

При благоприятном сценарии можно рассчитывать на относительно быстрое восстановление поставок в ЕС в объёме 40–60 млрд кубометров в год, что эквивалентно $14–21 млрд выручки при средней цене на газ $350 за тыс. кубометров.

Важно учитывать, что эти поставки намного более маржинальны, чем внутри страны, поэтому эффект на EBITDA Газпрома может быть очень значительным.

Ещё 75 млрд кубометров в год можно было бы поставлять, если будут восстановлены повреждённые нитки «Северных потоков». Но это более сложная задача, о которой сейчас рассуждать преждевременно. Вряд ли Европа будет готова быстро вернуться к крупным партиям газа из России, а без этого инвестиции в восстановление газопроводов выглядят неоправданно.

Как это повлияет на цены

До 2022 года даже в пиковые месяцы потребления цены на газ на нидерландском хабе TTF (основной бенчмарк) не поднимались выше $350 за тыс. кубометров. Причём это только сделки на спот-рынке — поставки по долгосрочным контрактам через газопроводы из России, Норвегии, Алжира и Азербайджана были значительно дешевле.

В 2023–2024 годах цены на газ не опускаются ниже $250 за тысячу кубометров. При этом это были очень тёплые года, и через Украину в ЕС всё ещё поступало около 15 млрд кубометров российского газа.

По умолчанию в 2025 году дефицит поставок может быть больше — хранилища сильно истощились, украинский транзит полностью закрыт. Но если российский газ вернётся на европейский рынок, это может сильно увеличить доступность топлива в регионе.

Средняя цена за тысячу кубометров газа вполне может опуститься с $400 до $200–250 при условии, что будет перезапущен и украинский транзит (около 40 млрд кубометров), и целая ветка «Северного потока — 2» (25 млрд кубометров).

Но это очень оптимистичный сценарий. Политическое противостояние российскому газу достаточно сильно, поэтому в первое время потоки могут быть сильно меньше, а значит цены при прочих равных вряд ли опустятся ниже $300 за тысячу кубометров.

Когда ждать перезапуск

В СМИ периодически появляются сообщения о том, что на фоне непрямых переговоров России и Украины параллельно обсуждается возобновление поставок российского газа в Европу при участии американских инвесторов.

Например, Reuters ссылается сразу на восемь источников, знакомых с ходом переговоров. Помощник президента РФ Юрий Ушаков подтвердил, что тема российского газа поднимается в общении с американской стороной. Однако деталей официально не раскрывается — тема очень чувствительная.

Швейцарский суд на прошлой неделе утвердил мировое соглашение между оператором газопровода «Северный поток – 2» компанией Nord Stream 2 AG и её кредиторами. Это может означать, что участники отрасли могут видеть перспективы возобновления её работы. Подробности соглашения не раскрываются.

Все аргументы косвенные — убедительных признаков того, что российский газ скоро вернётся в ЕС, сейчас нет. Однако определённые действия в этом направлении предпринимаются, поэтому есть шансы, что Газпром сможет вновь зарабатывать хорошие деньги на экспорте в Европу.

Что значит европейский рынок для Газпрома

Поставки в Европу — очень маржинальный бизнес для компании. Сейчас трудно подсчитать конкретные цифры — неясно, как изменилась себестоимость и какие формулы будут в новых контрактах на поставку. Но эффект может быть очень сильным.

Без европейского рынка Газпром — сильно закредитованная компания с перспективой очень дорогостоящей и долгой инвестпрограммы по строительству альтернативного газопровода в Китай. А ещё компания периодически выплачивает повышенный НДПИ. Несмотря на хорошую прибыль в отдельные годы, дивиденды здесь — крайне сомнительны.

Но если европейский рынок вновь станет открытым, картина резко изменится. Только за 2024 год компания могла бы выплатить около 30 руб. на акцию, понимая, что в будущем денег хватит и на долг, и на инвестпрограмму, и на социальные обязательства, и даже на будущие дивиденды.

Поэтому акции Газпрома — хорошая ставка на улучшение геополитической ситуации при условии, что урегулирование украинского конфликта повлечёт за собой возвращение российского газа в Европу.

Игорь Галактионов, старший инвестиционный аналитик

Альфа-Инвестиции