Обзор фондового рынка 02/07/25. Инвестиционный банк

Обзор рынка

Российский рынок во вторник остался на исходных уровнях под влиянием таких факторов как перспективы снижения ставки ЦБ и данные о снижении промышленной активности. Вчера торги на российском рынке акций завершились без существенных изменений (IMOEX -0,04%; @ 2 848). Перед этим во вторник утром был опубликован индекс PMI для российского производственного сектора по версии S&P Global, который в июне составил 47,5 пункта, то есть опустился до минимального значения с марта 2022 года; для сравнения, в мае 2025 года этот показатель составил 50,2 пункта. В июне зафиксированы вялый спрос на промышленную продукцию и падение производства, а также самое стремительное сокращение занятости с апреля 2022 года. С одной стороны, это дает дополнительные основания ожидать снижения ставки ЦБ 25 июля. С другой стороны, такие данные также свидетельствуют о замедлении экономического роста. Рубль сохранил устойчивость (USD/RUB +0,4%; @ 78,50). Восстановление цен на золото (XAU +1,5%; @ 3 351) оказало поддержку PLZL (+3,2%). Также были востребованы POSI (+5,4%), MTLR (+4,4%) и MGNT (+2,5%). Среди отстающих выделялись PHOR (- 2,4%) и TATN (-2,2%).

Глобальные рынки вчера сдали назад – их встревожили последние заявления Трампа. Во вторник глобальные рынки отступали – поводом для беспокойства для них стали новые комментарии президента США. В частности, Дональд Трамп дал понять, что его не устраивает ход торговых переговоров с Японией, и пригрозил ей повышением тарифов. Кроме того, глава Белого дома заявил, что может отозвать субсидии у компаний Илона Маска, и это спровоцировало волну продаж в техсекторе, а также и еще раз отметил, что хотел бы заменить Джерома Пауэлла на посту председателя Федрезерва США. Помимо этого, среди участников рынка сохраняется озабоченность налогово-бюджетным законопроектом Дональда Трампа, принятие которого, по некоторым оценкам, чревато ростом задолженности Соединенных Штатов. Последнее оказало давление на доллар США, который во вторник продолжал колебаться вблизи минимальных за три с половиной года значений (DXY -0,2%; @ 96,74). Между тем Джером Пауэлл на конференции руководителей центробанков в Португалии выступил с относительно мягкими комментариями, хотя дал понять, что не стоит рассчитывать на снижение ключевой ставки уже в июле. Доходность казначейских облигаций США по-прежнему под давлением (10-летн. КО США @ 4,24%); участники рынка долга оценивают вероятность снижения ключевой ставки в сентябре в 73%. Европейские биржи закрылись в минусе (StoxxEuro600 -0,2%); перед этим вышли данные об ускорении инфляции в еврозоне с 1,9% в мае до 2,0% в июне. На Уолл-стрит основные индексы по итогам дня отступили с рекордных максимумов (S&P 500 -0,1%; DJ +0,9%; Nasdaq -0,8%); их тянула вниз волна продаж в техсекторе, спровоцированная заявлением Трампа о том, что он может лишить компании Илона Маска многомиллиардных субсидий. Дополнительным негативным фактором в восприятии инвесторов стало то, что Сенат одобрил налогово-бюджетный законопроект Трампа, который теперь вернется в нижнюю палату для окончательного согласования. Цены на нефть вчера не вышли за рамки трендового диапазона (Brent -0,7%; @ 67,11).

Сегодня инвесторы чувствуют себя неуверенно. В среду с утра на азиатских рынках в основном преобладают пессимистичные настроения в преддверии 9 июля, когда ожидается вступление в силу повышенных таможенных тарифов в США (NIKKEI -0,7%; Hang Seng +0,8%; CSI 300 -0,1%; Sensex -0,2%; KOSPI -0,6%; ASX 200 +0,6%). Президент США уже заявил, что новой отсрочки после 9 июля ожидать не стоит, и выразил сомнения в заключении торговой сделки с Японией. Доллар США, доходность казначейских облигаций и цены на нефть сегодня утром держатся вблизи вчерашних уровней. Участники рынков ждут завтрашней сводки по американскому рынку труда (nonfarm payrolls) за июнь. Ожидается, что по итогам июня в США будет зафиксировано некоторое ослабление рынка труда, однако это едва ли окажет влияние на денежно-кредитную политику Федрезерва. Динамика фьючерсов на европейские и американские рынки акций предполагает, что сегодня можно ожидать их восстановления. Российский рынок акций в среду с утра, судя по всему, не готовится выйти за рамки трендового диапазона: флагманский индекс держится вблизи отметки 2 840 пунктов (IMOEX2) при низких объемах торгов. Телефонный разговор между президентами России и Франции, похоже, не обеспечил значимых геополитических прорывов, но подтвердил, что диалог между Москвой и Западом продолжается и расширяется. Следующим катализатором для рынка акций обещает стать решение по ставке ЦБ 25 июля; сейчас участники рынка гадают, насколько масштабным может оказаться ожидающееся снижение ставки. На наш взгляд, ближайшим уровнем сопротивлением для IMOEX является отметка 2 860 пунктов, которая соответствует 180-дневному скользящему среднему.

