Резюме ЦБ. Регулятор ждет устойчивости дезинфляционных факторов

Банк России опубликовал Резюме обсуждения ключевой ставки. 21 марта 2025 года Совет директоров Банка России принял решение сохранить ключевую ставку на уровне 21% годовых.

Текущее инфляционное давление снизилось, но оставалось высоким

Сезонно скорректированная инфляция в январе — феврале 2025 года в среднем составила 9,1% в годовом выражении после 12,0% в IV квартале 2024 года, а базовая инфляция снизилась до 10,2%.

Основными факторами снижения инфляции стали укрепление рубля и охлаждение внутреннего спроса, но инфляционное давление остаётся высоким, особенно в сфере услуг и продовольствия. Укрепление рубля, в свою очередь, могло произойти из‑за роста интереса к российским активам на фоне улучшения геополитической ситуации, так что говорить о его устойчивости пока рано.

Инфляционные ожидания населения и бизнеса снижаются, но остаются существенно выше, чем в 2017 — 2019 годах, когда инфляция была вблизи целевого уровня 4%.

Темп роста экономики замедлился в I квартале, но перегрев сохраняется

По оперативным данным и опросам, рост внутреннего спроса замедлился в начале 2025 года. Тем не менее, он по‑прежнему выступает основным драйвером роста экономики на фоне высоких доходов населения и бюджетных расходов.

Ситуация на рынке труда остаётся напряжённой, хотя появились признаки снижения дефицита кадров. Вакансий становится меньше, а число резюме растёт. Однако пока нельзя однозначно сказать, как это повлияет на динамику зарплат, так как статистика по ним выходит с большой задержкой. Последние имеющиеся данные (за декабрь 2024 года) показывают, что рост зарплат существенно ускорился на фоне переноса выплат годовых премий на конец прошлого года.

По мнению регулятора, в I квартале, вероятно, началось сокращение положительного разрыва выпуска в экономике: замедляется рост внутреннего спроса, есть признаки ослабления напряжённости на рынке труда.

Денежно-кредитные условия сохраняют необходимую для дезинфляции жёсткость

Из-за переоценки геополитических рисков ожидания участников рынка по будущей траектории ключевой ставки скорректировались вниз. Ставки денежного рынка и доходности ОФЗ снизились.

В феврале розничное кредитование в целом сократилось. Портфель корпоративных кредитов практически не изменился. При это можно говорить о том, что динамика кредитов была зашумлена из-за существенных бюджетных выплат. Сохранялся приток средств населения на текущие счета и срочные вклады.

Регулятор отмечает, что качество кредитного портфеля в целом остаётся достаточно высоким, хотя в отдельных сегментах ситуация несколько ухудшилась. Компании с высокой долговой нагрузкой могут столкнуться с трудностями при обслуживании долга в условиях сохранения высоких процентных ставок.

Внешние условия неоднозначны

Профицит текущего счёта вырос из-за снижения импорта, но риски замедления мировой экономики и падения цен на нефть усиливаются.

Баланс инфляционных рисков по-прежнему смещён в сторону проинфляционных факторов, включая высокий спрос и бюджетные расходы.

Дискуссия

Совет директоров единогласно решил сохранить ключевую ставку на уровне 21%, подчеркнув необходимость жёсткой политики для возвращения инфляции к цели в 2026 году. Большинство участников поддержали умеренно жёсткий сигнал, оставив возможность повышения ставки, если дезинфляция окажется недостаточной. Хотя вероятность повышения ключевой ставки снизилась, необходимо сохранить умеренно жёсткий сигнал.

Следующее заседание Банка России запланировано на 25 апреля. Оно будет опорным, поэтому в этот же день выйдет и обновлённый среднесрочный макропрогноз Банка России.

Альфа-Инвестиции