Пресс-конференция ЦБ. Самое важное

Банк России 6 июня снизил ключевую ставку до уровня 20%. Разбираем самые важные заявления с пресс-конференции председателя ЦБ Эльвиры Набиуллиной.

Причины снижения ставки

Высокая ключевая ставка привела к существенному замедлению инфляции. Рост цен сильно различается по группам товаров и услуг, но у регулятора появилось больше уверенности в устойчивости дезинфляционных процессов. Динамика инфляции и экономической активности дали Банку России достаточные основания для снижения ставки на 1%. При этом жёсткие денежно-кредитные условия (ДКУ) будут поддерживаться регулятором длительное время для устойчивого возвращения инфляции к цели.

Инфляция

Инфляция продолжает замедляться. Текущие темпы роста цен в марте были 7% в пересчёте на год, а в апреле снизились примерно до 6%. Основной фактор — высокая ключевая ставка, однако её влияние пока проявляется неравномерно.

Сильнее всего оно заметно в непродовольственной группе, благодаря двум каналам: процентному и валютному. Высокие ставки стали главным фактором укрепления рубля. Вместе с охлаждением спроса это оказало дополнительное влияние на динамику цен в непродовольственном сегменте.

Текущие темпы роста цен в продовольственном сегменте в целом замедлились, но меньшими темпами. В услугах темпы роста цен остаются высокими, так как на спрос больше влияет динамика доходов.

Инфляционные ожидания сохранятся на высоком уровне. При этом ценовые ожидания предприятий с начала года устойчиво сокращаются, тогда как ожидания населения не имеют устойчивой динамики. Это один из ключевых факторов, который требует от регулятора осторожности при принятии решений.

Экономика

Внутренний спрос хоть и остаётся высоким, но постепенно переходит к более умеренным темпам роста. Оперативные данные апреля и мая указывают на продолжение плавного замедления темпов роста потребления домохозяйств и инвестиционной активности.

На рынке труда появилось больше признаков снижения напряжённости. Сокращается доля компаний, которые испытывают дефицит кадров. Кроме того, есть тенденция к уменьшению числа вакансий и зарплатных предложений в наиболее перегретых сегментах.

Денежно-кредитные условия

ДКУ остаются жёсткими. Кривые ОФЗ и денежного рынка с апрельского заседания сдвинулись вниз, а уровень ставок по кредитам и депозитам немного уменьшился. Разница между ключевой ставкой и процентами по кредитам снизилась, но остаётся повышенной из-за возросшей консервативности банков.

С учётом замедления инфляции реальные ставки по-прежнему высокие. Сегодняшнее снижение ставки не означает значимого смягчения ДКУ в реальном выражении.

В этих условиях кредитная активность остаётся сдержанной, основное снижение происходит в сегменте необеспеченной розницы. Корпоративное кредитование, в свою очередь, в последние два месяца немного активизировалось. Но совокупный кредитный портфель складывается ближе к нижней границе прогноза регулятора.

Динамика денежной массы также находится в рамках прогноза Банка России, а норма сбережений остаётся высокой.

Внешние условия и изменения в прогнозе ЦБ

Профицит внешней торговли в марте–апреле немного уменьшился из-за снижения цен на основные товары российского экспорта: нефть, некоторые металлы и уголь.

Динамика импорта по-прежнему сдержанная. Это в основном связано с жёсткой политикой регулятора, которая также ведёт к высокому спросу на рублёвые активы. Разница между ставками в рублях и других валютах — на максимальном уровне. Это означает, что и населению, и компаниям стало выгоднее сберегать в рублях, чем накапливать активы и сбережения в валюте. Наряду с действием бюджетного правила, это приводит к стабильному балансу спроса и предложения валюты на внутреннем рынке, даже несмотря на снижение цен на нефть.

Риски для базового сценария

В первую очередь регулятора беспокоит отсутствие снижения инфляционных ожиданий населения в условиях, когда инфляция замедлилась, а рубль — укрепился. Кроме того, явно выражены риски со стороны рынка труда. Ситуация может надолго остаться напряжённой и затруднит снижение инфляции к цели. Также есть риски, связанные с динамикой мировых цен на товары российского экспорта.

К дезинфляционным факторам можно отнести существенно более быстрое охлаждение кредита и спроса, чем это происходит сейчас.

Важным фактором, оказывающим влияние на решение регулятора, является бюджетная политика. Если влияние бюджета будет менее дезинфляционным, чем это заложено в анонсированных планах, потребуется корректировка траектории ключевой ставки. Также остаются геополитические риски.

Будущие решения

Ставка в 21% была установлена в конце октября. Для полной трансляции высокой ключевой ставки в экономику и инфляцию требуется не менее трёх кварталов. С учётом инерции и лагов предыдущие решения регулятора продолжат обеспечивать торможение инфляции.

В условиях, когда баланс рисков по-прежнему смещён в пользу проинфляционных факторов, подход регулятора требует большей осторожности. Он может предполагать паузу между шагами, также нельзя исключать последующее повышение ключевой ставки, если инфляция перестанет устойчиво снижаться или начнёт расти.

Для дальнейшей дезинфляции регулятора необходимо поддерживать жёсткие ДКУ. Это возможно даже при снижении ключевой ставки, если одновременно падают инфляция и инфляционные ожидания. Дальнейшие решения будут направлены на достижение цели по инфляции 4% в следующем году.

Варианты решения

Рассматривались два варианта: за снижение и сохранение ставки. Многие из тех, кто предлагал сохранить ставку сейчас, допускали её снижение на следующем заседании в июле. Также была дискуссия о степени снижения ставки — до 20,5% или 20%. Совет директоров принял решение, что накопилось достаточно фактов, для снижения ставки до 20%. Более существенное снижение ставки не рассматривалось.

Альфа-Инвестиции