Золото – ключ к действию

Золото последний месяц было достаточно волатильно, тем не менее, продемонстрировало рост почти на 3% м/м. На движение цен в основном влияет новостной фон, связанный с экономикой США и торговыми войнами. Мы наблюдали, как Федеральный апелляционный суд временно восстановил тарифы, введенные президентской администрацией США, на следующий день после того, как торговый суд США заблокировал их действие. Беспокойство также вызывает и тот факт, что Палата представителей США единогласно приняла налоговый законопроект, который увеличит суверенный долг страны на $3,8 трлн в течение ближайшего десятилетия. После этой новости Илон Маск покинул свой пост в DOGE. В то же время, власти Флориды признали золото законным платежным средством, а сенат Техаса подготовил законопроект, который предлагает создать цифровую валюту, привязанную к динамике цен на золото и серебро, что свидетельствует о стремлении к дедолларизации даже в развитой экономике. При этом, геополитическая напряженность только нарастает, а интерес к золоту со стороны мировых ЦБ и инвесторов в золотые ETF и физическое золото сохраняется. Золото остается основным универсальным защитным активом на рынке.

Проблемы американской экономики толкают цену на золото вверх. В США наблюдается высокая инфляция, а также рост ожиданий более высокой инфляции и увеличение долговой нагрузки. Курс доллара США по индексу DXY за последний месяц находился на относительно низком уровне – 98-99 пунктов (минимум 2022 года). На позиции доллара США оказало воздействие решение агентства Moody’s, которое в конце прошлой пятницы понизило кредитный рейтинг США. Решение агентства отражает опасения рынка относительно огромного государственного долга США, превышающего $36 трлн, и планов по его дальнейшему увеличению. 10-летние казначейские обязательств США сохраняют доходность более 4,5%, в то время как доходность длинных 30-летних бумаг превысила 5% после решения Moody’s. Таким образом, рынок закладывает рост стоимости обслуживания государственного долга США, а статус казначейских обязательств США, как традиционного защитного актива становится уязвимым. Такое развитие событий поддерживает спрос на золото.

Инвестиции в золото за 1К25. Что касается интереса к золоту со стороны мировых ЦБ, спрос сохранился и в 1К25, составив 244 тонны золота. Более того, в 1К25 наблюдался самый высокий квартальный спрос со стороны глобальных золотых ETF за последние три года на фоне стремительного роста цен на золото (552 тонн в 1К25, что почти соответствует уровню, наблюдавшемуся в 1К22, когда рынок столкнулся с геополитической эскалацией). Между тем, глобальные золотые ETF в апреле 2025 г. увеличили свой приток на $11 млрд; положительная динамика наблюдается уже на протяжение пяти месяцев. Рыночные источники подтверждают, что в 2К25 инвестиционный спрос на золото остается устойчивым.

Соотношение цен на медь и золото – самый недооцененный рынком индикатор. В настоящий момент данный индикатор особенно актуален ввиду высокого уровня макроэкономической и геополитической неопределенности. Цена золота демонстрирует мощный рост, в то время, как медь продолжает торговаться в узком диапазоне. По состоянию на конец мая 2025 года соотношение цен на медь и золото резко упало, опустившись до самого низкого уровня за последние почти 40 лет. Это может быть сигналом самой масштабной возможной рецессии с середины 1980-х годов. В этой ситуации такие активы, как золото становятся все более привлекательными.

Золото VS Доллар США

На данный момент доллар США по-прежнему остается основной мировой резервной валютой. Тем не менее, как мы говорили ранее, не только развивающиеся экономики, но и развитые начинают реализовывать стратегии дедоларизации и пытаются вернуть свои золотые запасы в пределы государств. В данной ситуации у золота появляется возможность вновь стать универсальным резервным активом в условия многополярного валютного режима на мировом рынке. Рост экономик стран Глобального Юга и торговли в национальных валютах бросают вызов монополии доллара.

