Резюме ЦБ. Почему регулятор оставил ставку на уровне 21%

Банк России опубликовал Резюме обсуждения ключевой ставки. Совет директоров Банка России 25 апреля 2025 года принял решение сохранить ключевую ставку на уровне 21% годовых. Разбираем основные тезисы, представленные регулятором.

Инфляционное давление снизилось, но осталось высоким

Сезонно скорректированная инфляция в I квартале 2025 года в среднем составила 8,3% в годовом выражении после 12,9% в IV квартале 2024 года, а базовая инфляция снизилась до 8,9 с 13,4%.

По мнению участников дискуссии, значительный вклад в замедление текущего роста цен с начала года внесло укрепление рубля. При этом большинство участников полагают, что укреплению рубля в большей мере способствовали жёсткие денежно-кредитные условия, а не только ожидания улучшения геополитической обстановки.

В I квартале 2025 года рост экономики продолжился, но более умеренными темпами, чем в предыдущие кварталы

Индикатор бизнес-климата Банка России в январе – апреле 2025 года оставался вблизи уровня IV квартала 2024 года. Ценовые ожидания предприятий и инфляционные ожидания населения в апреле существенно не изменились, оставаясь на высоком уровне. Они сдерживали замедление инфляции. Уровень безработицы в феврале сохранялся на историческом минимуме — 2,3% с сезонной корректировкой. Рост номинальных и реальных зарплат в январе – феврале 2025 года замедлился.

Жёсткость денежно-кредитных условий существенно не изменилась с прошлого заседания

С мартовского заседания ставки на денежном рынке и доходность ОФЗ выросли, приблизившись к значениям февраля 2025 года из-за пересмотра вверх ожиданий по будущей траектории ключевой ставки.

Рост доходов позволял населению одновременно наращивать сбережения и потребление. Несмотря на снижение номинальных депозитных ставок, сохранялись активный приток средств населения на срочные депозиты и высокая норма сбережения.

Кредитная активность оставалась сдержанной во всех сегментах. По оперативным данным, в марте портфель розничных кредитов в целом не изменился: портфель необеспеченных потребительских кредитов продолжал сокращаться, а ипотечных – расти умеренными темпами. Рост портфеля корпоративных кредитов немного ускорился. Темпы роста широкой денежной массы с исключением валютной переоценки снизились.

Рост мировой экономики замедлился

Инфляционное давление повысилось в крупнейших развитых экономиках. Импортные пошлины в мире, особенно в США, сильно выросли. Увеличились риски замедления роста мировой экономики и более высокой инфляции в 2025 и 2026 годах.

Цены на большинство товаров российского экспорта с начала года снизились. По предварительной оценке, объём экспорта и импорта в стоимостном выражении уменьшился в I квартале 2025 года как по сравнению с IV кварталом 2024 года, так и с I кварталом 2024 года. При этом импорт упал ещё более существенно, чем экспорт. Сальдо счёта текущих операций в I квартале 2025 года выросло по сравнению с IV кварталом 2024 года, но было ниже значения год назад. Рубль значительно укрепился в I квартале 2025 года и в апреле оставался более крепким по отношению к основным валютам, чем в конце 2024 года.

Баланс рисков для базового прогноза по‑прежнему смещён в сторону проинфляционных

Основные проинфляционные факторы включают перегрев экономики, длительное сохранение высоких инфляционных ожиданий или их рост, ухудшение условий внешней торговли из‑за негативных изменений конъюнктуры на мировых товарных рынках и геополитической ситуации, а также рост бюджетного дефицита.

Главные дезинфляционные факторы: более быстрое и значительное замедление роста кредитования и снижение геополитической напряжённости.

Дискуссия

Как и в марте, дискуссия среди участников была вокруг того, какой сигнал следует дать на ближайшие заседания. Обсуждались два варианта:

• •

  нейтральный сигнал без указания на направленность шагов на будущих заседаниях;

• •

  умеренно жёсткий сигнал, аналогичный тому, который был дан после мартовского заседания по ключевой ставке.

Большинство участников посчитали, что можно перейти к нейтральному сигналу.

Основные изменения в среднесрочном прогнозе

По сравнению с прогнозом от февраля 2025 года Банк России пересмотрел следующие показатели:

• •

  Ключевая ставка. Прогнозный интервал по средней ключевой ставке на 2025 год был сужен до 19,5–21,5% по сравнению с 19,0–22,0% в февральском прогнозе.

• •

  Цена на нефть в 2025 году понижена c $65 до $60 за баррель из‑за негативного влияния усиления внешнеторговых ограничений на перспективы роста мировой экономики и спроса на нефть.

• •

  Экспорт. Прогноз темпов роста физического объёма экспорта пересмотрен в сторону понижения: с (‑0,5)–1,5% до (‑1,0)–1,0% в 2025 году и с 1,5–3,5% до 0,0–2,0% в 2026 году. Основная причина — ожидаемое падение спроса на российские товары из-за усиления торговых войн.

• •

  Платёжный баланс. Пересмотр оценок внешнего спроса и условий торговли привёл к снижению прогноза стоимостных объёмов экспорта в 2025 году. Профицит счёта текущих операций в этих условиях также снизился – с $48 до $38 млрд в 2025 году.

Альфа-Инвестиции