Обзор фондового рынка 30/06/25. Инвестиционный банк

Обзор рынка

Индекс Мосбиржи в пятницу закрылся выше отметки 2 800 пунктов. Главному сводному индикатору российского рынка акций по итогам пятничных торгов удалось подняться выше отметки 2 800 пунктов (IMOEX +0,6%; @ 2 822). При этом на рынке по-прежнему ощущался дефицит идей при объемах торгов ниже среднего. В течение дня котировки акций колебались с довольно узкой амплитудой. Курс рубля остался высоким (USD/RUB - 0,3%; @ 78,50). Среди отдельных бумаг пользовались хорошим спросом EUTR (+3,6%), SPBE (+1,8%), PIKK (+1,1%) и LKOH (+0,9%). Хуже рынка выглядели TRNFP (-1,3%) и RUAL (-1,5%).

Глобальные рынки в пятницу взбодрились и двинулись вверх. На Уолл-стрит индексы S&P 500 и Nasdaq Composite по итогам пятничных торгов достигли исторических максимумов, отыграв потери, спровоцированные ранее тарифными инициативами Дональда Трампа (S&P 500 +0,5%; DJ +1,0%; Nasdaq +0,5%). По итогам недели S&P 500 вырос на 3,5%, а по итогам июня этот индикатор, судя по всему, должен подняться приблизительно на 5%. Опубликованные в США в пятницу данные свидетельствуют о том, что в мае темпы потребительской инфляции остались сдержанными, в соответствии с ожиданиями, и это по-прежнему позволяет рассчитывать на снижение ставки Федрезерва уже в сентябре. Индекс волатильности VIX снизился до 16,32 пункта, вблизи долгосрочного медианного значения 17,7 пункта. Рынок, судя по всему, исходит из того, что сводные индикаторы едва ли могут отступить значительно ниже уровней, наблюдавшихся в начале апреля, когда Дональд Трамп обнародовал новые уровни таможенных тарифов. Доллар США в пятницу продолжал колебаться вблизи трехлетнего минимума (DXY +0,2%; @ 97,40). Цены на нефть к концу дня немного подросли (Brent +0,2%; @ 66,80), однако по итогам недели они просели на 11,5% под влиянием ирано-израильского соглашения о прекращении огня.

Сегодня фондовые рынки начинают неделю с позитивным настроем. В Азии основные индексы сегодня утром в основном подросли (NIKKEI +0,6%; Hang Seng -0,3%; CSI 300 +0,3%; Sensex +0,6%; KOSPI +0,3%; ASX 200 +0,2%). Инвесторов обнадеживают признаки того, что по мере приближения к 9 июля, когда должны быть активированы новые таможенные тарифы США, участникам переговоров удалось добиться определенных успехов. При этом продолжается ослабление доллара; валютные трейдеры ждут на этой неделе обсуждения в Конгрессе налогового законопроекта, инициированного Дональдом Трампом. Товарно-сырьевые рынки испытывают давление, в частности, немного сдали назад цены на нефть (Brent -0,2%; @ 66,66). Фьючерсы на европейские и американские индексы акций растут на фоне прогресса в переговорах по тарифам. Российский рынок акций сегодня утром также настроен позитивно: его флагманский индикатор держится выше отметки 2 800 пунктов (IMOEX2), хотя объем торгов невелики. Мы полагаем, что в ближайшие несколько недель на российских рынок будет оказывать давление санкционная тематика: в ЕС ведется подготовка 18-го санкционного пакета, кроме того, в выходные появились сообщения о том, что Дональд Трамп поддержал предложение сенатора- республиканца Линдси Грэма по дополнительным ограничениям для России. Впрочем, следует отметить, что президент США, по данным СМИ, также потребовал смягчить предложенные Линдси Грэмом санкции.

Джон Волш (Стратегия)

Экономика

По оценке ЦМАКП, выручка пострадавших секторов экономики составила 17% совокупной выручки предприятий

Согласно публикации ЦМАКП, в которой проанализировано финансовое состояние отраслей экономики за 2П24-1К25 по трем сегментам финансового оборота (неплатежи, обеспеченность оборотными средствами и рентабельность), эксперты разделили сектора экономики на три группы: пострадавшие, стагнирующие и финансово устойчивые. Следует отметить, что несмотря на все возрастающую обеспокоенность по поводу замедления роста экономики, если судить по оценкам ЦМАКП, доля проблемных отраслей очень невелика – она составляет всего 17% от общего объема выручки предприятий. Отметим, что публикация ЦМАКП согласуется с двухконтурной структурой экономической активности, которую мы обнаружили при работе с показателями роста отраслей в 2024 г. – по нашим оценкам, уже в прошлом году порядка 25% отраслей демонстрировали снижение выпуска, в то время как остальная часть экономии сохраняла высокие темпы роста. Оценки ЦМАКП, на наш взгляд, говорят о том, что сценария рецессии в 2025 г. можно избежать, и речь скорее должна идти о прогнозе роста экономики на 1,0-1,5% г/г по итогам текущего года.

