Почему акции ВТБ отстают, и стоит ли их сейчас брать

ВТБ нечасто попадает в лидеры прогнозов, но сейчас именно такой момент. Большинство аналитиков (более 80%) ставит на его рост, причём с хорошей целевой ценой: 0,0355 руб. — а это +50% через год. Разбираемся, почему.

1. Всегда на низком старте

Бизнес-модель ВТБ можно описать как «догоняющая». Он отстаёт от конкурентов по большинству ключевых метрик, а потому его акции часто торгуются дёшево, условно находясь на низком старте.

В частности, у него один из самых низких на рынке показателей достаточности капитала: ниже 10% при требуемых 8%. Для сравнения, у Сбера это 14%, у других банков доходит до 20% и выше.

Это значит, что с поправкой на риск ВТБ имеет не самое высокое качество активов. Но у этого есть и обратная сторона: снижаться некуда, а любой подъём выше минимально допустимой планки — позитив для акций.

2. Скачок рентабельности

В недавнем годовом отчёте ВТБ показал самый крупный совокупный доход за полные 12 месяцев: более 432 млрд руб. В итоге рентабельность собственных активов подскочила выше 22%, что опять же рекордно много для банка.

В прежние годы ВТБ показывал ROE на уровне 8–12%, то есть вдвое ниже. Скачок эффективности отчасти связан с эффектом низкой базы: после убыточного 2022 года следующий стал прорывным по прибыли.

3. Привилегированные акции

Кроме обыкновенных акций, которые торгуются на бирже, у ВТБ есть ещё два типа привилегированных, которые принадлежат Минфину и Агентству по страхованию вкладов, и они влияют на оценку банка.

С учётом неторгуемых бумаг государству принадлежит не 60%, а более 90% ВТБ. Учитывая потребности бюджета в дивидендах, с высокой вероятностью государство обяжет банк их платить, как только это станет возможно.

4. Самый дешёвый на рынке

У ВТБ исторически низкие коэффициенты относительно других банков. Например, сейчас он стоит всего треть от капитала, или половину чистых активов. Грубо говоря, банк стоит меньше своего имущества.

В сумме с тем, что перечислено выше: некуда дальше снижать качество активов, есть рост маржи и прибыли, есть запрос на дивиденды от главного акционера, — можно ожидать начала ралли в любой момент.

5. Отстал от Сбера, но держится рядом

Акции ВТБ бурно отыгрывали прошлогоднюю девальвацию рубля одновременно со Сбером, но позднее притормозили и отстали. Накопленная за полгода разница в динамике сейчас составляет около 35%.

ВТБ может расти даже без новостей, просто за счёт переоценки. Даже если он вырастет на 50%, а Сбер лишь на 20%, всё равно дисконт между ними останется большим: почти в 2 раза относительно размера капитала.

Валерий Емельянов, инвестиционный аналитик

Альфа-Инвестиции