Обзор фондового рынка 10/07/25. Инвестиционный банк

Обзор рынка

Российский рынок акций в среду заметно просел, впечатлившись жесткими заявлениями Трампа. Индекс Мосбиржи по итогам основной сессии ушел ниже отметки 2 700 пунктов (IMOEX-2,25%; @ 2 693), причем объемы вчера были даже чуть выше среднего (более 70 млрд руб. с учетом утренних торгов). Впрочем, в ходе вечерних торгов, уже после закрытия основной сессии, индекс отыграл часть потерь и вернулся на уровни выше 2 700 пунктов (IMOEX2). Участникам российского рынка сильно подпортили настроение жесткие заявления Дональда Трампа, кроме того, источником пессимизма стали новости о подготовке новых санкционных планов в США и Евросоюзе. Среди отдельных бумаг к закрытию основной сессии сильнее всего упали экспортеры, включая TATNp (-2,78%; на фоне дивидендной отсечки), RUAL (-2,26%) и ROSN (-1,91%). Также инвесторы активно продавали таких тяжеловесов как GAZP (-1,79%) и LKOH (-1,64%). Явно лучше рынка выглядели VKCO (+3,23%) и YDEX (+1,21%), которые в восприятии инвесторов малоуязвимы с точки зрения санкционного давления. Рубль вчера снова немного прибавил в цене относительно доллара (USD/RUB -0,43%; @ 78,16).

Глобальным рынкам вчера оказал поддержку мягкий настрой ФРС США. Глобальная конъюнктура в целом в среду осталась неоднозначной, однако трейдеры уже не зацикливались на тарифных рисках – после того как Дональд Трамп сдвинул тарифный дедлайн на 1 августа. Этот перенос позволяет надеяться, что у основных торговых партнеров США будет время, чтобы договориться с Вашингтоном по торговым вопросам. Европейские рынки вчера отторговались очень неплохо (StoxxEuro600 +0,8%), причем наиболее востребованы были акции оборонных и аэрокосмических корпораций; кроме того, инвесторы не теряют надежды, что Евросоюзу удастся договориться с США по торговым вопросам на приемлемых условиях. Медь и другие промышленные металлы в среду продолжали дешеветь; напомним, что катализатором этой коррекции стало намерение Трампа обложить 50%-й пошлиной поставки меди на американский рынок. Кроме того, президент США выразил намерение ввести тарифы на импорт полупроводников и фармацевтической продукции. По итогам торгов на Уолл-стрит основные индексы подросли (S&P 500 +0,6%, DJ +0,5%, Nasdaq +0,9%). Сильнее всего поднялся Nasdaq, который тянул выше рост котировок Nvidia, капитализация которой в какой-то момент достигла уровня $4 трлн. Протокол июньского заседания руководства Федрезерва произвел на инвесторов хорошее впечатление: из этого документа следует, что связанное с тарифными инициативами Трампа инфляционное давление не должно помешать снижению процентных ставок в 2025 г. Согласно июньскому протоколу, большинство руководителей Федрезерва считает снижение ставки федеральных фондов в этом году оправданным, поскольку ценовые шоки, спровоцированные ужесточением тарифной политики, по их мнению, будут «временными или умеренными».

Сегодня ситуация на рынках остается неоднозначной и неопределенной. На азиатских торговых площадках мы видим в четверг с утра разнонаправленные тренды (NIKKEI -0,4%; Hang Seng +0,6%; CSI 300 +0,5%; Sensex - 0,4%; KOSPI +1,6%; ASX 200 +0,6%); трейдеры пытаются интерпретировать мягкий настрой ФРС США и ситуацию вокруг тарифов. Некоторую озабоченность вызывают попытки Трампа использовать тарифную политику в качестве инструмента давления на власти других стран: в частности, он объявил о 50%-х таможенных пошлинах на импорт из Бразилии, пытаясь вступиться за экс-президента этой страны Жаира Болсонару, который сейчас находится под следствием. Ситуация на товарно-сырьевых рынках сегодня утром стабилизировалась: цены на медь, которые падали четыре дня подряд, отскочили до уровня $9 671 за тонну, а котировки Brent держатся выше $70 за баррель. Также мы не видим значительных колебаний курса доллара (DXY -0,1%; @ 97,39) и доходности казначейских облигаций (10-летн. КО США @ 4.,4%); участники валютного рынка и рынка долга по-прежнему исходят из того, что до конца года будет два снижения ставки Федрезерва по 25 б. п., причем первое состоится в сентябре. Динамика фьючерсов предполагает, что в Европе торги акциями начнутся вблизи итоговых уровней среды, а в США открытие будет умеренно негативным. Ситуацию, вероятно, по-прежнему будут определять новости с тарифных фронтов. Российский рынок акций сегодня утром восстанавливается после четырехдневной коррекции, однако его настрой остается сдержанным: флагманскому индексу пока удалось лишь подняться чуть выше отметки 2 700 пунктов (IMOEX2). На настроения инвесторов продолжает угнетающе действовать новая санкционная эскалация – в ЕС и США готовятся новые ограничения, направленные в первую очередь против российской нефтяной отрасли. Дополнительное давление на рынок оказывают дивидендные отсечки. Сегодня без дивидендов торгуются MOEX и ASTR, завтра наступит отсечка у VTBR. В краткосрочной перспективе под давлением, вероятно, останутся сырьевые экспортеры, а тактическими бенефициарами могут стать техкорпорации и ритейлеры, акции которых в этих условиях, вероятно, будут рассматриваться как защитные инструменты с иммунитетом к санкционному фактору.