По оценкам Сергея Цухло, гонка зарплат в реальном секторе закончилась

Согласно последним опросам предприятий, рост реальных зарплат в производстве скоро сойдет на нет, компании больше не планируют повышать номинальные зарплаты быстрее темпа инфляции несмотря на то, что 40% предприятий все еще фиксируют нехватку кадров. Результаты этих опросов созвучны с нашими наблюдениями по поводу того, что темпы роста экономической активности последние два месяца замедлились, как видно из динамики доходов бюджета. При этом следует отметить, что торможение в наибольшей степени проявляется именно в промышленности, в то время как в секторе услуг спрос охлаждается не так заметно. В итоге, мы пока сохраняем наш прогноз по росту номинальных зарплат на 12% г/г по экономике на 2025 г., хотя на фоне ускоренного замедления инфляции нельзя исключать, что уровни пересмотра ФОТ будут ниже, и наш прогноз может быть пересмотрен вниз. Комментарий С. Цухло созвучен комментарию советника главы ЦБ РФ Кирилла Тремасова, который на днях подчеркнул, что инфляция идет по нижней границе диапазона ЦБ РФ; как мы писали ранее, это открывает возможность для снижения ключевой ставки в июле до 18%.

По оценке ЦБ РФ, застройщики предоставили рассрочку домохозяйствам на 1 трлн руб.

По оценке департамента финансовой стабильности ЦБ РФ Елизаветы Даниловой, в 1К25 рассрочка стала важным механизмом на рынке продажи жилья, и ее доля в сделках составила 40%; объем накопленной рассрочки, по оценке ЦБ РФ, уже превышает 1 трлн руб. Эта сумма обязательств населения перед застройщиками уже является очень значимой – это порядка 0,5% ВВП и около 5% всей задолженности населения по ипотеке. Расширение такого механизма продажи жилья несет много рисков: оно может в будущем сохранить или даже расширить разрыв в ценах на первичном и вторичном рынках, привести к дополнительному раунду ухудшения кредитного качества застройщиков, оно также означает формирование дополнительных кредитных обязательств населения, обслуживание которых в будущем затруднит восстановление конечного потребления. При этом краткосрочная привлекательность этих сделок очевидна – формирование больших объемов продаж в рассрочку обеспечивает сохранение устойчивых продаж нового жилья несмотря на резкое сокращение роста ипотечного портфеля, а домохозяйства продолжают приобретать жилье без необходимости согласовывать с банками условия ипотечного кредитования.

Наталья Орлова, Ph.D. (Главный экономист)

Валерия Кобяк (Экономист)

Металлы и Горная добыча

Платиновое ралли – стоит ли ожидать продолжения

Цена на платину начала двигаться вверх с середины мая. К 26 июня металл закрылся на отметке $1 422 за унцию, подобравшись к максимуму 2014 года. К концу недели, после фиксации прибыли на 5.6%, рост с начала года фиксировался на уровне 48.5%. Ралли в платине было спровоцировано спекуляциями в связи с ожиданием снижения предложения, а также ростом спроса со стороны Китая. Чтобы оценить перспективы продолжения ралли на платину следует учесть ряд факторов:

• •

  В части предложения, рынок заходил в 2025 год на ожиданиях умеренного дефицита платины. Среди факторов, негативно влиявших на объемы добычи, были как естественные причины, связанные с истощением минеральной базы, так и макрофакторы. Основные объемы производства платины сосредоточены в Южной Африке, которая обеспечивает около 60% мирового предложения. Вторичная переработка (около 20% предложения) также играет значительную роль и остро реагирует на динамику цен. Инфляция и ослабление южноафриканского ранда, в сочетании с затянувшимся периодом низких цен на МПГ на почве снижения промышленного спроса, создали предпосылки для понижения прогнозов производства. Операционная маржа на некоторых активах за счет роста себестоимости производства уходила в глубокий минус.

*Металлы платиновой группы (МПГ), включая палладий, родий и другие металлы, являются сопутствующими продуктами друг для друга и добываются вместе. Годовой объем совокупного предложения платины составляет около 7 млн унций.

