Первичные размещения облигаций. Интересные выпуски

В регулярном материале аналитики А-Клуба рассматривает предстоящие размещения облигаций от эмитентов инвестиционного рейтинга.

Эскалация тарифных войн в мировой торговле и снижение цен на нефть стали новыми факторами риска для российского рынка. Несмотря на появляющиеся сигналы об охлаждении российской экономики, рост неопределённости может скорректировать планы ЦБ по снижению ключевой ставки.

К тому же инфляционное давление всё ещё остаётся повышенным: в марте рост цен составил 0,65% (около 7,5 – 8,5% в годовом выражении с учётом сезонности), а первые апрельские данные не добавляют позитива (недельная инфляция была на уровне 0,16%). С учётом этого Банк России вполне может отложить смягчение сигнала до июньского заседания, сохранив умеренно жёсткую риторику в конце апреля.

В то же время мы всё ещё ожидаем снижения ключевой ставки во втором полугодии 2025 года. На долговом рынке отмечаем умеренно высокую привлекательность среднесрочных облигаций с фиксированным купоном, а также флоатеров с коротким сроком до погашения.

Газпром — российская государственная энергетическая компания, один из крупнейших в мире производителей природного газа и нефти. Газпром занимает первое место в России по производству тепловой энергии. Структура ПАО «Газпром» включает в себя добывающие компании (в т.ч. «Газпром Нефть»), банк (АО «ГПБ» - входит в топ-5 крупнейших банков РФ по объёму активов), медиахолдинг и другие активы.

У компании умеренная долговая нагрузка. По данным за девять месяцев 2024 года, соотношение чистый долг/EBITDA находится на пограничном уровне 2,5x.

Полипласт — российский производитель химических добавок. Компания специализируется на производстве промышленных химикатов для строительной сферы (лидер сегмента в РФ), а также выпускает промышленные химикаты для нефтедобычи, металлургии, кожевенной отрасли, производства чистящих и моющих средств. Портфель холдинга включает в себя шесть заводов и четыре научно-технических центра.

У компании высокая долговая нагрузка — отношение чистого долга к EBITDA находится на уровне 3,8х. Полипласт проводит масштабную инвестиционную программу, привлекая для этого долговое финансирование.

Новые технологии — российская компания, занимающаяся производством и реализацией погружного оборудования для добычи нефти. Входит в число крупнейших производителей погружных электроцентробежных насосов в России. Основные производственные площадки расположены в Республике Татарстан.

У компании умеренная долговая нагрузка. По данным за девять месяцев 2024 года, отношение чистого долга к EBITDA составило 2,3x.

Яндекс — одна из крупнейших российских IT-компаний. Экосистема Яндекса включает в себя поисковую систему, развлекательные сервисы, маркетплейсы и др. Суммарно в периметр компании входит более 90 различных сервисов. Для Яндекса новый выпуск — это дебют на внутреннем российском рынке облигаций.

У компании комфортная долговая нагрузка. Отношение чистого долга к EBITDA находится в районе 1,5х. Покрытие чистых процентных платежей EBITDA находится на комфортном уровне выше 4х.

Аэрофлот — российская авиакомпания, входящая в число крупнейших авиационных холдингов мира. Парк воздушных судов состоит из 171 авиалайнера. За 2024 год группа Аэрофлот перевезла более 55 млн пассажиров. В портфель холдинга входят авиакомпании Аэрофлот, Россия и лоукостер Победа. Ключевым бенефициаром компании является государство — 73,8% акций принадлежит РФ.

У компании умеренная долговая нагрузка. Отношение чистого долга к EBITDA находится на пограничном уровне 2,5х. При этом большая часть долга приходится на лизинговые обязательства: компания арендует воздушные суда. Уровень покрытия процентных расходов операционной прибылью также находится на пограничном уровне — 1,7х.

Ростелеком — интегрированный провайдер телеком услуг и цифровых сервисов в России. Компания предоставляет услуги сотовой связи, широкополосного доступа в интернет (ШПД), телефонной связи и интерактивного телевидения. Эмитент является одним из лидеров сегмента цифровых государственных сервисов. Крупнейшим акционером Ростелекома является государство в лице Росимущества с долей владения 38%.

У компании приемлемая долговая нагрузка. Отношение чистого долга к OIBDA находится на комфортном для сектора уровне 2,2х. Уровень покрытия процентных расходов операционной прибылью находится на пограничном уровне 1,5х. Ростелеком испытывает повышенное давление в условиях высоких ставок.

РЖД — российская государственная железнодорожная компания, владелец и оператор инфраструктуры железных дорог России. Естественная монополия в сфере железных дорог. Обслуживает пассажирские (1,3 млрд пассажиров за 2024 год) и грузовые (1,2 млрд тонн за 2024 год) перевозки. Суммарные активы холдинга превышают 9,6 трлн руб. Обладает крупнейшим парком подвижного состава в России.

У компании повышенная долговая нагрузка. Отношение чистого долга к EBITDA находится на уровне 3,1х. Уровень покрытия процентных расходов операционной прибылью находится на пограничном уровне 1,3х.

Взгляд А-Клуба

Из предстоящих выпусков наиболее интересно выглядят долларовый выпуск Газпром Капитал БО-001Р-13, а также рублёвый выпуск Ростелеком 001Р-16R. Предстоящие размещения флоатеров менее интересны в силу не самого комфортного срока. Также отметим, что выпуск РЖД 001Р-42R может стать привлекательным, если эмитент предложит премию к аналогичным выпускам, размещённым им ранее.

Данила Телепнев, инвестиционный аналитик

А-Клуб