Джон Волш (Стратегия)

Экономика

Компании разместили 4,6 трлн руб. корпоративных облигаций в 1П25

По оценке АКРА, новые размещения корпоративных облигаций составили 4,6 трлн руб. за 1П25, что почти на 60% превысило показатель объема размещений 1П24. Такая динамика рынка отчасти свидетельствует о том, что даже несмотря на высокую ставку спрос на заимствования сохраняется, и поскольку ряд банков в силу макропруденциальных ограничений не готовы его удовлетворить, он трансформируется в увеличение активности в размещениях облигаций. На наш взгляд, это косвенно свидетельствует о том, что торможение экономики идет по приемлемому сценарию, и риски рецессии преувеличены. Следует также отметить, что общий объем рынка корпоративных облигаций составил 30,6 трлн руб. на июнь 2025 года.

Рост цен за первую неделю июля составил 0,79% исключительно за счет роста тарифов ЖКХ

По данным Росстата, инфляция составила 0,79% за первую неделю июля, что полностью связано с индексацией тарифов ЖКХ. Несмотря на то, что общий рост цен оказался выше наших ожиданий, это в значительной степени произошло в результате того, что тарифы на ряд услуг ЖКХ выросли на 13-15% в зависимости от сегмента, в то время как базовый уровень индексации был анонсирован на уровне 11,9% г/г. По продовольственному, как и непродовольственному сегменту наблюдалось небольшое снижение цен. Следует, правда отметить, что ускорился рост цен на бензин, но с учетом стремления правительства контролировать эти риски регулированием объемов экспорта бензина, мы не думаем, что этот фактор окажет влияние на решение ЦБ РФ в конце июля. Даже если по итогам июля инфляция составит 1,0-1,2% м/м, в хорошем сценарии можно рассчитывать, что к концу года рост цен может замедлиться до 6,0.%. Самое главное, что динамика цен в несвязанных с услугами сегментах в начале июля не продемонстрировала ускорения, поэтому мы сохраняем прогноз на снижение ключевой ставки до 18% в конце июля.

Наталья Орлова, Ph.D. (Главный экономист)

Валерия Кобяк (Экономист)

Недвижимость

Etalon Group – редомициляция идет по плану

Мосбиржа заменила расписки кипрской Etalon Group в списке бумаг, допущенных к торгам, на обыкновенные акции МКПАО «Эталон Груп». О начале торгов акциями МКПАО «Эталон Груп» будет сообщено дополнительно.

Ирина Фомкина (Старший аналитик)

Финансы

Сбербанк представил результаты по РПБУ за июнь 2025 г.

Сбербанк представил результаты по РПБУ за июнь и за 6М25. Чистая прибыль в июне составила 144 млрд руб. (+2% г/г, +2% м/м, на 10% выше среднего месячного показателя 2024 г.), ROE – 22,2%, а прибыль за 6М25 – 827 млрд руб. (+8% г/г, ROE – 22,4%). На наш взгляд, банк демонстрирует сильные результаты в текущих условиях, однако с точки зрения динамики акций они выглядят скорее нейтрально, поскольку соответствуют нашим ожиданиям на 2025 г. (мы прогнозируем рост прибыли приблизительно на 5% и ROE на уровне 22%). По нашим оценкам, при текущих котировках акции Сбербанка торгуются с коэффициентами P/BV и P/E 2025П на уровне 0,88х и 4,3х, соответственно, что представляется нам справедливым с учетом нынешних процентных ставок. В то же время, на наш взгляд, Сбербанк может стать одним из бенефициаров смягчения ДКП и (или) позитивных геополитических изменений. Кроме того, судя по недавним заявлениям менеджмента, банк перезапустил процесс выделения заблокированных активов, что может обеспечить ему дополнительную прибыль в 2025 г.

