Обзор фондового рынка 10/10/25. Инвестиционный банк

Обзор рынка

Российский рынок акций продемонстрировал «отскок дохлой кошки», потенциал дальнейшего роста ограничен. В четверг российский рынок восстанавливался, отыгрывая понесенные в среду потери (IMOEX +3,0; @ 2 640). При этом объемы торгов за день превысили 100 млрд руб. Сдерживающим фактором для рынка акций оставалось укрепление рубля (USD/RUB -0,4%; @ 81,15). Среди «голубых фишек» выделялись три главных индексных тяжеловеса: GAZP (+2,8%), SBER (+2,2%) и LKOH (+2,1%). В категории отстающих снова «отличился» PIKK (-4,1%), который тянули вниз опасения, связанные с обратным сплитом акций застройщика. Вчера инвесторам несколько добавили оптимизма сравнительно мягкие комментарии представителей ЦБ, однако в сложившейся ситуации мы не видим у рынка акций значительного потенциала для дальнейшего роста, с учетом геополитических, макроэкономических и монетарных рисков.

Глобальные рынки осторожничают. Вчерашние торги акциями на Уолл-стрит завершились снижением основных индексов (S&P 500 -0,3%; DJ -0,5%; Nasdaq - 0,1%); в отсутствие официальной макростатистики и иных значимых драйверов многие инвесторы предпочли консолидировать свои позиции в преддверии сезона финансовой отчетности за третий квартал. В Азии сегодня с утра также преобладает негативный настрой на фоне фиксации прибыли в техсекторе, поскольку многие участники рынка сомневаются в обоснованности текущих высоких оценок (NIKKEI -1,1%; Hang Seng -1,7%; CSI 300 -1,9%; Sensex +0,4%; KOSPI +3,4%; ASX 200 -0,1%). Глобальные рынки в целом также выглядят на текущих уровнях переоцененными, кроме того, на них оказывают давление внутриполитические проблемы в ряде стран, геополитические риски, а также макроэкономические и инфляционные опасения.

Джон Волш (Стратегия)

Экономика

Федеральный бюджета в сентябре исполнен с профицитом 0,4 трлн руб.

Федеральный бюджет за сентябрь исполнен с профицитом 0,4 трлн руб., что позволило вывести уровень дефицита бюджета за 9М25 на значение 3,8 трлн руб. после 4,2 трлн руб. за 8М25. Это выглядит хорошей новостью для рынка, хотя следует отметить несколько нюансов. Во-первых, уровень расходов составил 2,8 трлн руб. за сентябрь, что несколько превышает значение расходов на уровне 2,7 трлн руб. в августе и также на 6% г/г выше уровня сентября 2024 года. Рост расходов за 9М25 составляет 20% г/г, что все еще очень существенно превышает план 5% роста, заложенный в недавно представленном проекте бюджета на текущий год. Ненефтегазовые доходы оказались чуть ниже наших ожиданий; в итоге уровень профицита бюджета в сентябре оказался не таким значимым, как мы рассчитывали. Тем не менее Минфин второй месяц подряд исполняет бюджет с профицитом, что подчеркивает стремление уложиться в параметры бюджета, представленные в парламент в конце сентября.

Глава ЦБ РФ на форуме Финополис-2025 заявила, что пространство для снижения ключевой ставки остается

В рамках форума Финополис-2025 глава ЦБ РФ заявила, что пространство для снижения ключевой ставки остается, что стало позитивной новостью для рынка. На наш взгляд, это заявление находится в рамках предыдущей коммуникации ЦБ РФ, которая оценивает проект бюджета как дезинфляционный, а повышение НДС рассматривает как разовый эффект, повышающий уровень цен. Действительно, если в моменте инфляционный фон складывается достаточно неблагоприятно, и инфляция по итогам текущего года, видимо, сложится около верхней границы прогнозного диапазона ЦБ РФ (6-7% на данный момент), то взгляд на перспективы бизнеса в 2026 году на фоне повышения налогов стал гораздо более осторожным, что будет сдерживать жесткость настроя ЦБ РФ. Тем не менее мы подтверждаем наше ожидание, что сохранение ставки на уровне 17% до конца года пока выглядит наиболее вероятным сценарием.

Наталья Орлова, Ph.D. (Главный экономист)

Валерия Кобяк (Экономист)

Финансы

Сбербанк представил результаты по РПБУ за сентябрь 2025 г.

