Обзор фондового рынка 04/07/25. Инвестиционный банк

Обзор рынка

Российский рынок акций в четверг закрылся в небольшом плюсе, оставшись в рамках трендового диапазона. Вчера российский рынок восстанавливался, но не выше из трендового диапазона (IMOEX +0,3%; @ 2 823). Актуальность геополитического фактора несколько снизилась ввиду ослабления санкционных опасений среди инвесторов, которых вчера очень обнадежила перспектива телефонного разговора между президентами России и США. Впрочем, больше всего участников российского рынка сейчас по-прежнему интересуют денежно- кредитная политика и масштабы июльского снижения ставки ЦБ. Опубликованный в четверг индекс PMI для сферы услуг за июнь составил 49,2 пункта, снизившись по сравнению с майским индикатором (52,2). Напомним, что ранее на этой неделе был опубликован PMI для производственного сектора, который также зафиксировал резкое снижение промышленной активности в июне. В целом, оба индикатора создают дополнительные предпосылки для снижения ключевой ставки. На инвестиционную привлекательность рынка акций продолжает негативно влиять крепкий рубль (USD/RUB +0,2%; @ 79,07). Среди отдельных бумаг вчера снова сильно подешевели акции UGLD (-9,2%), после того как челябинский суд назначил на 8 июля слушания по иску о передаче государству акций, подконтрольных Константину Струкову. Также заметно просели котировки LNGSP (-10,7%; на фоне дивидендной отсечки). Лучше рынка выглядели PIKK (+4,4%), FLOT (+3,2%) и CHMF (+2,6%).

Глобальные рынки вчера немного подросли в преддверии данных по американскому рынку труда. Инвесторов обнадеживал прогресс в торговых переговорах, включая американо-вьетнамское торговое соглашение и уступки Китаю со стороны США по проблеме полупроводников. Доллар в четверг прибавил в цене (DXY +0,4%; @ 97,18) после публикации в США июньской сводки по занятости вне сельскохозяйственного сектора (nonfarm payrolls), оказавшейся более позитивной, чем прогнозировалось. Эти данные свидетельствуют о том, что в июне было зафиксировано 147 тыс. новых рабочих мест, то есть значительно больше, чем ожидали опрошенные Reuters экономисты (110 тыс.), и ощутимо больше, чем в мае (144 тыс.). Доходность 10-летних казначейских обязательств США после этой публикации выросла на 5,3 б. п., до 4,346%, а рынки скорректировали свои прогнозы по ставке Федрезерва на 2025 г., однако они по-прежнему исходят из того, что до конца года ставка будет дважды снижена на 25 б. п., причем в рамках базового сценария первое снижение ожидается в сентябре. Индексы S&P 500 и Nasdaq по итогам вчерашних торгов на Уолл-стрит снова достигли рекордных максимумов, их тянул выше рост котировок в техсекторе; в частности, акции Nvidia подорожали в четверг на 1,3%, рыночная капитализация этой корпорации приблизилась к $4 трлн. Панъевропейский фондовый индикатор вчера подрос на 0,47%, причем на европейских биржах в основном лидировал банковский сектор. Цены на нефть немного отступили, но удержались в текущем трендовом диапазоне (Brent -0,4%; @ 68,80).