Баланс. Кредитный портфель юрлиц в июне вырос на 0,4% м/м без учета валютной переоценки (+0,9% м/м в мае), а розничный портфель – на 0,4% м/м (+0,5% м/м в мае). Позитивную динамику розничного кредитования обеспечил рост ипотечного портфеля на 0,9% м/м (+0,9% м/м в мае); необеспеченные кредиты в июне, напротив, снизились на 1,9% м/м (-0,2% м/м в мае) на фоне по-прежнему жесткого регулирования сегмента и высоких ставок. Средств физлиц выросли на 1,5% м/м (-0,1% м/м в мае), средства юрлиц (более дорогие для банка) сократились на 4,2% м/м (+6,2% м/м в мае).

Доходы и расходы. ЧПД в июне вырос на 22% г/г (+4% м/м), а маржа – на 0,29 п. п. м/м (+0,53 п. п. г/г), по нашим оценкам. Объем созданных резервов в июне вырос на 32% м/м (+79% г/г), по нашим оценкам, стоимость риска составила 2,3% (+0,6 п. п. м/м, +0,87 п. п. г/г). Качество кредитного портфеля несколько ухудшилось (90-дневная просрочка в июне составила 2,6%, против 2,5% в мае). Операционные расходы в июне выросли на 20% г/г (не изменившись по сравнению с маем), а соотношение доходов и расходов составило 25,6% (27,5% в мае).

Капитал. Достаточность капитала Н1.0 – 14,1% (+0,4 п. п. м/м). В июне банк получил субординированный депозит из ФНБ на сумму 94 млрд руб. в рамках проекта по строительству ВСМ.

Евгений Кипнис (Старший аналитик)

Филипп Николаев (Аналитик)

КИБ Альфа-Банка

© Альфа-Банк, 2025 г. Все права защищены. Генеральная лицензия ЦБ РФ № 1326 от 16 01 2015 г.

Настоящий отчет и содержащаяся в нем информация являются исключительной собственностью Альфа-Банка. Несанкционированное копирование, воспроизводство и распространение настоящего материала, частично или полностью, в отсутствие разрешения Альфа-Банка в письменной форме строго запрещено.

Данный материал предназначен АО «Альфа-Банк» (далее – «Альфа-Банк») для распространения в Российской Федерации. Он не предназначен для распространения среди частных инвесторов. Несмотря на то, что приведенная в данном материале информация получена из публичных источников, которые по мнению Альфа-Банка, являются надежными, Альфа-Банк, его руководящие и прочие сотрудники не делают заявлений и не дают заверений ни в прямой, ни в косвенной форме, относительно своей ответственности за точность, полноту такой информации и отсутствие в данном материале каких-либо важных сведений. Любая информация и любые суждения, приведенные в данном материале, могут быть изменены без предупреждения. Альфа-Банк не дает заверений и не заявляет, что упомянутые в данном материале ценные бумаги и/или суждения предназначены для всех его получателей. Данный материал распространяется исключительно для информационных целей. Распространение данного материала не является деятельностью по инвестиционному консультированию. Информация, приведенная в данном материале, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Альфа-Банк и связанные с ним компании, руководящие сотрудники и прочие сотрудники всех этих структур, в т.ч. лица, участвующие в подготовке и издании данного материала, могут иметь отношения с маркет-мейкерами, а иногда и выступать в качестве таковых, а также в качестве консультантов, брокеров или представителей коммерческого, или инвестиционного банка в отношении ценных бумаг, финансовых инструментов или компаний, упомянутых в данном материале, либо входить в органы управления таких компаний. Ценные бумаги с номиналом в иностранной валюте подвержены колебаниям валютного курса, которые могут привести к снижению их стоимости, цены или дохода от вложений в них. Кроме того, инвесторы, вкладывающие средства в ценные бумаги типа АДР, стоимость которых изменяется в зависимости от курса иностранных валют, принимают на себя валютный риск. Инвестиции в России и в российские ценные бумаги сопряжены со значительным риском, поэтому инвесторы, прежде чем вкладывать средства в такие бумаги, должны провести собственное исследование и изучить экономические и финансовые показатели самостоятельно. Инвесторы должны обсудить со своими финансовыми консультантами риски, связанные с таким приобретением. Альфа-Банк и их дочерние компании могут публиковать данный материал в других странах. Поскольку распространение данной публикации на территории других государств может быть ограничено законом, лица, в чьем распоряжении окажется данный материал, должны быть информированы о таких ограничениях и соблюдать их. Любые случаи несоблюдения указанных ограничений могут рассматриваться как нарушение закона о ценных бумагах и других соответствующих законов, действующих в той или иной стране.