В данной ситуации физическое золото может стать активом, стабилизирующим мировую валютную систему. Доминирование доллара, закрепленное Бреттон-Вудским соглашением 1944 года, основывается на его роли в качестве основного средства международной торговли, на том, что именно в долларах США рассчитываются цены на нефть и основные сырьевые товары и формируются резервные фонды. По мере ослаблений позиций доллара США, как резервной валюты, роль золота будет расти, как и его стоимость в фиатных валютах.

Отметим также, что позиции доллара дополнительно поколебало решение агентства Moody's, которое в конце прошлой недели понизило кредитный рейтинг США, усилив опасения по поводу огромного долга страны, который уже превышает $36 трлн, а процентные выплаты, по прогнозам, в следующем году достигнут $1 трлн. Почти половина нового долга США в 2024 году была образована за счет выплаты процентов по основной задолженности. Десятилетия количественного смягчения привели к раздуванию баланса ФРС, что привело к снижению покупательной способности доллара. Более того, беспокойство вызывает и тот факт, что Палата представителей США единогласно приняла большой налоговый законопроект новой президентской администрации США, который увеличит суверенный долг страны на $3,8 трлн в среднесрочной перспективе.

Более того, процессу дедолларизации дополнительно способствует геополитическая напряженность — международные конфликты, торговые споры и рост логистических рисков на основных мировых торговых маршрутах.

Данные Международного валютного фонда (МВФ) свидетельствуют о неуклонном снижении доли доллара в мировых валютных резервах. Мировые ЦБ продолжают накапливать золото рекордными темпами, особенно в странах БРИКС. По мере того как статус и позиции доллара США ослабевают, мировые ЦБ будут делать ставку на золото как на нейтральный защитный актив.

Рынок облигаций предупреждает Трампа и Конгресс об опасности увеличения дефицита. На крупнейшем в мире рынке облигаций инвесторы выступают против плана новой президентской администрации США по снижению налогов. Что касается 10-летних казначейских обязательств США, они сильно колебались с момента объявления новых торговых тарифов. Доходность по данному инструменту составляет 4,5%, а 30-летние бумаги находятся на уровне 5,1% после снижения суверенного рейтинга США агентством Moody’s.

Многополярный валютный режим предполагает ситуацию, в котором не будет доминировать ни одна национальная валюта. Так, Китай все активнее продвигает различные способы использования юаня в международной торговле. Стремление России к расширению торговых отношений с другими странами БРИКС также ускоряет процесс дедолларизации. На саммите БРИКС в 2024 году были выдвинуты предложения о создании денежной единицы, привязанной к золоту, что стало прямым вызовом доллару США. По мере того как страны диверсифицируют свою деятельность, отказываясь от активов, номинированных в долларах, доля золота в мировых резервах растет.

Примечательно, что на прошлой неделе власти Флориды признали золото законным платежным средством, а сенат Техаса подготовил законопроект, который предлагает создать цифровую валюту, привязанную к динамике цен на золото и серебро. Такую валюту также можно будет использовать как законное средство платежа в этом штате. Золото процветает в условиях неопределенности. В этом году его цена взлетела, опередив большинство классов активов. Однако его истинная ценность заключается не в краткосрочных выгодах, а в статусе актива, позволяющего сохранить сбережения. Поскольку спрос на доллары постепенно будет снижаться, это приведет к снижению стоимости американских финансовых инструментов, в том числе казначейских облигаций, которыми мировые ЦБ, суверенные и пенсионные фонды, а также международные управляющие компании владеют на сумму в триллионы долларов. Мы считаем, что золото вновь обретает свою роль главного средства защиты сбережений во всем мире.

