Последний аукцион Минфина. Как закрыли год и что дальше

Аукционы Минфина в 2024 году закончились. Считаем, сколько удалось привлечь, за счёт чего и какой план по заимствованиям на 2025 год.

Последний аукционный день

В среду, 25 декабря, Минфин выставил на аукцион два выпуска ОФЗ-ПД: средний 26242 и более длинный 26247.

Выпуск ОФЗ 26242 с погашением в августе 2029 года был размещён в объёме 50,6 млрд руб. при спросе 65 млрд руб. Средневзвешенная доходность составила 16,35%. Дисконт к вторичному рынку около 20 б.п.

Выпуск ОФЗ 26247 с погашением в августе 2029 года был размещён в объёме 16,7 млрд руб. при спросе 50 млрд руб. Средневзвешенная доходность составила 16,44%. Премия к вторичному рынку около 3 б.п.

Спрос на ОФЗ с фиксированным купоном заметно вырос. Ведомство разместило ОФЗ на 67 млрд руб. — сопоставимо с успешными аукционными днями начала года.

Крупные банки, основные участники аукционов, предпочитают средние ОФЗ — их готовы брать даже с достаточно широким дисконтом к доходности на бирже. Длинные бумаги тоже готовы выкупать в хороших объёмах, но уже с премией к доходности, которая гораздо больше того, что готов дать Минфин.

Сформировавшиеся во время аукционов доходности могут стать условным ориентиром для доходностей ОФЗ на ближайшие недели. При этом значимость оценки для среднего выпуска 26242 может быть выше за счёт большего объёма размещения.

Итоги 2024 года

По итогам 2024 года Минфин выполнил план и разместил ОФЗ в объёме 4,37 трлн руб., из которых 2 трлн руб. пришлось на экстра размещения двух выпусков ОФЗ-ПК нового формата.

На ОФЗ-ПД пришлось 1,7 трлн руб., в том числе 1,5 трлн руб. на бумаги длительностью более 10 лет. Минфин рассчитывал привлечь гораздо больше длинных денег, но из-за роста процентных ставок с середины года спрос на длинные ОФЗ сильно упал.

В 2024 году Минфин вновь прибегнул к схеме экстра размещений ОФЗ-ПК, когда по согласованию с банками ведомство выставляет на аукцион больший объём выпуска флоатеров, а банки скупают его, в том числе привлекая короткое фондирование в виде месячных аукционов РЕПО от ЦБ. Аналогичные размещения уже практиковались в 2020 и 2022 годах.

Отличие ОФЗ-ПК нового формата, предложенных на таких аукционах в декабре, состоит в том, что купоны по ним привязаны не к средней ставке RUONIA, а к срочной 3-месячной версии RUONIA, которая учитывает ежедневную капитализацию ставки. Это выпуски 29026 и 29027.

План на 2025 год

На следующий год Минфин планирует занять 4,8 трлн руб., из которых чистые заимствования (за вычетом погашений) составят 3,4 трлн руб. При выполнении плана эта сумма станет максимальной с 2020 года.

Ведомство по-прежнему планирует отдавать предпочтение длинным ОФЗ с фиксированным купоном, чтобы обеспечить комфортный и предсказуемый график платежей.

Хотя Минфин планирует «учитывать ситуацию на рынке и стараться не давить на него объёмами и премиями», всё-таки крупный объём отложенного предложения может сдерживать рост длинных ОФЗ в 2025 году.

Флоатеры Минфин тоже будут размещать, но в основном как альтернативный вариант на случай, если спроса на фиксированный купон будет недостаточно. Вероятно, это будут уже флоатеры нового формата. По словам представителя Минфина, сейчас на флоатеры приходится половина портфеля, и ведомство хотело бы эту долю снизить.

Ведомство также продолжит предлагать рынку ОФЗ-ИН, хотя признаёт, что не видит высокого спроса на этот инструмент.

Безопасный уровень госдолга ведомство по-прежнему оценивает в 20% ВВП, и причин для повышения этой границы не видит. Проблем с обслуживанием долга при высоких ставках ведомство не ждёт.

«В условиях высоких ставок мы живём давно, бюджет свёрстан исходя из этих новых реалий, поэтому никаких проблем с обслуживанием долга нет и быть не может. Если нам придётся пожить чуть подольше, чем нам бы хотелось, в высоких ставках, значит, так тому и быть, ничего страшного... Мы никаких проблем не видим. Все обязательства выполняются и будут выполняться», — цитирует представителя Минфина агентство РБК.

Игорь Галактионов, старший инвестиционный аналитик

Альфа-Инвестиции