Банк России 14 февраля вновь сохранил ключевую ставку на уровне 21%. Разбираем самые важные заявления с пресс-конференции председателя ЦБ Эльвиры Набиуллиной.

Причины сохранения ставки на прежнем уровне

В конце года инфляция заметно ускорилась на фоне существенного перегрева спроса, который мог даже усилиться во II полугодии прошлого года. В то же время набирают силу факторы, которые будут способствовать её замедлению. В первую очередь продолжается охлаждение кредитования при росте сберегательной активности населения. Это даёт регулятору основания считать, что текущей жёсткости денежно-кредитных условий может быть достаточно, чтобы инфляция в ближайшие месяцы начала замедляться.

Поэтому регулятор принял решение сохранить ставку на текущем уровне, но будет готов вновь вернуться к вопросу о повышении на ближайшем заседании.

Инфляция

Ценовое давление сохраняется на высоком уровне. Устойчивая инфляция к концу прошлого года превысила 10%. Помимо устойчивых факторов, на динамику инфляции повлияло ослабление рубля, которое привело к ускорению роста цен на сильно зависящие от валютного курса товары.

Устойчивая часть инфляции подпитывалась инфляционными ожиданиями (также сохраняются на высоком уровне для всех групп экономических агентов). Профессиональные аналитики, принимающие участие в макро опросе Банка России, повысили свои ожидания по инфляции на 2025 год.

Некоторый оптимизм добавляют ценовые ожидания бизнеса, которые в феврале значительно снизились впервые с I квартала прошлого года.

Оперативные данные об инфляции в январе — феврале указывают на небольшое замедление текущего роста цен по сравнению с концом года, но о переломе тренда речи пока нет.

Мы вошли в этот год с очень высоким темпом роста цен. Годовая инфляция будет иметь длинный тормозной путь из-за сильной инерции. За год цены вырастут на 7–8%, но при этом в каждом следующем квартала будут расти медленнее. К концу года месячные темпы роста цен будут соответствовать 4% в пересчёте на год.

Базовый сценарий предполагает плавное возвращение экономики к сбалансированному росту.

Экономика

Оперативные данные за IV квартал 2024 года говорят об ускорении роста ВВП. По оценке регулятора, масштаб отклонения экономики вверх от траектории сбалансированного роста остался на прежнем уровне.

Важным индикатором перегрева экономики наряду с инфляцией является рынок труда. И хотя ситуация с дефицитом кадров сохраняется, продолжают поступать данные о её нормализации. Растёт число компаний, снижающих спрос на рабочую силу, увеличивается переток сотрудников из одних отраслей в другие, предприятия сокращают планы по найму и не намерены повышать зарплаты такими же темпами, как в прошлом году. Это будет способствовать приведению динамики зарплат в соответствие с ростом производительности труда.

Рост ВВП в этом году будет несколько выше — 1–2% — из-за высокого спроса в начале года. При этом регулятор немного снизил прогноз роста ВВП на следующий год. Взгляд ЦБ на среднесрочную траекторию развития экономики не изменился.

По расчётам ЦБ, перегрев будет постепенно уменьшаться по мере накопления эффектов от ужесточения ДКУ и нормализации бюджетной политики.

Денежно-кредитные условия

С декабрьского заседания снизились ставки финансового рынка, но динамика кредитов и депозитов говорит о нарастании жёсткости денежно-кредитных условий. Охлаждение охватывает все сегменты рынка, при этом сберегательная активность выросла.

Снижение рыночных ставок связано с двумя факторами. Во-первых, участники рынка снизили ожидания относительно будущей динамики ключевой ставки. Это привело к снижению доходностей денежного и долгового рынков. Во-вторых, ЦБ смягчил отдельные регуляторные решения в отношении банков.

Кредитование замедляется с декабря под влиянием жёстких ДКУ. Последние два месяца кредитный портфель банков сокращается как в рознице, так в корпоративном сегменте. Замедление кредитной активности — один из первых результатов решений, принятых ЦБ для изменения ситуации в экономике. В конечном итоге они должны привести к замедлению инфляции.

На сокращение корпоративного кредитования также повлияли бюджетные расходы. Пик бюджетных выплат традиционно приходится на декабрь. В этом году в январе расходы были повышенные из-за более раннего авансирования госконтрактов. Получив бюджетные средства, компании более активно гасили кредиты перед банками. Поэтому данные об охлаждении кредитования при исключении фактора бюджета более скромные.

По последним оперативным данным, денежная масса растёт медленнее, чем в конце прошлого года.

Регулятор прогнозирует рост кредитования на этот год до 6–11%. Этому будут способствовать как более жёсткие ДКУ, так и плановая нормализация регуляторных требований. Более сдержанные темпы кредитования необходимы для дезинфляционных процессов.

Внешние условия

Мировая экономика продолжала расти умеренными темпами. В обновлённом прогнозе динамика статей платёжного баланса практически не изменилась с октября.

С февральского заседания регулятор перешёл от прогнозов стоимости нефти марки Brent к публикации цены российской нефти.

Риски для базового прогноза

Баланс рисков по-прежнему смещён в пользу проифляционных.

Во-первых, риски со стороны внешних условий, угрозы новых торговых войн и фрагментации мировых рынков, которые формируют риски для деловой активности в мире и могут привести к падению спроса на российские экспортные товары.

Во-вторых, риски со стороны инфляционных ожиданий и рынка труда.

Ключевым дезинфляционным фактором остаётся более выраженное замедление кредитования, чем регулятор закладывает в базовом сценарии.

Дальнейшая траектория ключевой ставки

Сохранение паузы в повышении ставки — наиболее взвешенное решение по мнению регулятора. Регулятор хочет убедиться в устойчивости тенденций к снижению инфляции на ближайших заседаниях. Если достигнутой жёсткости ДКУ будет недостаточно, ЦБ не исключает очередного повышения ставки.

Регулятор повысил прогнозную траекторию ключевой ставки на 2025–2026 годы, так как потребуется более длительный период жёстких ДКУ.

В ходе пресс-конференции глава ЦБ заявила, что на заседании рассматривалось два варианта: сохранение ставки на текущем уровне и её повышение. О снижении ставки речи нет.

Альфа-Инвестиции

Источник фотографии: Сайт ЦБ РФ