Статистика не показала признаков охлаждения российской экономики в ноябре: рост ВВП ускорился до 3,6%, а оборот розничной торговли вырос на 6,0% (обе цифры — год к году). Это больше показателей октября. Решение Центробанка не повышать ставку на последнем заседании теперь выглядит слишком осторожным, а ноябрьские данные свидетельствует об инфляционных рисках. Поэтому главный экономист Альфа-Банка Наталия Орлова не исключает ужесточения монетарной политики весной 2025 года.

Чем руководствовался Центробанк в декабре

Несмотря на высокую инфляцию, ЦБ РФ на декабрьском заседании неожиданно оставил ставку на прежнем уровне 21%. В пользу такого решения говорили два аргумента: охлаждение корпоративного кредитования и первые признаки снижения спроса на рабочую силу. Поэтому Центробанк решил взять паузу и посмотреть на дальнейшее развитие этих трендов.

Корпоративные кредиты в III квартале 2024 года прибавляли в среднем 2,1% каждый месяц, а в ноябре выросли только на 0,8%. В декабре эта тенденция продолжилась, отметил ЦБ РФ.

Появились признаки сокращения числа открытых вакансий: индекс HH, показывающий соотношение активных резюме и вакансий, в ноябре и декабре 2024 года впервые с апреля 2023 года превысил уровень 4,0. Этот уровень является рубежным: индекс выше 4,0 говорит о повышенном предложении на рынке труда, а ниже 4,0 — о дефиците рабочей силы.

Что произошло с тех пор

• •

  Годовая инфляция на 23 декабря достигла 9,7% на фоне слабого производства в сельском хозяйстве и роста цен на бензин.

• •

  В конце 2024 года курс валюты стабилизировался на уровне 100–105 руб. за доллар.

• •

  В январе 2025 года Минфин США ввёл масштабный пакет новых ограничений против российского нефтегазового сектора. Скорее всего, это негативно повлияет на сальдо внешней торговли.

Кроме того, текущий год вполне имеет шансы стать годом сильного доллара. Таким образом, санкции и конъюнктура глобальных рынков будут оказывать давление на курс рубля в первой половине 2025 года.

Мнение Центра макроэкономического анализа Альфа-Банка

Мы внимательно отслеживаем признаки замедления экономической активности, на которые смотрит Центробанк:

• •

  Первый фактор — динамика потребления населения. Налоговые выплаты российских домохозяйств из-за роста ставок НДФЛ увеличатся всего на 6%. На наш взгляд, это не повлияет на динамику потребления, если рост зарплат продолжится.

• •

  Второй фактор — это ситуация на рынке труда. Даже при сокращении числа вакансий рост зарплат может замедляться очень медленно, особенно если расходы бюджета продолжат увеличиваться.

Макростатистика ноября скорее говорит об инфляционных рисках, нежели поддерживает осторожную риторику ЦБ РФ. По этой причине мы не исключаем необходимости дополнительного повышения ставки весной 2025 года.

Альфа-Инвестиции на основе материала Центра макроэкономического анализа Альфа-Банка