Банк России принимает решения по ключевой ставке, учитывая разные макроэкономические показатели. Среди них инфляция, объёмы кредитования, потребительские расходы и состояние рынка труда. Официальная статистика обычно публикуется с временным лагом, но динамику некоторых показателей можно оценить заранее.

Денежно-кредитная политика ЦБ зависит от состояния экономики, в том числе от таких её показателей, как инфляция, темпы кредитования, занятость населения и деловая активность. Разберём индикаторы, которые позволяют оценить динамику этих показателей до выхода официальной статистики. Они помогают инвесторам прогнозировать действия ЦБ и учитывать их при принятии инвестиционных решений.

1. Темпы кредитования — отчётность Сбербанка

Замедление темпов кредитования стало одним из главных аргументов Банка России за сохранение ключевой ставки на уровне 21% в декабре. Эти данные сейчас остаются в фокусе у ЦБ, потому инвесторам тоже важно за ними следить.

Банк России представляет информацию о темпах кредитования в своих аналитических материалах, но оперативные данные выходят с задержкой. Например, в середине февраля известна лишь динамика за декабрь, а цифр за январь ещё нет.

Здесь на помощь инвестору может прийти ежемесячная отчётность Сбербанка по РПБУ, которая обычно выходит в начале следующего месяца. Сбер — крупнейший российский банк, и его данные по кредитованию вполне релевантны при оценке общих тенденций по стране.

Мы ретроспективно оценили, как показатели Сбербанка соотносятся с итоговыми данными ЦБ. Коэффициент корреляции в динамике корпоративного кредитования равен 0,71, по кредитам физических лиц — 0,84, что свидетельствует о высокой зависимости показателей.

В январе кредитование корпоративных клиентов Сбербанка сократилось на 0,8% месяц к месяцу, физических лиц — на 0,5% м/м. Таким образом, можно ожидать и снижения сводных показателей Банка России. Сокращение кредитной активности будет удерживать ЦБ от повышения ставки, что благоприятно для рынка.

2. Состояние рынка труда — открытая аналитика Хэдхантера

Уровень занятости в стране играет ключевую роль в экономике. Перегретый рынок труда побуждает работодателей конкурировать за сотрудников, а это трансформируется в рост заработных плат и впоследствии поднимает инфляцию.

Хэдхантер — ведущий сервис поиска рабочих кадров в России. У компании есть аналитический портал, который позволяет оценить рынок вакансий. Здесь можно отслеживать динамику количества открытых вакансий по отношению к предыдущему месяцу и году.

Последние несколько месяцев Хэдхантер фиксирует сокращение количества вакансий, что сигнализирует о постепенном охлаждении рынка труда в РФ. Такое развитие событий, вероятно, совпадает с целями Банка России по нормализации экономики после фазы перегрева. Таким образом, эти данные могут выступать в пользу смягчения денежно-кредитной политики.

3. Индексы деловой активности — исследования S&P Global

Аналитика от S&P Global регулярно публикуется в первых числах каждого месяца и оперативно сообщает о текущих условиях ведения бизнеса. Информация формируется на основе опроса около 500 компаний из производственного сектора и сферы услуг.

Среди ключевых данных — оценки деловой уверенности, объёмы новых заказов, спроса, издержек и ситуация с наймом новых сотрудников. Эти параметры консолидируются в итоговые индексы PMI, значение выше 50 пунктов указывает на рост деловой активности, ниже этого уровня — на её снижение.

В январе сводный индекс PMI поднялся до 54,7 пункта. Темп роста деловой активности стал самым быстрым за год на фоне увеличения объёма новых заказов и благоприятных условий спроса. Это говорит о сохраняющихся инфляционных рисках, что будет препятствовать снижению процентных ставок Банком России.

4. Потребительские расходы — СберИндекс

Потребительские расходы — ещё один важный фактор, влияющий на инфляцию в стране. Сервис СберИндекс показывает еженедельный объём расходов потребителей на товары и услуги. Если показатель сильно растёт, то это может отразиться в ускорении инфляции.

С начала 2024 года показатель держится стабильно выше 10%, что фактически свидетельствует о сохранении высокого инфляционного давления в РФ. По этой причине Банк России обещает придерживаться жёсткой денежно-кредитной политики. Но, если расходы потребителей начнут снижаться, это позволит регулятору смягчить позицию. Поэтому инвесторам может быть полезно следить за этим показателем.

5. Грузоперевозки — статистика РЖД

Загрузка транспорта и объём грузов могут свидетельствовать о состоянии промышленного производства. Для анализа можно использовать статистику железнодорожных перевозок. РЖД в начале каждого месяца предоставляет оперативные данные об объёме погрузки на свои дорожные сети.

В январе показатель снизился на 1,8% год к году. Объём грузоперевозок постепенно сокращается, что может сигнализировать об ослаблении производственной активности. В перспективе это может стать причиной замедления экономического роста и приблизить смягчение денежно-кредитной политики ЦБ.

Текущая интерпретация

В середине февраля 2025 года три индикатора из пяти могут быть аргументами в пользу снижения процентных ставок — это замедление кредитования, охлаждение рынка труда и сокращение грузоперевозок. Но остальные — высокие потребительские расходы и деловая активность — по-прежнему несут в себе инфляционные риски.

В таких условиях осторожная позиция Банка России, который намерен придерживаться текущих параметров денежно-кредитной политики, выглядит логично. В дальнейшем ситуация может меняться — в частности, существенное ухудшение этих показателей может побудить ЦБ рассматривать снижение ключевой ставки.

Алексей Девятов, инвестиционный аналитик

Альфа-Инвестиции