Сегодня инвесторы осторожничают в преддверии выходных. В Азии в пятницу утром в основном преобладают негативные тренды (NIKKEI +0,1%; Hang Seng -0,8%; CSI 300 +0,4%; Sensex -0,2%; KOSPI -1,7%; ASX 200 +0,1%), трейдеров встревожило ужесточение риторики Трампа перед ожидающимся на предстоящей неделе тарифным дедлайном. В частности, президент США в четверг заявил, что Вашингтон уже в пятницу начнет рассылку официальных уведомлений правительствам наиболее экономически значимых стран, откажется от длительных переговоров с другими торговыми партнерами (более 170 государств) и с 1 августа в одностороннем порядке введет для них новые таможенные пошлины со ставками в диапазоне 20–30%. Между тем власти КНР намерены отменить участие своих представителей в двухдневном китайско-европейском саммите, который должен был состояться до конца июля; это рассматривается как еще одно проявление роста напряженности между Китаем и Евросоюзом. Доллар США сегодня слабеет – катализатором этого стало окончательное согласование налогово-бюджетного законопроекта Трампа нижней палатой Конгресса. Цены на нефть также снижаются, а золото дорожает на фоне общей сдержанности инвесторов в преддверии уикенда. Фьючерсы на европейские индексы сегодня утром резко просели. В США в пятницу торгов не будет – биржи закрыты в связи с Днем независимости. Российский рынок акций сегодня с утра отступает, но держится в рамках трендового диапазона. Хотя российский президент за последнее время успел побеседовать по телефону со своими коллегами из США (вчера) и Франции (в середине недели), судя по всему, в ходе этих контактов основное внимание уделялось отнюдь не украинской проблеме, а ситуации на Ближнем Востоке и геополитическим вопросам в целом. Участники российского фондового рынка пока по-прежнему в основном фокусируются на перспективах снижения ставки ЦБ 25 июля.

Джон Волш (Стратегия)

Экономика

ЦБ РФ будет продавать валюту в эквиваленте 9,8 млрд руб. в день с 7 июля по 6 августа

По данным Минфина, в июне нефтегазовые доходы составили 0,5 трлн руб., как и в мае – уже два месяца Минфин недополучает дополнительные нефтегазовые доходы на фоне того, что цены на нефть ниже заложенных в бюджетное правило 60 долл./барр. В июле ведомство также ожидает недополучить дополнительных нефтегазовых доходов и поэтому направит 18,8 млрд руб. на продажу валюты в рамках бюджетного правила в период с 7 июля по 6 августа. Таким образом, с учетом операций по зеркалированию ЦБ РФ с 7 июля увеличит объем продажи валюты в рынок до 9,8 млрд руб. в день с 7,4 млрд руб. в день в предыдущий период. Отметим, при этом, что курс рубля в последние дни торгуется на более слабых уровнях по сравнению с ожиданиями, что может свидетельствовать о развороте в настроениях валютного рынка и ограниченном потенциале для укрепления курса.

ЦБ РФ отметил, что запас капитала банковской системы составляет 8 трлн руб.

На Финансовом конгрессе председатель ЦБ РФ Э.Набиуллина отметила, что не наблюдается признаков кризиса в банковском секторе. Она указала, что рост проблемных кредитов как в рознице, так и в корпоративном сегменте небольшой, а макропруденциальная политика обеспечивает достаточное их покрытие резервами. По ее словам, банковская система хорошо капитализирована и запас капитала составляет 8 трлн руб., а по предварительным данным, в мае показатель достаточности совокупного капитала (Н1.0) увеличился на 0,2 п.п., до 13,0%. Еще одним аргументом в пользу устойчивости банковского сектора является прибыль – за 6М25 прибыль российского банковского сектора составила 1,3 трлн руб. и по итогам года ЦБ РФ прогнозирует ее в районе 3–3,5 трлн руб. после 3,8 трлн руб. в 2024 году. Таким образом, регулятор не видит рисков для банковского сектора в связи с высокими процентными ставками, однако динамика плохих кредитов останется важным вопросом на ближайшие месяцы.