Инвестиции в золото в 1К25

Инвестиционный спрос на золото достиг трехлетнего максимума на фоне стремительного притока средств в золотые ETF и стабильного спроса на слитки и монеты (552 тонн в 1К25, что почти соответствует уровню, наблюдавшемуся в 1К22, когда начался российско-украинский конфликт). В январе–марте 2025 г. наблюдался самый высокий квартальный спрос на глобальные золотые ETF за последние три года, поскольку притоку средств дополнительно способствовали тарифные войны и динамика цен на золото. Инвестиции в слитки и монеты показали еще один уверенный квартал, причем заметный вклад в эти показатели внес Китай.

По итогам 1К25 года цена на золото продемонстрировала колоссальный рост на фоне усиления геополитической неопределённости и роста опасений, связанных с тарифными инициативами президентской администрации США. Кроме того, участники рынка опасались стагфляции и рецессии. На этом фоне многие инвесторы уделяли особое внимание защитным активам, в первую очередь золоту. Рост цен на него сам по себе способствовал дальнейшему увеличению инвестиционных потоков. Начало года выдалось весьма впечатляющим для золотых ETF: за 1К25 объем вложений увеличился на 226 тонн. Это привело к тому, что коллективные запасы достигли 3 445 тонн – это самый высокий показатель с мая 2023 года, хотя он все еще значительно ниже исторического максимума, зафиксированного в ноябре 2020 года (3 929 тонн). В долларовом выражении спрос достиг $21 млрд, это второй максимальный квартальный показатель за всю историю наблюдений (более значительный приток, на сумму $24 млрд, был зафиксирован лишь во 2К20). Мировой спрос на золотые ETF, который был положительным в течение 10 из последних 12 месяцев и снова усилился в первом квартале 2025.

Что касается спроса на слитки и монеты, инвестиционный спрос на золото в розничной торговле в 1К25 вырос на 3% г/г. Всего было приобретено 325 тонн слитков и монет, что соответствует уровню 4К24 и на 15% превышает средний пятилетний показатель. При этом в Китае спрос на золотые слитки и монеты в 1К25 вырос до 124 тонн (+12% г/г; +48% кв/кв), что стало вторым самым высоким показателем за всю историю наблюдений. В натуральном выражении Китай внес наибольший вклад в глобальный рост спроса на золото год к году: эта страна обеспечила 38% общего объема инвестиций в слитки и монеты в первом квартале 2025 г. Из–за низкой доходности местных активов (акции и облигации), инвесторы переключили внимание на золото. Между тем, растущая торговая напряженность между США и Китаем, наряду с ожидаемым снижением курса национальной валюты, также стимулировала спрос на золото как на защитный актив; этому еще больше способствовали продолжающиеся заявления о покупке драгметалла Народным банком Китая.

Между тем, глобальные золотые ETF в апреле 2025 г. увеличили свой приток на $11 млрд; динамика роста наблюдается уже на протяжение пяти месяцев. Таким образом, совокупный объем золота на балансе золотых ETF вырос на 115 тонн до 3561 тонны. Мы ожидаем, что во втором квартале 2025 г. инвестиционный спрос на золото останется устойчивым, поскольку напряженность в торговле, опасения по поводу экономического роста крупнейших экономик и ожидания снижения процентных ставок продолжают повышать его инвестиционную привлекательность.

Спрос на золото со стороны ЦБ продолжается

Спрос со стороны мировых ЦБ продолжился в 1К25 и составил 244 тонны золота. Хотя в январе – марте 2025 г. центробанки купили на 21% меньше золота, чем в 1К24, приобретенный по итогам 1К25 объем был на 24% больше, чем в среднем за год за последние пять лет. Неопределенность, которая в течение квартала резко возросла, помогла поднять цены на золото до рекордно высоких значений, вероятно, повысив интерес центральных банков к драгметаллу как к защитному активу. Следует отметить, что представленный выше показатель спроса на золото со стороны центробанков учитывает не только сделки, отраженные в их официально раскрываемой отчетности, но и предположительные объемы незарегистрированных сделок, по оценкам международных аналитиков. Показатель с учетом международных экспертных оценок отличается от показателя, рассчитанного на основе ежемесячно раскрываемой статистики центробанков, в которой отражаются исключительно официально зарегистрированные изменения. По официальной статистике центробанков, в 1К25 они суммарно приобрели в общей сложности 61 тонну золота.