• •

  В части спроса следует разделять понятия инвестиционного и физического спроса. Объем инвестиционного спроса на платину (ETF, слитки и иные форматы), по данным за 2024 г., оценивался примерно около 8% и характеризовался низкой ликвидностью, хотя в 2000–2009 гг. платина стоила дороже золота. Около четверти спроса (25%) завязано на ювелирном сегменте, в основном за счет азиатского рынка, тогда как львиная доля потребления платины связана с промышленным сектором. В основном речь идет о применении платины, как и палладия, для производства автокатализаторов в автомобилях с ДВС. Для этого сегмента спрос ожидается ниже на фоне прогнозов замедления экономического роста из-за торговых войн и геополитических факторов, однако спрос со стороны ювелирного сектора, в частности, со стороны Китая, вырос за счет стремления производителей заместить подорожавшее золото в ювелирных изделиях. Индекс от Metals Focus свидетельствует о том, что спрос на платиновые ювелирные изделия в Китае в 2025 г. вырос на 15% (China Platinum Jewellery Demand annual).

*Совокупная выручка ювелирного гиганта Chow Tai Fook по итогам финансового года, который завершился 31 марта 2025, упала 18% г/г. В качестве одного из главных факторов, негативно повлиявших на продажи, отмечается рост цен на золото.

Оценка Альфа-Банка. Перспективы дальнейшего ралли на рынке платины ограничиваются потенциалом замещения платиной золота в ювелирном сегменте, а также восстановлением темпов вторичной переработки на фоне роста цен. При этом потенциал соответствующего роста цен на палладий, вслед за платиной, на наш взгляд, также ограничен в связи с текущей сбалансированностью спроса и предложения на рынке палладия, а также поскольку цены на этот металл не связаны со спросом в ювелирной отрасли. Немало интересно, что ралли цен на платину совпадает с временными рамками выделения Amplats из состава Anglo American. Предполагалось, что в июне Amplats получит первичный листинг на Йоханнесбургской фондовой бирже и дополнительный листинг на Лондонской фондовой бирже. Акции Норникеля (GMKN RX), который в 2025 г. может произвести около 675 тыс. унций платины, на наш взгляд, вполне обоснованно не были затронуты платиновым ралли, поскольку доля этого металла в совокупном производстве российской компании невелика. Корзина металлов Норникеля, по нашим оценкам, с начала года прибавила в цене на около 13%, однако этот рост нивелируется укреплением рубля относительно доллара.

Борис Красноженов (Начальник аналитического отдела)

Юлия Толстых (Аналитик)

Телекоммуникации, Медиа и Технологии

Whoosh представил операционные результаты за 1П25

Whoosh (WUSH RX, БЕЗ РЕКОМЕНДАЦИИ) опубликовал предварительные операционные результаты за 1П25. Количество городов присутствия увеличилось с 61 на конец года до 70, парк самокатов увеличился за год на 19%, до 237,8 тыс. ед., но при этом число поездок в 1П25 уменьшилось на 10% г/г, до 53,1 млн. Снижение количества поездок в основном связано с плохой погодой, а также с проблемами с мобильным интернетом и сбоями в геолокационных сервисах в отдельных регионах. В целом, мы считаем результаты нейтральными для акций WUSH. Компания планирует опубликовать финансовую отчетность по МСФО за 1П25 в августе.

− Парк СИМ компании на конец июня 2025 г. составил 237,8 тыс. самокатов (+19% г/г и +11% с начала года).

− В течение 1П25 количество локаций присутствия сервиса увеличилось на девять, составив 70 городов (против 61 в конце 2024 г.).

− Число зарегистрированных пользователей сервиса к концу июня достигло 30,3 млн чел. (+10% с начала года, +26% г/г), росту этого показателя поспособствовала интеграция Whoosh с подпиской СберПрайм.

− Количество поездок составило 53,1 млн за 1П25 (-10% г/г), на динамику негативно повлияли погода (из-за плохой погоды в апреле прокат был на паузе почти неделю в городах европейской части России), а также проблемы с мобильным интернетом и сбои в геолокационных сервисах, существенно усилившиеся после майских праздников.

− Среднее количество поездок на активного пользователя в 1П25 снизилось на 5% по сравнению с прошлым годом и составило 12,6 поездок.

− В целях стабилизации динамики поездок компания реализует следующий план действий: 1) оптимизацию и перераспределение парка СИМ между городами и регионами; 2) активную работу с расходами путем повышения операционной эффективности и сокращения непродуктивных расходов; 3) реализацию проекта по увеличению срока эксплуатации самокатов с помощью центра восстановления самокатов Whoosh в Москве; 4) активное привлечение аудитории и 5) развитие присутствия в странах Южной Америки.

Софтлайн приобрел 51% ГК «Омег-Альянс»

Софтлайн (SOFL, Выше рынка, ЦЦ: 192 руб.) объявил о приобретении 51%-й доли в ГК «Омег- Альянс» (Operations Management Engineering Alliance), которая специализируется на консалтинге и комплексных решениях в области производственного менеджмента для промышленных компаний. Покупка позволит ГК Softline получить доступ к быстрорастущему рынку цифровой трансформации капиталоемких отраслей. Потенциальная сумма сделки не раскрывается, но при этом значительная часть приобретения была оплачена акциями ПАО «Софтлайн» (для продающей стороны предусмотрен 5-месячный lock-up, а после его завершения она обязуется не продавать акции SOFL на сумму более 10 млн руб. за один торговый день). В ближайшие три года после сделки ГК Softline планирует консолидировать 100% ГК «Омег-Альянс». Данная сделка соответствует позиционированию Софтлайн как инвестиционного холдинга с фокусом на формировании продуктовых бизнес-направлений с вероятностью их дальнейшего IPO.