Сбербанк (SBER RX / SBERP RX: ВЫШЕ РЫНКА, РЦ: 380 руб.) представил результаты по РПБУ за сентябрь и 9М25. Чистая прибыль в сентябре составила 150 млрд руб. (+7% г/г, +1% м/м), ROE – 24%. По итогам 9М25 прибыль составила 1,27 трлн руб. (+6% г/г, ROE – 22,8%). На наш взгляд, с учетом текущих условий банк демонстрирует сильные результаты, однако с точки зрения динамики акций они выглядят скорее нейтрально и соответствуют нашим ожиданиям на 2025 г. (рост прибыли приблизительно на 5%, ROE – около 22%). По нашим оценкам, при текущих котировках акции Сбербанка торгуются с коэффициентами P/E и P/BV 2025П на уровнях соответственно 3,9х и 0,8х, при дивидендной доходности 12,9%, что представляется справедливой оценкой с учетом текущих доходностей гособлигаций. В то же время, на наш взгляд, Сбербанк может стать одним из бенефициаров положительного развития событий на макроуровне.

Баланс. Кредитный портфель юрлиц без учета валютной переоценки в сентябре вырос на 2,7% м/м (+2,1% м/м в августе). Розничный портфель увеличился на 1,1% м/м (+1,3 м/м в августе) за счет роста ипотечного кредитования на 1,5% м/м (+1,5% м/м в августе), а необеспеченное кредитование, напротив, сократилось на 0,6% м/м (+0,4% м/м в августе). Изменения в депозитной базе банка без учета валютной переоценки были следующими: средства физлиц выросли на 0,4% м/м (+0,3% м/м в августе), средства юрлиц, более дорогие для банка, снизились на 1,2% м/м (+4,3% м/м в августе). Достаточность капитала Н1.0 на 1 октября 2025 г. составила 12,9% (+0,1 п. п. м/м).

Доходы и расходы. По нашим оценкам, на фоне роста кредитного портфеля и снижения объемов привлечения корпоративного фондирования в сентябре, ЧПД по итогам месяца вырос на 7% м/м (+25% г/г), а маржа – на 0,46 п. п. м/м и на 0,75 п. п. г/г (скользящая трехмесячная маржа увеличилась на 0,07 п. п. м/м). Объем сформированных резервов вырос на 13% м/м (не изменившись по сравнению с сентябрем 2024 г.), по нашим оценкам. Стоимость риска в сентябре составила 1,6% (+0,2 п. п. м/м, - 0,13 п. п. г/г), а в среднем с начала года – 1,5%. Качество кредитного портфеля остается стабильным, доля проблемной задолженности сократилась до 2,6% (-0,1 п. п. м/м). Операционные расходы в сентябре выросли на 19% г/г (+6% м/м), соотношение доходов и расходов в сентябре составило 27,7% (27,3% за 9М25).

Евгений Кипнис (Старший аналитик)

Филипп Николаев (Аналитик)

Телекоммуникации, Медиа и Технологии

HeadHunter приобрел 26% в сервисе гибкой занятости «Моя смена»

HeadHunter (HEAD RX: Выше рынка, ЦЦ: 5 050) объявил, что приобрел 26% в сервисе «Моя смена» – в сервисе подработок рядом с домом для самозанятых. Сумма сделки не раскрывается. Также HeadHunter и Моя смена заключили соглашение о стратегическом сотрудничестве, в рамках которого сервис подработок сфокусируется на усилении своих позиций в сегменте МСБ и на взаимодействии с отраслями с высоким спросом на гибкую занятость, включая ритейл, промышленное производство, логистику, строительство и т. п. Данная сделка будет способствовать развитию HR tech – экосистемы HeadHunter, которая сейчас включает систему автоматизированного найма и развития сотрудников Skillaz, облачную CRM для рекрутинга Talantix, платформу КЭДО HRlink и сайт отзывов сотрудников Dream Job.

