Обзор фондового рынка 11/08/25. Инвестиционный банк

Обзор рынка

Российский рынок в пятницу снова поднялся на волне геополитического оптимизма. Наметившиеся на прошлой неделе перспективы урегулирования украинской проблемы и общей геополитической деэскалации стали для российского рынка акций мощным позитивным драйвером: Индекс Мосбиржи, который ранее заметно вырос в четверг, в пятницу по итогам основной сессии пробил сопротивление на отметке 2 900 (IMOEX +1,57%; @ 2 921) и двинулся выше. Отметим, что по итогам недели IMOEX вырос более чем на 7% – это лучший недельный результат с февраля 2025 г. Объемы торгов в пятницу были более чем достойными, хотя они несколько снизились по сравнению с четвергом: без малого 80 млрд руб. к закрытию основной сессии (с учетом утренних операций). Лучше рынка по итогам основной сессии выглядели UGLD (+6,5%), TATNp (+3,6%), POSI (+3,5%) и NLMK (+3,3%).

Глобальные рынки завершили прошлую неделю со сдержанно позитивным настроем. С одной стороны, в Европе и США инвесторам добавляли оптимизма намечающиеся перспективы урегулирования украинской проблемы, а также надежды на то, что Федрезерв уже в сентябре начнет смягчать свою монетарную политику. С другой стороны, их немного тревожили консервативность прогнозов крупнейших американских корпораций, которые корректируют свои ожидания, делая поправку на возможный негативный эффект от ужесточения тарифной политики США. Европейские биржи в пятницу закрылись в небольшом плюсе (StoxxEuro600 +0,25%), на Уолл-стрит основные фондовые индексы показали чуть более позитивную динамику (S&P 500 +0,43%; Nasdaq +0,59%; DJ +0,17%). Курс доллара США существенных изменений в пятницу не претерпел (DXY +0,08%; @98,17), доходность казначейских облигаций тоже была более или менее стабильна. Нефть за день немного прибавила в цене (Brent +0,57%; @ 66,81).

В понедельник с утра рынки по-прежнему настроены позитивно, но избегают резких движений. На азиатских торговых площадках сегодня мы видим преимущественно позитивную динамику, но впечатляющим этот рост назвать трудно, в Японии биржи закрыты в связи с национальным праздником (Hang Seng +0,02%; CSI 300 +0,43%; KOSPI +0,12%; ASX 200 +0,43%; Sensex +0,35%). Фьючерсы на европейские и американские фондовые индексы тоже растут, но довольно сдержанно – участники рынка ждут назначенной на пятницу встречи президентов США и России, которая, как надеются многие, должна создать более конкретные предпосылки для завершения вооруженного конфликта в Восточной Европе. На этом фоне сегодня снижаются цены на нефть (Brent -0,84%; @ 66,03) и золото (XAU -1,01%; @ 3 364). Индекс Мосбиржи в ходе сегодняшних утренних торгов протестировал уровни выше 3 000 пунктов, но затем сдал назад и балансирует вблизи отметки 2 980 пунктов. Сегодня ожидается отчетность SBER за 7М25.

Джон Волш (Стратегия)

Экономика

По данным ЦБ РФ, спрос на валюту со стороны компаний и населения в июле вырос

Согласно данным ЦБ РФ, спрос на валюту со стороны компаний и населения в июле увеличился, оказывая давление на курс рубля и способствуя ослаблению валюты. Компании нарастили объемы покупки валюты до 2,1 трлн руб. в июле после 1,6 трлн руб. в мае-июне, но это все еще в 1,6 раз меньше, чем в среднем в месяц в 2П24. Население также увеличило спрос на валюту – в июле объем покупки валюты составил 120 млрд руб., максимальный уровень с начала года, однако за 7М25 домохозяйства потратили на покупку валюты всего 584 млрд руб. против 975 млрд руб. за 7М24. Мы считаем, что в ближайшие месяцы спрос на импорт может восстановиться, способствуя росту спроса на валюту и некоторому ослаблению курса рубля.

Наталья Орлова, Ph.D. (Главный экономист)

Валерия Кобяк (Экономист)

Телекоммуникации, Медиа и Технологии

HeadHunter: негатив от ожидаемого замедления роста выручки в 2К25 может быть сглажен объявлением дивиденда за 1П25

HeadHunter (HEAD RX, ВЫШЕ РЫНКА, ЦЦ: 5 050 руб.) в пятницу, 15 августа, представит финансовые результаты за 2К25. Мы ожидаем, что рост выручки замедлится до 3,9% г/г (+6% кв/кв) и она составит 10,2 млрд руб. (после роста на 11,7% г/г в 1К25). Ожидаемое замедление обусловлено дальнейшим оттоком работодателей сегмента СМБ, отражающем снижение уровня деловой активности под влиянием высокой стоимости кредитования. Менеджмент компании ранее отмечал, что 2К25, скорее всего, будет самым низким по темпам роста внутри года. По нашей оценке, общее количество активных клиентов на платформе составит 283 тыс.; для сравнения, в 2К24 оно составило 336 тыс. По нашей оценке, скорректированная EBITDA составит 5,3 млрд руб. (-7% г/г, +7% кв/кв) с рентабельностью на уровне 51,8%, что несколько выше результата начала года (51,2%), но заметно ниже почти пиковых значений 2024 года. По нашей оценке, скорректированная чистая прибыль за 2К25 составит 4,6 млрд руб.