Джон Волш (Стратегия)

Финансы

Московская биржа представила данные по торговым оборотам за июнь 2025 г.

Мосбиржа (MOEX RX: ПО РЫНКУ; РЦ: 200 руб.) опубликовала данные по объемам торгов за июнь 2025 г. Совокупный оборот на всех площадках Мосбиржи в июне вырос на 10% г/г и на 9% м/м. Самое сильное снижение год к году зафиксировано по категории «прочие рынки» (которая, вероятно, включает валютный рынок), где обороты упали на 46% г/г (+22% м/м) на фоне приостановки торгов долларом США и евро из-за введения внешних ограничений в отношении Мосбиржи в июне 2024 г. На рынке акций активность в июне выросла на 8% м/м (+14% г/г), это обусловлено низкой базой сравнения за май, а также снижением ставки ЦБ и корпоративными событиями, связанными с дивидендами. Объем торгов облигациями вырос на 56% м/м (+29% г/г), причем на вторичном рынке он увеличился на 75% м/м (+92% г/г), а на первичном – на 42% м/м (без изменений г/г). Объем размещений ОФЗ в июне вырос на 70% м/м (рост в 7,2 раза г/г), а первичные размещения корпоративных облигаций – на 43% м/м (+38% г/г). На рынке деривативов обороты выросли на 17% м/м (+15% г/г), в основном за счет сегмента процентных фьючерсов (рост в 2,7 раза м/м и в 3,1 раза г/г). Объем торгов сырьевыми фьючерсами вырос на 18% м/м (+25% г/г), а валютных контрактов – на 27% м/м (-9% г/г). Объем операций на денежном рынке вырос на 6% м/м (+24% г/г).

На наш взгляд, операционные результаты за июнь выглядят ожидаемо с учетом происходивших на рынке событий. По нашим оценкам, с учетом динамики объемов, стабилизации остатков на счетах участников рынка на уровне 50% от среднего за 2024 г. (по данным менеджмента) и планов по росту расходов (+20-30% г/г), прибыль биржи может сократиться на 25-30% по итогам 2025П. Такой сценарий предполагает, что акции Мосбиржи торгуются с коэффициентом P/E 2025П на уровне 8,4х, против исторических уровней 10-11х. С поправкой на текущие уровни процентных ставок акции биржи не выглядят существенно недооцененными, на наш взгляд.

ВТБ представил результаты по МСФО за 5М25

ВТБ (VTBR RX: ПОД ПЕРЕСМОТРОМ) опубликовал финансовые результаты по МСФО за 5М25. Чистая прибыль в мае составила 68,1 млрд руб. (+127% г/г, ROE – 28,3%) и практически полностью была сформирована за счет признания отложенного налогового актива. По итогам 5М25 прибыль составила 233,6 млрд руб. (г/г – без изменений, ROE – 20,3%). При этом, около 55% доходов банка по итогам 5М25 приходится на нерегулярные статьи, что компенсирует давление на маржу основного бизнеса. Банк может повысить свой предыдущий прогноз по чистой прибыли на 2025 г. (приблизив его к 500 млрд руб., против 430 млрд руб. ранее) на фоне начавшегося снижения ключевой ставки. При этом менеджмент ожидает, что по итогам 6М25 прибыль составит 280 млрд руб. Акции банка торгуются с коэффициентом P/E 2025П на уровне 3,4х, дисконт к Сбербанку – 23%, хотя у ВТБ ниже ожидаемый ROE (17-18%, против 22% у Сбербанка). Смягчение ДКП наиболее положительно влияет на кейс ВТБ по сравнению с остальными компаниями финансового сектора. В то же время, ожидаемая допэмиссия, вероятно, будет сдерживающим фактором для динамики акций банка в ближайшие месяцы.

