Макростатистика. Охлаждение спроса и жёсткий рынок труда

Последние данные макростатистики говорят о сохранении инфляционных рисков, но у ЦБ РФ появились аргументы, чтобы начать обсуждать снижение ключевой ставки на ближайших заседаниях. Аналитики Альфа-Банка оценивают ситуацию в экономике.

Темпы роста ВВП. В марте российская экономика выросла слабее ожиданий: ВВП увеличился на 1,4%, что гораздо ниже 3%, которые были в начале года. Рост замедлился в нескольких ключевых секторах. Так, промышленное производство в марте выросло всего на 0,8% г/г, при этом в добыче полезных ископаемых и металлургии зафиксировано снижение в годовом выражении. Ещё более резкое замедление в строительстве: если за первые два месяца 2025 года прирост составлял 9,7% г/г, то в марте он сократился до 2,6% г/г. В результате за I квартал экономика выросла на 1,7% г/г, что существенно ниже ожиданий.

Рынок труда. Несмотря на слабый экономический рост в марте, ситуация на рынке труда устойчива. Уровень безработицы в марте вернулся к историческому минимуму — 2,3% (после 2,4% в январе–феврале). Доходы населения также демонстрируют позитивную динамику.

• •

  Номинальные зарплаты в феврале выросли на 13,6% г/г.

• •

  Реальные располагаемые доходы в I квартале увеличились на 8,4% г/г.

Согласно мониторингу ЦБ, компании планируют активнее нанимать сотрудников в II квартале, что может поддержать дальнейший рост зарплат.

Однако есть и сдерживающие факторы: количество вакансий в апреле на 21% ниже, чем в прошлом году, а число резюме за тот же период выросло на 34%. Из-за этого темп роста зарплат, вероятно, замедлится к концу 2025 года, а в следующем году повышение будет значительно скромнее.

Розничный оборот в марте вырос лишь на 2,2% г/г, сохранив февральские темпы, несмотря на рост доходов населения. Одновременно импорт в I квартале сократился на 3% г/г, что свидетельствует о слабости спроса, особенно на непродовольственные товары. Такое осторожное поведение потребителей, вероятно, связано с высокой неопределённостью. Улучшение геополитической ситуации может стимулировать восстановление импорта привычных товаров и оживление спроса. Считаем, что слабость потребления временна, и спрос будет восстанавливаться по мере прояснения геополитической ситуации.

Инфляция. Замедление розничного спроса коррелирует со снижением недельной инфляции, которая в начале мая упала до 0,03–0,08%. Крепкий рубль способствует снижению цен на непродовольственные товары, что повышает вероятность замедления инфляции до 7% к концу года при стабильности валютного рынка. Однако сохраняются риски:

• •

  влияние неблагоприятной погоды на продовольственную инфляцию в II полугодии;

• •

  ускорение роста цен в случае ослабления рубля.

Расходы федерального бюджета. Замедление экономического роста происходит в условиях продолжающегося быстрого роста бюджетных расходов. В апреле Минфин потратил рекордные 4,3 трлн руб., а за январь–апрель — 15,5 трлн руб. (+21% г/г). Этот рост расходится с новым прогнозом Минфина (+5% г/г на весь год). По нашим оценкам, при пессимистичном сценарии годовые расходы могут увеличиться дополнительно на 2–3 трлн руб.

Кроме того, доходная часть бюджета по-прежнему выглядит амбициозно. Минфин сократил прогноз доходов с 40,3 до 38,5 трлн руб., в том числе прогноз нефтегазовых доходов понижен на 2,6 трлн руб. Но в новом проекте бюджета средний курс доллара по-прежнему составляет 94,3 руб. Если рубль останется на текущих уровнях до конца года, это может привести к снижению доходов бюджета ещё на 1,5 трлн руб.

Прогноз

Слабый рост экономики в марте может указывать на умеренный рост и в II квартале. Замедление инфляции с середины апреля на фоне сильного курса рубля вполне укладывается в это предположение. В то же время российское правительство пока не затормозило рост расходов, а динамика доходов населения всё ещё благоприятна. Оба фактора могут стимулировать инфляционное давление по мере исчезновения геополитической неопределённости.

Мы ожидаем, что ЦБ не будет спешить снижать ставку на заседании 6 июня. При этом новостной фон последних недель позволяет ожидать, что опция её понижения будет рассматриваться регулятором в качестве следующего шага.

Альфа-Инвестиции на основе материала Центра макроэкономического анализа Альфа-Банка