По данным Интерфакс, ООО «Моя смена» было основано в 2022 г. До сделки с HeadHunter единственным владельцем этого юрлица было ООО «Инвент Сервис», которое принадлежит Дмитрию и Ольге Шеходановым (49% и 36%), Евгению Визгалову (10%) и Николаю Гальянову (5%). Платформа помогает находить временные подработки от четырех часов с возможностью получать выплаты в тот же день. Основные направления – ритейл, ресторанный бизнес, логистика и сфера обслуживания. Среди клиентов – X5 Group, Дикси, М.Видео и другие. Аудитория сервиса превышает 1 млн человек. В 2024 г. выручка компании составила 509 млн руб. (+81% г/г), чистая прибыль – 91,6 млн руб. По оценкам HeadHunter, интерес к подработке растет третий квартал подряд: доля опрошенных соискателей, которые планируют в ближайшее время искать дополнительную занятость, составляет 47%, против 45% в конце 2024 г.

Анна Курбатова (Старший аналитик)

Олеся Воробьева (Аналитик)

Недвижимость

Мосбиржа может исключить PIKK из первого уровня листинга

Московская биржа выявила несоответствие обыкновенных акций ПАО «ПИК СЗ» стандартам корпоративного управления для эмитентов ценных бумаг, допущенных к листингу первого уровня. В сообщении биржи говорится, что допущенные нарушения касаются требования о наличии у эмитента дивидендной политики и что для устранения выявленного несоответствия установлен определенный срок.

Мы считаем, что реакция рынка на это новость был чрезмерно эмоциональной. Мы не ожидаем, что профучастники рынка ценных бумаг откажутся от приобретения акций PIKK из-за их перехода в другой уровень листинга. Интерес инвесторов к этой бумаге будет в основном определяться стратегическими перспективами компании и уровнем ее ликвидности.

Ирина Фомкина (Старший аналитик)

КИБ Альфа-Банка

© Альфа-Банк, 2025 г. Все права защищены. Генеральная лицензия ЦБ РФ № 1326 от 16 01 2015 г.

Настоящий отчет и содержащаяся в нем информация являются исключительной собственностью Альфа-Банка. Несанкционированное копирование, воспроизводство и распространение настоящего материала, частично или полностью, в отсутствие разрешения Альфа-Банка в письменной форме строго запрещено.

Данный материал предназначен АО «Альфа-Банк» (далее – «Альфа-Банк») для распространения в Российской Федерации. Он не предназначен для распространения среди частных инвесторов. Несмотря на то, что приведенная в данном материале информация получена из публичных источников, которые по мнению Альфа-Банка, являются надежными, Альфа-Банк, его руководящие и прочие сотрудники не делают заявлений и не дают заверений ни в прямой, ни в косвенной форме, относительно своей ответственности за точность, полноту такой информации и отсутствие в данном материале каких-либо важных сведений. Любая информация и любые суждения, приведенные в данном материале, могут быть изменены без предупреждения. Альфа-Банк не дает заверений и не заявляет, что упомянутые в данном материале ценные бумаги и/или суждения предназначены для всех его получателей. Данный материал распространяется исключительно для информационных целей. Распространение данного материала не является деятельностью по инвестиционному консультированию. Информация, приведенная в данном материале, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Альфа-Банк и связанные с ним компании, руководящие сотрудники и прочие сотрудники всех этих структур, в т.ч. лица, участвующие в подготовке и издании данного материала, могут иметь отношения с маркет-мейкерами, а иногда и выступать в качестве таковых, а также в качестве консультантов, брокеров или представителей коммерческого, или инвестиционного банка в отношении ценных бумаг, финансовых инструментов или компаний, упомянутых в данном материале, либо входить в органы управления таких компаний. Ценные бумаги с номиналом в иностранной валюте подвержены колебаниям валютного курса, которые могут привести к снижению их стоимости, цены или дохода от вложений в них. Кроме того, инвесторы, вкладывающие средства в ценные бумаги типа АДР, стоимость которых изменяется в зависимости от курса иностранных валют, принимают на себя валютный риск. Инвестиции в России и в российские ценные бумаги сопряжены со значительным риском, поэтому инвесторы, прежде чем вкладывать средства в такие бумаги, должны провести собственное исследование и изучить экономические и финансовые показатели самостоятельно. Инвесторы должны обсудить со своими финансовыми консультантами риски, связанные с таким приобретением. Альфа-Банк и их дочерние компании могут публиковать данный материал в других странах. Поскольку распространение данной публикации на территории других государств может быть ограничено законом, лица, в чьем распоряжении окажется данный материал, должны быть информированы о таких ограничениях и соблюдать их. Любые случаи несоблюдения указанных ограничений могут рассматриваться как нарушение закона о ценных бумагах и других соответствующих законов, действующих в той или иной стране.