Основными покупателями и продавцами золота в этом сегменте по-прежнему были центробанки развивающихся рынков, которые в последнее время проявляли высокую активность.

Национальный банк Польши (НБП), который был главным покупателем золота в прошлом году, в 1К25 снова подтвердил свое лидерство. В январе–марте НБП приобрел 49 тонн золота, что соответствует 54% объема, приобретенного польским центробанком в прошлом году (90 тонн). Таким образом, суммарный золотой запас НБП вырос до 497 тонн (21% совокупных международных резервов). Народный банк Китая сообщил, что в первом квартале текущего года его золотые резервы увеличились на 13 тонн и к концу марта достигли 2 292 тонн. Доля золота в совокупных золотовалютных резервах НБК увеличилась до 6,5%. Государственный нефтяной фонд Азербайджана (ГНФАР), суверенный инвестиционный фонд республики, в 1К25 увеличил свой золотой запас на 19 тонн, до 165 тонн. Доля золота в структуре активов ГНФАР сейчас золото составляет 26%. Отметим, что продажи в течение отчетного периода были скромными.

Общая тенденция к повышению спроса на золото продолжается уже шестнадцатый год подряд, причем последние три года наблюдается колоссальный рост объема таких приобретений – более чем на 1 000 тонн. Хотя львиную долю этого объема снова обеспечили азиатские центробанки, в 2024 г. первое место среди нетто-покупателей золота в сегменте центральных банков занял НБП. Это геополитически мотивированное перераспределение структуры активов центробанков в пользу золота свидетельствует об усиливающемся недоверии к западным финансовым рынкам в их нынешнем виде и, как следствие, о постепенном росте экономической значимости развивающихся рынков. Мы полагаем, что в условиях сильной экономической и геополитической неопределенности золото сохранит статус основного защитного актива, используемого для пополнения международных резервов центробанков, и этот фактор будет позитивно влиять на цену драгметалла в ближайшей перспективе.

Недооцененный рынком сигнал

Соотношение цен на медь и золото – самый недооцененный рынком индикатор.

Сейчас инвесторы полностью сосредоточились на рынке золота, однако, на наш взгляд, им следует также обратить внимание на соотношение цен на медь и золото, которое исторически является хорошим индикатором, позволяющим оценить будущую динамику цен на металлы и другие виды сырья. В настоящий этот индикатор особенно актуален ввиду высокого уровня геополитической и макроэкономической неопределенности.

Что означает соотношение цен на медь и золото. Когда цены на медь растут быстрее цен на золото, это обычно сигнализирует об экономическом оптимизме. Рынок меди чутко реагирует на позитивные импульсы в экономике, позволяющие судить о том, какие настроения в ней преобладают. При этом опережающий рост цен на золото обычно свидетельствует о том, что в экономике назревают неприятности – инвесторы начинают более активно выводить средства в защитные активы, вместо того чтобы делать ставку на экономический рост. Это один из первых признаков того, что в экономике назревает кризис. В последние годы рынок золота показывает более позитивную динамику, чем рынок меди. По состоянию на конец мая 2025 года соотношение цен на медь и золото резко упало, опустившись до самого низкого уровня за последние почти 40 лет. Это может быть сигналом самой масштабной рецессии в мировой экономике с середины 1980-х годов. В последнее время цены на медь подросли, но отставание от рынка золота сохранилось.

