Портфель ВДО в феврале. Выбираем интересные выпуски

Высокодоходные облигации (ВДО) — бумаги с высокими процентными ставками по купонам и повышенным риском. Они прибыльнее облигаций крупных компаний, но не такие рискованные, как акции. При этом диверсифицированный портфель ВДО может быть сопоставим с акциями по доходности. Рассмотрим пример такого портфеля.

Параметры портфеля и промежуточные итоги

• •

  2 млн руб. было вложено при формировании портфеля 9 февраля 2024 года.

• •

  2,2 млн руб. составляет оценка портфеля на 30 января 2025 года.

• •

  Индикативная доходность к погашению (YTM) после ребалансировки: 35,8%.

• •

  Дюрация портфеля (длительность): 1 год.

С момента формирования к 29 января 2025 года доход составил +10%. Немного, но для облигаций с фиксированным купоном в тяжёлый период роста ставок это хороший результат.

Для сравнения, индексы полной доходности облигаций Мосбиржи в этом же периоде принесли следующий результат:

• •

  От АА- до ААА на срок 1–3 года: +4,8%

• •

  От А- до АА+ на срок 1–3 года: +4,5%

• •

  От BB+ до BBB+: +5,1%

• •

  От B- до BB: -6,9%

В условиях высоких процентных ставок для типичных ВДО характерны повышенные риски, поэтому мы отдаём предпочтение бумагам с более высоким рейтингом. В сегменте от BBB до A соотношение риск/доходность выглядит предпочтительнее, чем в категориях от BB- до BB+.

Облигации в портфеле к концу января 2025

• •

  ГТЛК 1P-08 (RU000A0ZYR91) — YTM 27,6%

• •

  Систем1P11 (RU000A100N12) — YTM 28,7%

• •

  Сегежа2P5R (RU000A1053P7) — YTM 35,9% NEW!

• •

  ЭталонФин1 (RU000A105VU7) — YTM 30,8%

• •

  ХайТэк 1P1 (RU000A106151) — YTM 31,2%

• •

  УралСт1Р02 (RU000A1066A1) — YTM 29,6% NEW!

• •

  ПР-Лиз 2P2 (RU000A106EP1) — YTM 35,0%

• •

  ТелХолБ2-4 (RU000A106K19) — YTM 36,1% NEW!

• •

  НовТехнБ2 (RU000A106PW3) — YTM 30,1%

• •

  Фордевинд3 (RU000A106Q47) — YTM 38,3%

• •

  ИнтЛиз1Р06 (RU000A106SF2) — YTM 30,8%

• •

  СамолетP13 (RU000A107RZ0) — YTM 39,9%

• •

  Брус 2P02 (RU000A107UU5) — YTM 33,1%

• •

  СэтлГрБ2P3 (RU000A1084B2) — YTM 28,7%

• •

  О'КЕЙ Б1Р6 (RU000A1084E6) — YTM 28,7%

Ребалансировка

С момента прошлой ребалансировки доходности на рынке снизились, что позволило бумагам из портфеля ощутимо вырасти в цене. Отдельные выпуски выросли на 12–15%. Даже худший результат +2,3% по выпуску ХайТэк 1Р1 соответствует примерно 25% годовых.

Переоценка риск-премий и снижение кривой ОФЗ к концу января остановилось. Дальнейшая динамика будет зависеть от риторики ЦБ на заседании 14 февраля. При пересмотре портфеля мы исходим из предпосылок, что ключевая ставка останется на прежнем уровне, сигнал на следующее заседание сильно не поменяется, прогноз средней ставки на 2025 год будет близок к рыночному консенсусу.

• •

  Выпуск iMT_FREE01, как и планировалось, 14 января был продан по оферте по 100% от номинала. В ходе ребалансировки также был продан выпуск ВИС Ф БП01 из-за низкой доходности, которая упала почти на 5 п.п. с прошлой ребалансировки.

• •

  Вырученные от продажи средства и полученные с прошлой ребалансировки купоны были распределены между выпусками УралСт1Р02 (рейтинг А+), Брус 2P02 (рейтинг А-), ТелХолБ2-4 (рейтинг А-) и Сегежа2P5R (рейтинг BB+).

• •

  Выпуск Сегежа2P5R был добавлен в портфель с небольшой долей. Акционеры компании уже утвердили допэмиссию для поддержки компании, и совсем недавно компания в очередной раз успешно прошла через оферту выпуска 002Р-03, подтвердив готовность расплатиться с владельцами облигаций. Цены на пиломатериалы с начала года растут, поддерживая оптимизм в отношении компании.

Это делает облигации компании интересными для покупки. Но до тех пор, пока допэмиссия не выкуплена конечными покупателями, сохраняются риски, что сделка сорвётся. Из-за этого риска доля Сегежи в нашем индикативном портфеле очень небольшая. Инвестору, который ориентируется на наш портфель, стоит оценить, приемлем ли для него такой риск, прежде чем принимать решение о сделках с облигациями Сегежа Групп.

• •

  Выпуск СамолетP13 пока остаётся в портфеле, в надежде на рост после оферты в начале февраля. Бумага даёт наибольшую доходность среди всех бондов девелопера, что обеспечивает потенциал.

Между тем мы с осторожностью смотрим на настроения инвесторов: рост опасений в отношении девелопмента в целом может привести к снижению бумаг, даже при стабильной платёжеспособности компании. Несмотря самую высокую доходность среди бумаг в портфеле, долю выпуска не увеличиваем.

Следующая ребалансировка запланирована на конец февраля. При необходимости можем провести её досрочно на фоне повышенных рисков в сегменте ВДО.

Игорь Галактионов, старший инвестиционный аналитик

Альфа-Инвестиции