С мая по декабрь текущего года Индекс МосБиржи потерял более 30%. В следующем году мы ждём его восстановления. Рассказываем об акциях, которые могут преподнести негативный сюрприз инвесторам и при реализации ряда сценариев выглядеть хуже рынка.

В этом году Индекс МосБиржи снижался более полугода, это один из самых продолжительных периодов падения в истории российского фондового рынка. Основные причины — жёсткая денежно-кредитная политика ЦБ РФ и сохраняющиеся геополитические риски — продолжат оказывать давление и в следующем году.

Рассмотрим бумаги, котировки которых при реализации дополнительных потенциальных рисков могут значительно снизиться. В то же время стоит отметить, что наступление этих событий не предопределено.

Ранее мы рассказывали об акциях, которые при наступлении определённых корпоративных событий могли бы преподнести позитивный сюрприз инвесторам.

АЛРОСА

Выручка по итогам I полугодия 2024 года упала на 5%, до 179 млрд руб. из-за снижения цен на алмазы. Прибыль за этот период снизилась на 34%, до 36,6 млрд руб. При этом свободный денежный поток (FCF), являющийся базой для расчёта дивидендов, вырос на 95% и составил 38 млрд руб.

Мировые цены на бриллианты снижаются с весны 2022 года, ценовой индекс IDEX на многолетних минимумах. Котировки драгоценного камня падают на фоне рекордных накопленных запасов алмазов и растущей конкуренции с искусственными камнями.

Разворот ценового тренда на рынке алмазов стал бы драйвером роста для котировок АЛРОСА. Однако, если спрос останется низким, а цены на алмазы не начнут восстанавливаться, акции могут продолжить снижаться из-за ухудшения финансовых результатов.

ММК

Компания реализует принятую в 2015 году стратегию развития до 2025 года с инвестициями на $4–6 млрд. Однако в ноябре менеджмент сообщил о вынужденном сокращении инвестпрограммы из-за высокой ключевой ставки. Компания негативно оценивает прогноз на 2025 год.

По итогам III квартала 2024 года свободный денежный поток ММК упал на 90% по сравнению с прошлым кварталом, а в IV квартале сам эмитент отмечает, что планируемый капремонт значительно повлияет на производственные возможности. А значит, и за IV квартал вряд ли можно ожидать высоких дивидендов.

Текущая конъюнктура на рынке стали также не предполагает значительного потенциала для роста цен на сталь. Ожидаемая дивидендная доходность на следующие 12 месяцев может оказаться ниже 10%.

Эталон

Соотношение чистого корпоративного долга к EBITDA до распределения стоимости приобретения активов по итогам I полугодия 2024 года составило 2,4x. Соотношение Чистый долг/EBITDA с учётом денежных средств на эскроу-счетах — 1,7. По итогам I полугодия 2024 года компания получила 1 млрд руб. убытка до распределения стоимости приобретения активов. Значительно выросли чистые финансовые расходы: 9,7 млрд руб. против 5,6 млрд руб. в I полугодии 2023 года. Это эффект высоких ставок, который может ещё сильнее проявиться во II полугодии текущего года и в 2025 году.

Отмена льготной ипотеки в сочетании с эффектом высоких ставок снижают спрос на жилую недвижимость и могут привести к тому, что компания продолжит генерировать убытки. Сейчас Эталон находится в процессе редомициляции. Ранее менеджмент компании заявлял о планах возобновить выплату дивидендов после её завершения. Однако, учитывая высокие процентные платежи, компания, вероятно, сфокусируется на снижении долговой нагрузки.

РусГидро

Компания реализует длительную инвестпрограмму по разработке дальневосточных активов. Это может оказывать существенное давление на свободный денежный поток в ближайшие несколько лет. На этом фоне РусГидро отказалось от выплат дивидендов за 2023 год.

При этом долговая нагрузка компании растёт и по итогам 9 месяцев 2024 года показатель Чистый долг/EBITDA составил 3,3. Это особенно негативно в период высоких ставок.

В условиях высокой долговой нагрузки и отрицательного свободного денежного потока целесообразность выплаты дивидендов снижается. Кроме того, ранее Министерство энергетики РФ выступило с предложением перенаправить средства крупных энергетических компаний с госучастием с выплаты дивидендов на инвестиционные программы.

Сегежа

До 2022 года Сегежа активно инвестировала заёмные средства в рост производства. В 2022–2023 годах циклический спад цен на продукцию совпал с прекращением экспорта в Европу и ростом расходов на логистику.

За 9 месяцев 2024 года финансовые результаты компании улучшились, но долг остаётся очень высоким, и его стоимость уже составляет 17,3%. Соотношение Чистый долг/OIBDA около 13. Вся операционная прибыль бизнеса идёт на процентные платежи.

Для снижения долга запланирована допэмиссия до 113 млрд руб. по цене 1,8 руб. за акцию. Финальное решение акционеры примут в конце декабря 2024 года. Новые бумаги выкупит АФК Система и ряд других инвесторов. Допэмиссия приведёт к размытию доли миноритариев почти в пять раз, что негативно для цены акций. Если конъюнктура рынка не улучшится, цена после допэмиссии может упасть ниже 1 руб.

Альфа-Инвестиции