Банк России 20 декабря неожиданно сохранил ключевую ставку на уровне 21%. Разбираем самые важные заявления с пресс-конференции председателя ЦБ Эльвиры Набиуллиной.

Причины сохранения ставки

С октябрьского заседания денежно-кредитные условия ужесточились более существенно, чем это предполагало последнее повышение ставки. Это было в том числе связано с реакций банков на регуляторные меры Банка России. Как следствие, темпы кредитования в ноябре резко снизились.

Регулятору требуется время, чтобы оценить устойчивость охлаждения кредитования и подстройку экономики к новым условиям. На следующем заседании ЦБ оценит целесообразность дальнейшего повышения ставки. Для снижения инфляции к целевому значению в 4% потребуется длительный период жёстких денежно-кредитных условий, отметила глава ЦБ.

Денежно-кредитные условия

Эффекты от ужесточения денежно-кредитных условий начали проявляться в ноябре, а рост общего кредитного портфеля значительно замедлился. При этом впервые за долгое время снизились темпы роста корпоративного кредитования. Розничный портфель уже два месяца практически не растёт. Сберегательная активность, в свою очередь, продолжала увеличиваться.

При этом Банк России будет повышать требования по капиталу и ликвидности банков вне зависимости от уровня ключевой ставки. В следующем году можно ожидать более низких темпов роста кредитования и большей консервативности банков при оценке рисков заёмщиков.

Экономика

В октябре и ноябре экономическая активность оставалась высокой из-за роста внутреннего спроса, в том числе потребительского. Это результат накопленных эффектов бюджетных стимулов, высокой кредитной активности и растущих доходов населения.

При этом появились первые постепенного изменения ситуации. В частности, компании закладывают более умеренные производственные планы, приоритезируют инвестиционные проекты и снижают планы по заимствованиям на следующий год. Есть признаки охлаждения в строительной, угледобывающей и металлургической отраслях.

Кроме того, на некоторых предприятиях начал снижаться спрос на рабочую силу. Наблюдается переток кадров из одних отраслей в другие. Это вёдет к ослаблению давления на рынки труда.

Инфляция

Инфляция в последние месяцы ускорилась. В основном высокие цифры октября, ноября и первых недель декабря — результат перегрева внутреннего спроса последних кварталов с учётом временных лагов.

Растущие инфляционные ожидания продолжают оказывать дополнительное давление на цены. Возникает самораскручивающийся эффект — высокие ожидания через повышенный спрос приводят к росту инфляции, которая, в свою очередь, подпитывает дальнейший рост ожиданий, заявила Набиуллина.

В декабре на рост инфляционных ожиданий также повлияло ослабление рубля.

По мнению ЦБ, замедление кредитования окажет значимый дезинфляционный эффект. Однако он будет будет проявляться постепенно. Регулятор ожидает, что под действием жёстких денежно-кредитных условий инфляционное давление начнёт устойчиво ослабевать.

Внешние условия

Динамика экспорта в IV квартале 2024 года несколько ослабла при устойчивом высоком импорте. Это в совокупности с октябрьскими санкциями привело к ослаблению рубля.

Накопленный эффект от проводимой политики ЦБ обеспечит более сбалансированную динамику импорта в будущем.

Риски для базового прогноза

Во-первых, проинфляционные риски по-прежнему превалируют. Высокие и растущие инфляционные ожидания могут удлинить траекторию снижения показателя к цели. Чем дольше инфляция находится на высоком уровне, тем более длинный период повышенных ставок потребуется для её снижения.

Во-вторых, риски рынка труда остаются одним из ключевых препятствий для нормализации экономической активности. В-третьих, возросли риски торговых войн и большего охлаждения мировой экономики, а также возможно усиление геополитического давления.

Ключевым дезинфляционным фактором может стать более существенное торможение кредитования, чем регулятор закладывает в базовом сценарии.

Дальнейшая траектория ключевой ставки

Высокий уровень ключевой ставки в совокупности с банковским регулированием приведёт к значимому ужесточению денежно-кредитных условий. Регулятору потребуется некоторое время для оценки всех достигнутых эффектов, отметила Набиуллина. В феврале ЦБ решит, достаточно ли проводимой политики или стоит вернуться к повышению ставки.

Варианты обсуждения ключевой ставки

В ходе пресс-конференции глава ЦБ заявила, что на заседании рассматривалось три варианта: сохранение ставки на текущем уровне, а также её повышение до 22% и до 23%. О снижении ставки речи нет.

Источник фото — РИА Новости

Альфа-Инвестиции