Минфин отказался давать больше 14% по ОФЗ. Время покупать?

Каждую неделю по средам Минфин занимает деньги на внутреннем рынке. Ведомство продаёт ОФЗ на аукционах, где участвуют самые крупные игроки этого рынка. 15 мая Минфин отказался размещать оба выпуска ОФЗ, указав на отсутствие заявок по приемлемым ценам. Цены на длинные ОФЗ выросли на 0,3–0,6%.

Ни одной проданной ОФЗ

В среду, 15 мая, Минфин предложил рынку два выпуска:

• •

  короткий ОФЗ-ПД-26226 с погашением в октябре 2026 года

• •

  длинный ОФЗ-ПД-26247 с погашением в мае 2039 года.

Результат по обоим выпускам нулевой — ведомство объявило аукционы несостоявшимися из-за «отсутствия заявок по приемлемым уровням цен». Это означает, что покупатели в ходе аукциона запросили доходность выше, чем готов был предоставить Минфин.

Где «потолок» Минфина

По сложившейся практике Минфин на аукционах даёт небольшую премию по доходности к вторичному рынку — около 2–3 б.п. (1 базисный пункт = 0,01%). На вчерашнем аукционе это соответствовало доходности 14,35% по короткому 26226 и около 14,2% по длинному 26247.

У нас нет возможности проверить, какие заявки были выставлены покупателями, и какую цену отсечения обозначил для себя Минфин. Но маловероятно, что все участники аукциона запросили ставки существенно выше вторичного рынка. Кроме того, ведомство ни разу с 2015 года не предлагало по длинным ОФЗ доходность свыше 14%. Максимум на уровне 13,87% был зафиксирован на предыдущем аукционе 8 мая по выпуску 26244.

Поэтому вчерашний аукцион даёт надежду на то, что Минфин обозначил рынку некий потолок доходностей, выше которого он размещать ОФЗ не намерен, — в районе 14–14,2%. Насколько это справедливые рассуждения — удастся проверить на следующих аукционах.

Что означают итоги аукциона для рынка облигаций

Если Минфин действительно не будет размещать длинные бумаги по ставке выше 14%, то распродажи ОФЗ приостановятся. Навес продаж будет ограничен определённым ценовым уровнем. Доходности и цены длинных бумаг могут стабилизироваться.

Это не означает, что будет разворот, но шансы на временный спекулятивный отскок есть. Как минимум это делает существующие цены более безопасными для набора позиций в длинных бумагах. Котировки ОФЗ на вчерашней сессии уже отреагировали ростом на 0,3–0,6%.

Но важно помнить, что на цены ОФЗ влияют не только действия Минфина. Покупатели будут внимательно смотреть на инфляцию и прогнозы уровня ключевой ставки. Пока что комментарии ЦБ остаются достаточно жёсткими, а данные по инфляции не внушают большого оптимизма.

Инфляция может как замедлиться, так и ускориться. Если реализуется второй сценарий, то Минфину, возможно, придётся вновь уступить рынку и дать более высокую доходность.

В итоге у инвесторов есть интересная тактическая возможность для покупки длинных ОФЗ. Но стратегически пока нельзя утверждать, что дно по ценам ОФЗ точно пройдено. Если инвестор заинтересован в длинных ОФЗ, он может рассмотреть возможность частичного набора позиции по текущим ценам в надежде на то, что пик по инфляционному давлению уже позади, или вот-вот будет достигнут.

Но при этом нужно рассчитывать на длительный срок инвестиций (от 1,5 лет и более), внимательно отслеживать ситуацию и быть готовым оперативно сократить позицию, если позитивные прогнозы не оправдаются.

Какие ОФЗ купить

Для сценария снижения ключевой ставки в будущем длинные ОФЗ 26230, ОФЗ 26240 и ОФЗ 26243 выглядят наиболее интересными. Потенциальная доходность на горизонте 18–24 месяцев превышает 22% годовых.

При этом важно помнить, что цена длинных ОФЗ чувствительна не только к снижению, но и к росту процентных ставок. Доходности ОФЗ по-прежнему значительно ниже ключевой ставки (14–14,1% против 16%).

Даже при стабильной ключевой ставке доходности ОФЗ могут вырасти (цены — упасть), если настроения на рынке ухудшатся. Если инвестор не готов терпеть даже временную просадку по портфелю, возможно, ему стоит присмотреться к более коротким бумагам.

В списке указаны доходность к погашению и дата погашения.

• •

  ОФЗ 26240 — YTM 14,1% — погашение 30.07.2036

• •

  ОФЗ 26230 — YTM 14,0% — погашение 16.03.2039

• •

  ОФЗ 26228 — YTM 14,1% — погашение 10.04.2030

• •

  ОФЗ 26229 — YTM 14,9% — погашение 12.11.2025

• •

  ОФЗ 26234 — YTM 15% — погашение 16.07.2025.

Игорь Галактионов, инвестиционный аналитик

Альфа-Инвестиции

---