Пресс-конференция ЦБ. Самое важное

Банк России 25 июля снизил ставку на 2%, до 18%. Разбираем самые важные заявления с пресс-конференции председателя ЦБ Эльвиры Набиуллиной.

Причины снижения ставки

Инфляция снижается, в том числе в устойчивой части. Потребительский спрос постепенно замедляется, кредит растёт сдержанными темпами. Всё это позволяет Банку России продолжить снижать ключевую ставку.

Инфляция

В мае–июне текущие темпы роста цен приблизились к 4% в пересчёте на год. До 4–6% снизилось и большинство показателей устойчивой инфляции. Это произошло быстрее, чем мы прогнозировали.

Разброс темпов роста цен по основным группам товаров и услуг, а также по регионам несколько снизился. Но он ещё значительно выше, чем в тот период, когда инфляция была низкой.

В мае–июне вклад в снижение инфляции внесло и замедление в отдельных волатильных компонентах потребительской корзины, таких как овощи и фрукты, туристические услуги.

Месячный рост цен в июле в целом будет выше, чем в последние месяцы, прежде всего, из-за индексации тарифов ЖКХ. У этого фактора могут быть и так называемые вторичные эффекты — значимый рост цен на чувствительные для людей товары или услуги может влиять на инфляционные ожидания населения. А это, в свою очередь, отразится на их решениях о покупках и сбережениях, что тем самым повлияет на общий рост цен.

Такой риск особенно важно учитывать, так как инфляционные ожидания остаются повышенными. В последние месяцы у населения они не имеют устойчивой динамики, а у бизнеса в июле даже немного выросли, впервые за долгое время.

Текущие темпы роста цен приблизились к 4%, теперь необходимо, чтобы эта тенденция закрепилась.

Экономика

Рост спроса постепенно замедляется и всё больше соответствует возможностям экономики наращивать производство. Это один из основных факторов замедления инфляции. Производители снижают свои ожидания по увеличению спроса, особенно в потребительском сегменте.

Инвестиционная активность остаётся высокой, в том числе благодаря государственной поддержке в приоритетных секторах. Банк России ожидает, что инвестиции вырастут в этом году, но темпы их роста будут ниже, чем в предыдущие два года.

Напряжённость на рынке труда за последнее время несколько снизилась — меньше компаний сообщает о дефиците кадров, планы по индексации зарплат в этом году стали более умеренными.

Однако, по оценкам ЦБ, текущие темпы роста цен в целом по экономике по-прежнему превышают темпы роста производительности труда.

Безработица сохраняется на рекордно низком уровне, и дефицит рабочих рук остаётся фактором риска ускорения инфляции.

Денежно-кредитные условия

Денежно-кредитные условия остаются жёсткими, но по сравнению с июнем несколько смягчились.

Номинальные процентные ставки в большинстве сегментов финансового рынка снизились в результате пересмотра ключевой ставки и рыночных ожиданий по её дальнейшему пересмотру. В реальном выражении снижение ставок было меньше, если учитывать замедление инфляции.

Кредитование растёт медленнее, чем в предыдущие два года. Портфель потребительских кредитов продолжает сокращаться, тогда как ипотека и корпоративные кредиты умеренно растут.

Темпы увеличения депозитов населения немного снизились с начала года. При этом мы видим, что привлекательность сбережений и интерес к срочным вкладам остаются высокими. Сберегательная модель поведения сохраняется, и склонность людей к сбережению остаётся на исторически высоком уровне.

По мере снижения жёсткости денежно-кредитной политики норма сбережения будет сокращаться, но это будет происходить плавно. Это значит, что сбережения населения продолжат расти, но меньшими темпами. И это соответствует задаче поддержания низкой инфляции.

Внешние условия и изменения в прогнозе ЦБ

По сравнению с апрелем ЦБ снизил прогноз цен на российскую нефть до $55 за баррель в этом и в следующем году. Торговые противоречия между крупнейшими мировыми экономиками буду сдерживать внешний спрос, а рост добычи стран ОПЕК+ увеличит предложение нефти. В этих условиях Банк России также понизил прогноз экспорта и текущего счёта платёжного баланса на ближайшие два года.

При этом на курс рубля влияют потоки не только по текущему, но и по финансовому счёту платёжного баланса, и высокие процентные ставки поддерживают привлекательность рублёвых активов в сравнении с иностранными. В сочетании с более умеренным спросом на импорт это обеспечивает стабильность курса рубля.

Риски для базового сценария

Ключевыми остаются риски со стороны инфляционных ожиданий и рынка труда. Сохраняются риски ухудшения условий внешней торговли, прежде всего, снижение мировых цен на нефть, а также геополитические риски. В совокупности проинфляционные риски по-прежнему преобладают.

Основным дезинфляционным риском является более быстрое быстрое охлаждение кредита и спроса, чем Банк России ожидает в базовом прогнозе.

Важным фактором, который оказывает существенное влияние на решения ЦБ, является бюджетная политика. Банк России исходит из того, что в этом и в последующих годах будет выполняться бюджетное правило. В случае изменения бюджетных планов может потребоваться корректировка траектории ключевой ставки.

Будущие решения

Прогноз снижения средней ключевой ставки на этот год — 18,8–19,6%.

Возвращение инфляции к цели предполагает устойчивое закрепление темпа роста цен на низком уровне не только в фактических данных, но и в восприятии людей и бизнеса, что будет отражено в уровне инфляционных ожиданий.

Денежно-кредитная политика обеспечила разворот инфляции к снижению, и необходимо, чтобы она оставалась жёсткой столько, сколько потребуется для устойчивого возвращения инфляции к 4% в 2026 году и закрепления её вблизи этого уровня.

Альфа-Инвестиции