Резюме ЦБ. Почему регулятор снизил ставку до 20%

Банк России опубликовал Резюме обсуждения ключевой ставки. Совет директоров Банка России 6 июня 2025 года принял решение снизить ключевую ставку с 21% до 20% годовых. Разбираем основные тезисы, представленные регулятором.

Инфляционное давление продолжило снижаться. Текущий рост цен с сезонной корректировкой в годовом выражении в апреле снизился с 8,2% до 6,2% в среднем за I квартал. Базовая инфляция в апреле упала до 4,4%. Однако большинство показателей устойчивой инфляции всё ещё находились в диапазоне 5,5 –7,5%. Это значительно ниже пиковых значений конца 2024 года, но выше целевого уровня 4%.

Основная дискуссия среди участников заседания касалась того, устойчиво ли снижение инфляционного давления и достаточна ли его скорость. По мнению большинства участников, появилось больше оснований полагать, что снижение инфляции продолжится темпами, необходимыми для достижения таргета 4% в 2026 году. Это объясняется тем, что основной вклад в снижение инфляции внёс устойчивый фактор — замедление роста внутреннего спроса под влиянием жёсткой денежно-кредитной политики (ДКП). С учетом фактического роста цен с начала года инфляция в 2025 году может сложиться ближе к нижней границе апрельского прогноза Банка России на уровне 7 – 8%.

Большинство оперативных индикаторов за апрель—май 2025 года указывают на то, что темп роста внутреннего спроса продолжил умеренно замедляться.

На рынке труда сохраняется напряжённая ситуация, однако появляются признаки её постепенного смягчения.

Жёсткость денежно-кредитных условий оставалась высокой и существенно не изменилась с прошлого заседания. Несмотря на снижение номинальных процентных ставок, в реальном выражении они находились вблизи прежних уровней в связи с замедлением инфляции.

Кредитная активность была сдержанной во всех сегментах. При этом корпоративное кредитование в последние месяцы вернулось к росту.

Негативные эффекты от тарифных войн начинают проявляться: оперативные индикаторы указывают на замедление роста мировой экономики, а неопределённость дальнейшего развития ситуации остаётся высокой. Кроме того, выросли риски того, что цены на нефть на среднесрочном горизонте будут ниже, чем предполагает апрельский базовый прогноз.

Проинфляционные риски несколько уменьшились с апреля, но по‑прежнему преобладают над дезинфляционными. Основные проинфляционные факторы включают более медленное снижение перегрева экономики, длительное сохранение высоких инфляционных ожиданий или их рост, ухудшение условий внешней торговли из‑за негативных изменений конъюнктуры на мировых товарных рынках и геополитической ситуации, а также рост бюджетного дефицита.

Главные дезинфляционные факторы — более быстрое и значительное замедление роста кредитования и снижение геополитической напряжённости.

Дискуссия

Обсуждались два варианта:

• •

  сохранение ключевой ставки на уровне 21% годовых и умеренно мягкий или нейтральный сигнал

• •

  снижение ключевой ставки на 50 или 100 базисных пункта, до 20 – 20,5% годовых, и нейтральный сигнал

При этом мнения участников обсуждения, каким сигналом сопроводить решение, зависели от их предложений по уровню ключевой ставки.

Дальнейшие решения по ключевой ставке будут приниматься в зависимости от скорости и устойчивости снижения инфляции, а также инфляционных ожиданий.

Альфа-Инвестиции