Баланс. Кредитный портфель в мае увеличился на 0,4% м/м (+0,4% с начала года). В корпоративном сегменте объем кредитов вырос на 0,8% м/м (+2,3% с начала года), а в розничном – снизился на 0,5% м/м (-3,6% с начала года). Доля неработающих кредитов остается на низком уровне – 4% (+0,1 п. п. м/м, +0,5 п. п. с начала года). При этом в портфеле юрлиц доля таких займов держится на уровне 3,4-3,5% (м/м – без изменений), а в портфеле физлиц – на уровне 5% (+0,3 п. п. м/м); покрытие резервами составило 131%. Объем средств на счетах клиентов в мае сократился на 1,6% м/м; в сегменте юрлиц он упал на 4% м/м (-8,9% с начала года), а в сегменте физлиц вырос на 0,8% м/м (+4% с начала года). Доля средств физлиц составила 51,7% (48,4% на конец 2024 г.). Соотношение кредитов и депозитов по итогам мая составило 86,3% (84,7% в конце апреля 2025 г.)

Доходы и расходы. Операционные доходы ВТБ за 5М25 выросли на 21% г/г (-27% г/г в мае), при этом около 55% доходов за 5М25 (23% в мае) обеспечили прочие (нерегулярные) доходы. Чистые процентные доходы снизились на 40% г/г (-55% г/г за 5М25), поскольку процентная маржа была под давлением (-0,9 п. п. г/г в мае, -1,3 п. п. за 5М25) на фоне по-прежнему жесткой денежно-кредитной политики. По сравнению с показателем за 4М25 маржа уже несколько улучшилась (+0,2 п. п.). Комиссионные доходы выросли на 23% г/г (+34% за 5М25), в том числе благодаря трансграничным операциям. Стоимость риска составила 1% (0,4% по портфелю юрлиц, 2,3% по портфелю физлиц). Операционные расходы в мае выросли на 13% г/г (+18% г/г за 5М25) с учетом эффекта от консолидации Почта Банка в конце 2024 г. Соотношение расходов и доходов в мае составило 64,1%.

Капитал. Достаточность капитала Н20 на 1 июня 2025 г. составила 9,9% (минимальный уровень с 1 июля 2025 г. – 9,25%, с 1 января 2026 г. – 9,75%) на фоне привлечения субординированного депозита на сумму 93 млрд руб. из ФНБ в мае. Размер возможной допэмиссии, по словам менеджмента, составит около 80 млрд руб., компания определит общее количество акций для допэмиссии до конца июля 2025 г. По нашим оценкам, максимальный возможный размер допэмиссии составляет около 1,26 млрд акций (23% текущего количества акций); в этом случае государство сохранит контрольную долю в акционерном капитале банка.

Евгений Кипнис (Старший аналитик)

Филипп Николаев (Аналитик)

Телекоммуникации, Медиа и Технологии

Акционеры Софтлайна решили не выплачивать дивиденды за 2024 г.

Акционеры Софтлайна (SOFL, Выше рынка, ЦЦ: 192 руб.) в ходе ГОСА 30 июня 2025 г. приняли решение не выплачивать дивиденды за 2024 год. Ранее совет директоров рекомендовал акционерам выплатить за 2024 г. дивиденды в размере 2,50 руб. на обыкновенную акцию (с дивидендной доходностью около 2,5%), на общую сумму 1 млрд руб. (минимальный уровень, установленный дивидендной политикой компании). Напомним, что дивиденд за 2024 г. на сумму не менее 1 млрд руб. был предусмотрен дивидендной политикой компании, анонсированной в рамках прямого листинга Софтлайна.

На наш взгляд, реакция инвесторов на данное решение может оказаться неоднозначной. С одной стороны, невыполнение дивидендных обещаний является негативным фактором. С другой стороны, часть инвесторов может позитивно воспринимать тот факт, что на балансе компании останется 1 млрд руб. (с учетом ее текущей долговой нагрузки). На 31 марта скорректированный чистый долг Софтлайна (с учетом КФВ) составлял 14 млрд руб., что соответствует коэффициенту ЧД скорр./EBITDA LTM скорр. на уровне 2,0х.