ГК «Омег-Альянс» оказывает профессиональные услуги в области операционного менеджмента, включая проектирование и внедрение организационных систем и процессов, обеспечивающих максимально эффективное использование материалов, HR-ресурсов, оборудования и производственных помещений в процессе изготовления продукции или оказания услуг. В группу входят три дочерних компании: Enterchain – интегрированное планирование и управление цепями поставок; Exeplant – оперативное управление производством; Maintex – стратегическое управление основными фондами предприятий. Команда насчитывает более 70 профессионалов. Выручка Омег- Альянс за 2024 г. превысила 500 млн руб. при операционной рентабельности на уровне 30%, на 2025 г. прогнозируется рост оборота на 70-85%. По данным компании, синергетический потенциал с ГК Softline предполагает, что в 2025 г. экономия за счет оптимизации бэк-офиса позволит увеличить EBITDA Омег-Альянс на 50%, а потенциальный объем совокупных кросс-продаж совместно с портфельными решениями ГК Softline по итогам 2025 г. может превысить 600 млн руб. В периметре ГК Softline Омег-Альянс войдет в сформированное направление программных продуктов для индустриального сегмента SL Prom Soft (кластер FabricaONE.AI), представленное решениями ОМЗ-ИТ и VISITECH в части систем управлениями промышленными системами и проектами капитального строительства, контроля безопасности на производственных объектах.

Анна Курбатова (Старший аналитик)

Олеся Воробьева (Аналитик)

КИБ Альфа-Банка

© Альфа-Банк, 2025 г. Все права защищены. Генеральная лицензия ЦБ РФ № 1326 от 16 01 2015 г.

Настоящий отчет и содержащаяся в нем информация являются исключительной собственностью Альфа-Банка. Несанкционированное копирование, воспроизводство и распространение настоящего материала, частично или полностью, в отсутствие разрешения Альфа-Банка в письменной форме строго запрещено.

Данный материал предназначен АО «Альфа-Банк» (далее – «Альфа-Банк») для распространения в Российской Федерации. Он не предназначен для распространения среди частных инвесторов. Несмотря на то, что приведенная в данном материале информация получена из публичных источников, которые по мнению Альфа-Банка, являются надежными, Альфа-Банк, его руководящие и прочие сотрудники не делают заявлений и не дают заверений ни в прямой, ни в косвенной форме, относительно своей ответственности за точность, полноту такой информации и отсутствие в данном материале каких-либо важных сведений. Любая информация и любые суждения, приведенные в данном материале, могут быть изменены без предупреждения. Альфа-Банк не дает заверений и не заявляет, что упомянутые в данном материале ценные бумаги и/или суждения предназначены для всех его получателей. Данный материал распространяется исключительно для информационных целей. Распространение данного материала не является деятельностью по инвестиционному консультированию. Информация, приведенная в данном материале, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Альфа-Банк и связанные с ним компании, руководящие сотрудники и прочие сотрудники всех этих структур, в т.ч. лица, участвующие в подготовке и издании данного материала, могут иметь отношения с маркет-мейкерами, а иногда и выступать в качестве таковых, а также в качестве консультантов, брокеров или представителей коммерческого, или инвестиционного банка в отношении ценных бумаг, финансовых инструментов или компаний, упомянутых в данном материале, либо входить в органы управления таких компаний. Ценные бумаги с номиналом в иностранной валюте подвержены колебаниям валютного курса, которые могут привести к снижению их стоимости, цены или дохода от вложений в них. Кроме того, инвесторы, вкладывающие средства в ценные бумаги типа АДР, стоимость которых изменяется в зависимости от курса иностранных валют, принимают на себя валютный риск. Инвестиции в России и в российские ценные бумаги сопряжены со значительным риском, поэтому инвесторы, прежде чем вкладывать средства в такие бумаги, должны провести собственное исследование и изучить экономические и финансовые показатели самостоятельно. Инвесторы должны обсудить со своими финансовыми консультантами риски, связанные с таким приобретением. Альфа-Банк и их дочерние компании могут публиковать данный материал в других странах. Поскольку распространение данной публикации на территории других государств может быть ограничено законом, лица, в чьем распоряжении окажется данный материал, должны быть информированы о таких ограничениях и соблюдать их. Любые случаи несоблюдения указанных ограничений могут рассматриваться как нарушение закона о ценных бумагах и других соответствующих законов, действующих в той или иной стране.