Банк России 21 марта вновь сохранил ключевую ставку на уровне 21%. Разбираем самые важные заявления с пресс-конференции председателя ЦБ Эльвиры Набиуллиной.

Причины сохранения ставки

Текущие темпы роста цен постепенно замедляются — это во многом результат жёсткой денежно-кредитной политики. На снижение инфляции также повлияли улучшение настроений на рынках и укрепление рубля.

Тем не менее ценовое давление остаётся высоким, а инфляционные ожидания — повышенными. Это означает, что Банку России придётся в течение длительного времени сохранять жёсткие денежно-кредитные условия. Дальнейшие решения будут зависеть от того, достаточно ли скорости и устойчивости снижения инфляции для её возвращения к 4% в 2026 году. Если они будут недостаточными, ЦБ можем сделать дополнительный шаг по повышению ставки, хотя вероятность этого уменьшилась.

Инфляция

Инфляция остаётся высокой и в значительной степени отражает сохраняющееся давление со стороны спроса. Базовая инфляция хотя и замедляется, но находится вблизи 10%.

Текущие темпы роста цен с начала года постепенно снижаются. Услуги и продовольствие по-прежнему дорожают высокими темпами, но по непродовольственным товарам рост цен замедлился до умеренных значений. Причём замедление в первую очередь затронуло сегмент товаров длительного пользования: машины, бытовую технику, мебель, а цены на них наиболее чувствительны к политике ЦБ РФ и динамике курса.

На динамику цен повлияло укрепление рубля, но пока преждевременно делать выводы о масштабе влияния этого фактора на будущую динамику инфляции.

Инфляционные ожидания населения в марте продолжили снижаться и опустились до 12,9% — это минимальное значение с сентября прошлого года. Ускорилось снижение ценовых ожиданий предприятий. Вместе с тем уровни инфляционных ожиданий остаются повышенными, и это препятствует более ощутимому замедлению инфляции.

Экономика

В начале года экономическая активность немного замедлилась по сравнению с концом прошлого года. Это соответствует февральскому прогнозу Банка России.

Потребительская активность в январе оставалась высокой. Дополнительный импульс потреблению придал ускоренный рост зарплат в конце года. Объективно оценить динамику зарплат можно будет лишь после получения данных II квартала. Предварительная информация о потреблении в феврале и марте смешанная.

Продолжают поступать данные о том, что компании переносят сроки реализации инвестиционных проектов. При этом уже начатые проекты не останавливаются, в том числе благодаря накопленной прибыли прошлых лет. По итогам 2024 года финансовый результат компаний снизился. Однако по историческим меркам объём прибыли достаточно высокий — как в целом по экономике, так и в большинстве секторов. И сегодня эта прибыль может быть источником финансирования инвестиционных проектов.

На рынке труда ситуация остается напряжённой. В то же время появилось больше сигналов о снижении дефицита кадров.

Признаки умеренного замедления внутреннего спроса и постепенного снижения напряжённости на рынке труда говорят о том, что экономика скорее идёт по траектории мягкой посадки, без резких колебаний.

Денежно-кредитные условия

Ценовые условия смягчились, а неценовые — оставались жёсткими. Реальные денежно-кредитные условия изменились несильно.

Наиболее выраженное замедление наблюдается в потребительских кредитах, прежде всего в необеспеченном сегменте. Корпоративное кредитование растёт сдержанно, но динамика здесь была зашумлена повышенными бюджетными расходами в начале года. В целом кредитование растёт темпами, близкими к нижней границе базового прогноза ЦБ.

В последние месяцы темпы роста кредитования заметно ниже пиков прошлого года. Однако это нельзя интерпретировать как продолжение ужесточения денежно-кредитных условий, поскольку на спрос влияет не только кредит, но и бюджет.

Банк России учитывает планы Минфина и исходит из того, что влияние бюджета в текущем году будет дезинфляционным.

Внешние условия

В последние месяцы динамика экспорта была достаточно стабильной, а импорт замедлялся под влиянием жёсткой денежно-кредитной политики. В результате сальдо торгового баланса возросло, что в том числе способствовало укреплению рубля.

Риски для базового сценария

Баланс рисков в целом не изменился — проинфляционные факторы преобладают.

Ключевой зоной неопределённости являются внешние условия. Их дальнейшее изменение может быть как проинфляционным, так и дезинфляционным.

Будущие решения

Банк России видит, что на ожидания и настроения участников финансовых рынков влияет пересмотр их оценок в сторону возможного улучшения геополитической ситуации. Но политика ЦБ строится на устойчивых тенденциях, фундаментальных факторах, твёрдых фактах и консервативном подходе к оценке рисков. Сохранять этот подход критически важно для уверенного возвращения инфляции к 4% в 2026 году вне зависимости от сценария развития внешних условий.

По оценкам Банка России, характер текущей инфляции требует длительного периода поддержания жёстких денежно-кредитных условий. Если для возвращения инфляции к цели потребуется повышение ключевой ставки, ЦБ будет готов это сделать, хотя такая вероятность стала ниже.

На что обратить внимание

Председатель ЦБ Эльвира Набиуллина отметила, что вероятность повышения ключевой ставки на ближайших заседаниях снизилась. Это предполагает, что с высокой вероятностью пик ужесточения денежно-кредитной политики (ДКП) пройден, а снижение ставки становится вопросом времени.

В нашей «Гранд-идее» мы отмечали, что при смягчении ДКП в фокусе внимания инвесторов будут акции банков и компаний с умеренным долгом, а также длинные ОФЗ.

Альфа-Инвестиции