13 августа совет директоров компании проведет заседание, в рамках которого будет сформирована рекомендация по размеру дивиденда за 1П25. По нашей оценке, размер ДСиЭ на балансе на 30 июня мог приблизиться к 14 млрд руб. (на 31 марта – 9,9 млрд руб.). Если на выплату промежуточных дивидендов будет направлено 80% этой суммы, размер выплат за 1П25, по нашей оценке, может составить 219 руб. на обыкновенную акцию, с доходностью примерно 5%.

Прогноз результатов VK Group за 2К25: рост выручки замедляется, EBITDA сопоставима с уровнем предыдущего квартала

VK (VKCO RX, Под пересмотром) в среду, 13 августа, опубликует отчетность за 2К25, а также проведет онлайн-звонок с CFO Александром Морозовым (регистрация по ссылке https://vk.company/ru/investors/ir_calendar/).

Мы ожидаем, что выручка вырастет на 12,2% г/г (по сравнению с 16% г/г в 1К25), до 37,8 млрд руб. Согласно нашему прогнозу, выручка сегмента Социальные платформы и медиаконтент составит 25,6 млрд руб., что предполагает замедление роста до 6% г/г (после + 10% г/г в 1К25) и отражает ограничение инвестиций в онлайн-рекламу на фоне снижения уровня деловой активности, а также эффект от переориентации рекламных бюджетов в ритейл-медиа (мы ранее видели, что эффект от замедления рекламы в традиционных онлайн-каналах отразился на результатах Яндекса за 2К25). Выручка сегмента Образовательных технологий вырастет на 24,8% г/г, до 1,9 млрд руб., немного снизившись по сравнению с 1К25 (2 млрд руб.) из-за определенной сезонности школьного образования. Мы ожидаем, что в сегменте Технологий для бизнеса сохранятся хорошие темпы роста выручки: по нашим оценкам, этот показатель должен вырасти на 43% г/г (против 64% в 1К25 г.), то есть на 1,2 млрд руб. по сравнению с 2К24 (в 1К25 прирост год к году составил 1,1 млрд руб.). Мы ожидаем, что выручка сегмента Экосистемные сервисы вырастет на 16% г/г, до 6,6 млрд руб., немного замедлившись по сравнению с 1К25 из-за снижения рекламных доходов почтового сервиса.

По нашей оценке, скорр. EBITDA в 2К25 составит 4,7 млрд руб. (против 5 млрд руб. в 1К25), что предполагает маржу на уровне 12,5%. Мы ожидаем, что маржинальность сегмента Социальные платформы и медиаконтент сохранится в районе 20%, сегмента Технологий для бизнеса – на уровне 10%, а сегмент Образовательных технологий покажет умеренную двузначную рентабельность. Таким образом, по итогам 1П25 скорр. EBITDA может составить 9,8 млрд руб., что близко к прогнозируемому компанией значению скорр. EBITDA на 2025 г. («более 10 млрд руб.»). Тем не менее, мы не ожидаем, что компания будет повышать текущий гайданс по EBITDA, а предпочтет оставить себе пространство для маневра по этому показателю во 2П25.

Анна Курбатова (Старший аналитик)

Олеся Воробьева (Аналитик)

Недвижимость

Cкончался крупнейший акционер ГК «Самолет»

В воскресенье, 10 августа, стало известно о смерти Михаила Кенина, крупнейшего акционера ГК «Самолет». Согласно списку аффилированных лиц компании, по состоянию на 4 июля Михаилу Кенину принадлежало 29,12% акций девелопера.