Темпы роста поступлений в бюджет от НДС замедлилась до 11% г/г за 5М25

Активные дискуссии по поводу скорости охлаждения экономической активности заставляют искать новые оперативные индикаторы, которые могли бы помочь уточнить диагностику. В связи с этим мы уделяем повышенное внимание показателям налоговых сборов, в частности показатели доходов бюджета от НДС. Динамика доходов в апреле была слабой и мы опасались, что показатель мая также будет сигналом охлаждения экономики. Однако по факту в мае поступления в бюджет от НДС оказались выше наших ожиданий и составили 0,8 трлн руб. после 0,4 трлн руб. в апреле. Тем не менее все равно наблюдается торможение динамики этого показателя – если по итогам прошлого года поступления от НДС выросли на 22% г/г, то в 1К25 темпы роста замедлились до 13% г/г, а за 5М25 составили 11% г/г. Таким образом, динамика НДС, как косвенный индикатор экономической активности, демонстрирует умеренное охлаждение экономики, и подтверждает наше мнение, что снижение ключевой ставки до 18% вполне оправдано, но более сильный шаг маловероятен.

Наталья Орлова, Ph.D. (Главный экономист)

Валерия Кобяк (Экономист)

Металлы и Горная добыча

Норникель: свежий обзор по рынкам металлов

Основную часть выручки Норникеля (GMKN:RX) генерируют продажи никеля, меди, платины и палладия. На текущий момент динамика корзины Норникеля демонстрирует рост относительно начала года, что отчасти обусловлено ослаблением доллара, но также отражает и текущее соотношение спроса и предложения на рынках металлов. Укрепление рубля остается негативным фактором для производителя, ориентированного на экспорт.

→ Ралли в платине – локальный дефицит физических объемов подтолкнул цены вверх. Спрос на металлы платиновой группы (МПГ) сокращается в автопроме, но растет в других промышленных сферах.

• •

  Спрос на палладий в 2024 г. сократился в меньшей степени, чем ожидалось (всего на 3%, а не на 6%, как прогнозировалось). В 2025 г. ожидается снижение спроса на платину и палладий на 1% и 5% соответственно, в основном за счет автомобильного сегмента. Новая тарифная политика США негативно отразилась на прогнозах по росту спроса МПГ.

• •

  Ювелирный сектор остается отраслью, где спрос на платину растет быстрее всего, в основном за счет китайских производителей.

• •

  Пока не вполне ясно, станет ли недавний всплеск импорта платины долгосрочной тенденцией.

• •

  Без учета инвестиционного спроса рынки платины и палладия остаются номинально сбалансированными в 2025–2026 гг.

• •

  С учетом инвестиционного спроса компания прогнозирует дефицит на рынке платины в 0,2 млн унций в 2025 г. и 0,3 млн унций в 2026 г.

• •

  В части предложения ожидается, что в ЮАР производителям удастся реализовать свои производственные планы на 2025 г., хотя некоторые операционные проблемы в 1П25 года могут привести к снижению производства до уровней ниже показателей 2024 года. По ожиданиям Норникеля, производство МПГ может существенно сократиться в Северной Америке.

→ Рынок меди в 2025 г., по прогнозу Норникеля, будет близок к балансу. Основные драйверы наблюдаемого роста цен — увеличение поставок меди в США перед введением тарифов на импорт металла и ослабление американской валюты.

• •

  На предложение влияют перебои с поставками из ключевых регионов добычи. Политическая и экономическая нестабильность усиливает волатильность мирового рынка меди.

• •

  Оценка баланса рынка на 2025 г. осталась прежней: спрос на уровне 27,3 млн тонн, предложение – 27,2 млн тонн. В 2026 г. ожидается дальнейший рост — до 28,1 млн тонн и 28,3 млн тонн соответственно. При этом даже небольшое превышение потребления над производством может привести к росту цен из-за дефицита предложения.

• •

  Средне- и долгосрочные перспективы рынка меди в значительной степени поддерживаются инфраструктурными проектами и переходом к зеленой энергетике.

→ Спрос на никель растет на 5-6% в год (выше ожиданий) за счет производства нержавеющей стали и ферросплавов. Оценка профицита по никелю улучшена на 30 тыс. тонн.