Почему это важно для участников рынка металлов. Если ориентироваться на исторический опыт, падение соотношения цен на медь и золото – это не просто тревожный макроэкономический сигнал, но зачастую предвестник резкого роста цен на драгметаллы. В предыдущие периоды спада на рынке золото и серебро стремительно дорожали, поскольку инвесторы стремились аккумулировать свои средства в тихой гавани, усомнившись в перспективах более рискованных активов. Аналогичная ситуация наблюдается и на сегодняшний день. Тарифные инициативы президентской администрации США способствуют ускорению инфляции, мы видим замедление в мировой торговле, неустойчивость доллара и напряженную ситуацию на рынках облигаций. Неудивительно, что в таких условиях золото заметно подорожало. Есть основания ожидать, что вслед за ним будет дорожать и серебро. Соотношение цен на медь и золото свидетельствует об усиливающейся тревожности среди участников рынка, о том, что ставка на экономический рост становятся все более рискованной инвестиционной стратегией. В этой ситуации такие активы как золото становятся все более значимыми. Вложения в физическое золото – это возможность не только сохранить свои активы в период неопределённости, но и преумножить их.

Борис Красноженов (Начальник управления Аналитики, старший аналитик сектора металлов и горной добычи)

Елизавета Дегтярева (Аналитик сектора металлов и горной добычи)

КИБ Альфа-Банка

Дисклеймер

© Альфа-Банк, 2025 г. Все права защищены. Генеральная лицензия ЦБ РФ № 1326 от 16 01 2015 г.

Настоящий отчет и содержащаяся в нем информация являются исключительной собственностью Альфа-Банка. Несанкционированное копирование, воспроизводство и распространение настоящего материала, частично или полностью, в отсутствие разрешения Альфа-Банка в письменной форме строго запрещено.

Данный материал предназначен АО «Альфа-Банк» (далее – «Альфа-Банк») для распространения в Российской Федерации. Он не предназначен для распространения среди частных инвесторов. Несмотря на то, что приведенная в данном материале информация получена из публичных источников, которые по мнению Альфа-Банка, являются надежными, Альфа-Банк, его руководящие и прочие сотрудники не делают заявлений и не дают заверений ни в прямой, ни в косвенной форме, относительно своей ответственности за точность, полноту такой информации и отсутствие в данном материале каких-либо важных сведений. Любая информация и любые суждения, приведенные в данном материале, могут быть изменены без предупреждения. Альфа-Банк не дает заверений и не заявляет, что упомянутые в данном материале ценные бумаги и/или суждения предназначены для всех его получателей. Данный материал распространяется исключительно для информационных целей. Распространение данного материала не является деятельностью по инвестиционному консультированию. Информация, приведенная в данном материале, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Альфа-Банк и связанные с ним компании, руководящие сотрудники и прочие сотрудники всех этих структур, в т.ч. лица, участвующие в подготовке и издании данного материала, могут иметь отношения с маркет-мейкерами, а иногда и выступать в качестве таковых, а также в качестве консультантов, брокеров или представителей коммерческого, или инвестиционного банка в отношении ценных бумаг, финансовых инструментов или компаний, упомянутых в данном материале, либо входить в органы управления таких компаний. Ценные бумаги с номиналом в иностранной валюте подвержены колебаниям валютного курса, которые могут привести к снижению их стоимости, цены или дохода от вложений в них. Кроме того, инвесторы, вкладывающие средства в ценные бумаги типа АДР, стоимость которых изменяется в зависимости от курса иностранных валют, принимают на себя валютный риск. Инвестиции в России и в российские ценные бумаги сопряжены со значительным риском, поэтому инвесторы, прежде чем вкладывать средства в такие бумаги, должны провести собственное исследование и изучить экономические и финансовые показатели самостоятельно. Инвесторы должны обсудить со своими финансовыми консультантами риски, связанные с таким приобретением. Альфа-Банк и их дочерние компании могут публиковать данный материал в других странах. Поскольку распространение данной публикации на территории других государств может быть ограничено законом, лица, в чьем распоряжении окажется данный материал, должны быть информированы о таких ограничениях и соблюдать их. Любые случаи несоблюдения указанных ограничений могут рассматриваться как нарушение закона о ценных бумагах и других соответствующих законов, действующих в той или иной стране.