Ирина Фомкина (Старший аналитик)

Металлы и Горная добыча

Прогноз результатов РУСАЛа за 1П25: рост объемов экспорта и средней цены алюминия частично нивелируют рост себестоимости на фоне укрепления рубля

РУСАЛ (RUAL: RX; ПО РЫНКУ), как ожидается, раскроет финансовые и операционные результаты в середине августа. По данным Интерфакса, суммарная отгрузка алюминия с заводов РУСАЛА за 1П25, включая поставки на внутренний рынок, была на 15% выше уровня 2023 года. Экспортная отгрузка по железной дороге выросла на 26% г/г в 1П25. Ранее компания отмечала, что низкий приоритет в иерархии перевозок металлургических грузов приводил к накапливающимся масштабным проблемам в цепочках доставки сырья и отгрузках готовой продукции. Мы полагаем, что позитивная динамика в части ж/д перевозок в 1П25 могла повлиять на объемы запасов готовой продукции компании, поспособствовав их сокращению. Алюминий в 1П25 в среднем торговался на уровне $2 545 за тонну, т. е. на 6% выше уровней 1П24. Мы прогнозируем значительный рост выручки РУСАЛА в первом полугодии – до $7,5 млрд (+32% г/г). При этом мы ожидаем значительного роста себестоимости на фоне укрепления рубля. EBITDA компании, по нашей оценке, вырастет по сравнению с предыдущим полугодием на 5%, до $0,7 млн, и снизится на 5% относительно 1П24. Среди «лидеров» роста статей себестоимости ожидаем увидеть затраты на персонал и электроэнергию, а также отток средств по изменению остатков готовой продукции. РУСАЛ продолжает программу модернизации электролизеров на крупнейших заводах. Кроме того, весной этого года РУСАЛ заключил соглашение с индийскими компаниям Pioneer и KCap о покупке глиноземного предприятия Pioneer Aluminium Industries Limited мощностью 1,5 млн тонн в год. В три этапа планируется довести долю РУСАЛа в структуре собственности Pioneer до 50%, что на первом этапе предполагает покупку 26%-й доли за $243,75 млн плюс корректировки на сумму оборотного капитала предприятия и долга. При расчете свободного денежного потока (СДП) мы предполагали капитальные инвестиции на уровне $650 млн, а также высвобождение оборотного капитала на фоне снижения запасов. СДП, по нашей оценке, может оказаться в положительной территории на уровне $0,2-0,3 млн.

Борис Красноженов (Начальник аналитического отдела)

Юлия Толстых (Аналитик)

КИБ Альфа-Банка

© Альфа-Банк, 2025 г. Все права защищены. Генеральная лицензия ЦБ РФ № 1326 от 16 01 2015 г.

Настоящий отчет и содержащаяся в нем информация являются исключительной собственностью Альфа-Банка. Несанкционированное копирование, воспроизводство и распространение настоящего материала, частично или полностью, в отсутствие разрешения Альфа-Банка в письменной форме строго запрещено.

Данный материал предназначен АО «Альфа-Банк» (далее – «Альфа-Банк») для распространения в Российской Федерации. Он не предназначен для распространения среди частных инвесторов. Несмотря на то, что приведенная в данном материале информация получена из публичных источников, которые по мнению Альфа-Банка, являются надежными, Альфа-Банк, его руководящие и прочие сотрудники не делают заявлений и не дают заверений ни в прямой, ни в косвенной форме, относительно своей ответственности за точность, полноту такой информации и отсутствие в данном материале каких-либо важных сведений. Любая информация и любые суждения, приведенные в данном материале, могут быть изменены без предупреждения. Альфа-Банк не дает заверений и не заявляет, что упомянутые в данном материале ценные бумаги и/или суждения предназначены для всех его получателей. Данный материал распространяется исключительно для информационных целей. Распространение данного материала не является деятельностью по инвестиционному консультированию. Информация, приведенная в данном материале, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Альфа-Банк и связанные с ним компании, руководящие сотрудники и прочие сотрудники всех этих структур, в т.ч. лица, участвующие в подготовке и издании данного материала, могут иметь отношения с маркет-мейкерами, а иногда и выступать в качестве таковых, а также в качестве консультантов, брокеров или представителей коммерческого, или инвестиционного банка в отношении ценных бумаг, финансовых инструментов или компаний, упомянутых в данном материале, либо входить в органы управления таких компаний. Ценные бумаги с номиналом в иностранной валюте подвержены колебаниям валютного курса, которые могут привести к снижению их стоимости, цены или дохода от вложений в них. Кроме того, инвесторы, вкладывающие средства в ценные бумаги типа АДР, стоимость которых изменяется в зависимости от курса иностранных валют, принимают на себя валютный риск. Инвестиции в России и в российские ценные бумаги сопряжены со значительным риском, поэтому инвесторы, прежде чем вкладывать средства в такие бумаги, должны провести собственное исследование и изучить экономические и финансовые показатели самостоятельно. Инвесторы должны обсудить со своими финансовыми консультантами риски, связанные с таким приобретением. Альфа-Банк и их дочерние компании могут публиковать данный материал в других странах. Поскольку распространение данной публикации на территории других государств может быть ограничено законом, лица, в чьем распоряжении окажется данный материал, должны быть информированы о таких ограничениях и соблюдать их. Любые случаи несоблюдения указанных ограничений могут рассматриваться как нарушение закона о ценных бумагах и других соответствующих законов, действующих в той или иной стране.