• •

  Норникель снизил прогноз избыточного предложения никеля на рынке до 120 тыс. тонн в 2025 г. и до 130 тыс. тонн в 2026 г. Итоговый профицит будет во многом зависеть от устойчивости спроса на высокосортный никель в Китае.

• •

  Рост спроса со стороны производители нержавеющей стали, спецсталей и сплавов увеличит потребление никеля, но ожидается, что одновременно вырастет предложение со стороны Индонезии и Китая.

• •

  В Индонезии есть потенциальные производственные риски, связанные с ограниченной доступностью руды, повышением роялти на никелевую отрасль и снижением содержания никеля в руде. При текущих ценах около 25% всех производителей никеля в мире убыточно.

• •

  В ближайшее время возможны дальнейшие закрытия нерентабельных активов. Долгосрочные перспективы зависят от действий индонезийских производителей никеля и устойчивости мирового экономического роста.

Борис Красноженов (Начальник аналитического отдела)

Юлия Толстых (Аналитик)

КИБ Альфа-Банка

© Альфа-Банк, 2025 г. Все права защищены. Генеральная лицензия ЦБ РФ № 1326 от 16 01 2015 г.

Настоящий отчет и содержащаяся в нем информация являются исключительной собственностью Альфа-Банка. Несанкционированное копирование, воспроизводство и распространение настоящего материала, частично или полностью, в отсутствие разрешения Альфа-Банка в письменной форме строго запрещено.

Данный материал предназначен АО «Альфа-Банк» (далее – «Альфа-Банк») для распространения в Российской Федерации. Он не предназначен для распространения среди частных инвесторов. Несмотря на то, что приведенная в данном материале информация получена из публичных источников, которые по мнению Альфа-Банка, являются надежными, Альфа-Банк, его руководящие и прочие сотрудники не делают заявлений и не дают заверений ни в прямой, ни в косвенной форме, относительно своей ответственности за точность, полноту такой информации и отсутствие в данном материале каких-либо важных сведений. Любая информация и любые суждения, приведенные в данном материале, могут быть изменены без предупреждения. Альфа-Банк не дает заверений и не заявляет, что упомянутые в данном материале ценные бумаги и/или суждения предназначены для всех его получателей. Данный материал распространяется исключительно для информационных целей. Распространение данного материала не является деятельностью по инвестиционному консультированию. Информация, приведенная в данном материале, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Альфа-Банк и связанные с ним компании, руководящие сотрудники и прочие сотрудники всех этих структур, в т.ч. лица, участвующие в подготовке и издании данного материала, могут иметь отношения с маркет-мейкерами, а иногда и выступать в качестве таковых, а также в качестве консультантов, брокеров или представителей коммерческого, или инвестиционного банка в отношении ценных бумаг, финансовых инструментов или компаний, упомянутых в данном материале, либо входить в органы управления таких компаний. Ценные бумаги с номиналом в иностранной валюте подвержены колебаниям валютного курса, которые могут привести к снижению их стоимости, цены или дохода от вложений в них. Кроме того, инвесторы, вкладывающие средства в ценные бумаги типа АДР, стоимость которых изменяется в зависимости от курса иностранных валют, принимают на себя валютный риск. Инвестиции в России и в российские ценные бумаги сопряжены со значительным риском, поэтому инвесторы, прежде чем вкладывать средства в такие бумаги, должны провести собственное исследование и изучить экономические и финансовые показатели самостоятельно. Инвесторы должны обсудить со своими финансовыми консультантами риски, связанные с таким приобретением. Альфа-Банк и их дочерние компании могут публиковать данный материал в других странах. Поскольку распространение данной публикации на территории других государств может быть ограничено законом, лица, в чьем распоряжении окажется данный материал, должны быть информированы о таких ограничениях и соблюдать их. Любые случаи несоблюдения указанных ограничений могут рассматриваться как нарушение закона о ценных бумагах и других соответствующих законов, действующих в той или иной стране.