Акционеры IVA Technologies не смогли утвердить дивиденды за 2024 г. в размере 3,0 руб. на акцию из-за недействительных бюллетеней

Акционеры IVA Technologies (IVAT RX, Выше рынка, ЦЦ: 290 руб.) на годовом собрании не смогли утвердить выплату дивидендов за 2024 г. в размере 3,0 руб. на акцию (с доходностью около 2% к текущей цене; всего предлагалось выплатить 300 млн руб.). Решение не было принято, поскольку большинство голосов не были учтены из-за признания бюллетеней недействительными (88,68% от общего числа голосов, учитывавшихся при голосовании) или по иным основаниям. В результате за выплату дивидендов было отдано всего 11,29% голосов. При этом отмечается, что кворум по этому вопросу имелся – в собрании участвовали лица, которые обладали 67,4% голосов. По остальным вопросам повестки ГОСА недействительных бюллетеней выявлено не было. Интерфакс сообщил со ссылкой на компанию, что вопрос о выплате дивидендов будет рассмотрен на собрании акционеров по итогам 9М25.

Мы считаем данную новость умеренно негативной для котировок IVAT.

Анна Курбатова (Старший аналитик)

Олеся Воробьева (Аналитик)

Недвижимость

Количество ДКП в Москве в июне сократилось

Росреестр представил майскую статистику по числу договоров купли-продажи (ДКП). Эти данные учитывают как сделки на вторичном рынке, так и транзакции с введенными в эксплуатацию квартирами от застройщика. По итогам мая 2025 г. число ДКП в столице составило 8,75 тыс. ед., превысив уровень годичной давности на 23,1%. Напомним, что в апреле 2025 г. этот показатель снизился на 12,8% г/г.

Ирина Фомкина (Старший аналитик)

КИБ Альфа-Банка

© Альфа-Банк, 2025 г. Все права защищены. Генеральная лицензия ЦБ РФ № 1326 от 16 01 2015 г.

Настоящий отчет и содержащаяся в нем информация являются исключительной собственностью Альфа-Банка. Несанкционированное копирование, воспроизводство и распространение настоящего материала, частично или полностью, в отсутствие разрешения Альфа-Банка в письменной форме строго запрещено.

Данный материал предназначен АО «Альфа-Банк» (далее – «Альфа-Банк») для распространения в Российской Федерации. Он не предназначен для распространения среди частных инвесторов. Несмотря на то, что приведенная в данном материале информация получена из публичных источников, которые по мнению Альфа-Банка, являются надежными, Альфа-Банк, его руководящие и прочие сотрудники не делают заявлений и не дают заверений ни в прямой, ни в косвенной форме, относительно своей ответственности за точность, полноту такой информации и отсутствие в данном материале каких-либо важных сведений. Любая информация и любые суждения, приведенные в данном материале, могут быть изменены без предупреждения. Альфа-Банк не дает заверений и не заявляет, что упомянутые в данном материале ценные бумаги и/или суждения предназначены для всех его получателей. Данный материал распространяется исключительно для информационных целей. Распространение данного материала не является деятельностью по инвестиционному консультированию. Информация, приведенная в данном материале, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Альфа-Банк и связанные с ним компании, руководящие сотрудники и прочие сотрудники всех этих структур, в т.ч. лица, участвующие в подготовке и издании данного материала, могут иметь отношения с маркет-мейкерами, а иногда и выступать в качестве таковых, а также в качестве консультантов, брокеров или представителей коммерческого, или инвестиционного банка в отношении ценных бумаг, финансовых инструментов или компаний, упомянутых в данном материале, либо входить в органы управления таких компаний. Ценные бумаги с номиналом в иностранной валюте подвержены колебаниям валютного курса, которые могут привести к снижению их стоимости, цены или дохода от вложений в них. Кроме того, инвесторы, вкладывающие средства в ценные бумаги типа АДР, стоимость которых изменяется в зависимости от курса иностранных валют, принимают на себя валютный риск. Инвестиции в России и в российские ценные бумаги сопряжены со значительным риском, поэтому инвесторы, прежде чем вкладывать средства в такие бумаги, должны провести собственное исследование и изучить экономические и финансовые показатели самостоятельно. Инвесторы должны обсудить со своими финансовыми консультантами риски, связанные с таким приобретением. Альфа-Банк и их дочерние компании могут публиковать данный материал в других странах. Поскольку распространение данной публикации на территории других государств может быть ограничено законом, лица, в чьем распоряжении окажется данный материал, должны быть информированы о таких ограничениях и соблюдать их. Любые случаи несоблюдения указанных ограничений могут рассматриваться как нарушение закона о ценных бумагах и других соответствующих законов, действующих в той или иной стране.