Макростатистика. Инфляционные риски и ключевая ставка

ВВП России продолжил активно расти в феврале благодаря высокому потреблению и развитию строительного сектора. Ситуация на рынке труда существенно не изменилась. Граждане заявили об улучшении материального положения в 2024 году, а 37% опрошенных ожидают, что уровень жизни продолжит расти. Инфляция стабилизировалась на уровне 10%, несмотря на укрепление рубля. Аналитики Альфа-Банка оценивают макроэкономические данные.

В феврале ВВП вырос на 0,8% год к году (г/г). Показатели за февраль оказались слабыми из-за эффекта базы, связанного с календарным фактором (один дополнительный день в феврале 2024 года). Это объясняет замедление роста промпроизводства в феврале с 2,2 до 0,2% г/г. Целый ряд индикаторов указывал на то, что экономическая активность в феврале в целом должна была быть слабой: низкие PMI, продажи авто, погрузка на РЖД и др. Учитывая эти данные, считаем рост ВВП на 0,8% г/г — позитивной новостью. Источником поддержки стал рост строительного сектора (+11,9% г/г в феврале).

Безработица в феврале не изменилась — 2,4%. В то же время в январе (самые последние данные) зарплаты в номинальном выражении выросли на 17,1% г/г, возможно, благодаря индексации зарплат работникам бюджетной сферы. Мартовские данные hh.ru указывают на относительную стабильность рынка труда. Вакансии за март снизились незначительно (-4%). Количество вакансий на одного зарегистрированного безработного сократилось до 5,4, но всё ещё близко к историческому максимуму (6,0). Компании могут брать паузу в найме сотрудников не из-за сворачивания своей активности, а в силу дефицита на рынке труда и общей неопределённости.

Финансовые ожидания остаются оптимистичными. Доля домохозяйств, указывающих на улучшение материального положения, в 2024 году достигла 22% против 14% в среднем за 2015–2022 годы. Подобный уровень ранее наблюдался только в 2013 г. Исходя из мартовских опросов, 37% домохозяйств ожидают улучшения уровня жизни в ближайшие месяцы. Это может поддержать потребительскую активность. Так, в феврале оборот розничной торговли вырос 2,2% г/г. Это сильный результат, указывающий на то, что спрос не ослабевает.

Инфляция в последнюю неделю марта выросла на 0,2%. Основным драйвером ускорения был рост цен в продовольственном сегменте: если в первой половине марта в нём наблюдалась дефляция, то сейчас рост цен ускоряется. В целом годовая инфляция стабилизировалась на уровне 10% г/г, сильно отклоняясь от цели ЦБ в 4%.

Валютный рынок. Текущая инфляция выглядит высокой, учитывая укрепившийся с начала года рубль. Курс доллара снижался до 81—82 руб. Поток геополитических новостей побудил часть игроков увеличить инвестиции на внутреннем рынке. При этом Минфин в I квартале разместил ОФЗ на сумму 1,4 трлн руб., в том числе благодаря притоку иностранного капитала — об этом сообщали представители Минфина. Снижение оптимизма среди участников рынка по поводу быстрой нормализации геополитической ситуации может способствовать частичному восстановлению импорта и стабилизации курса доллара на уровнях 85–90 руб. в ближайшее время. Ещё один фактор риска для рубля — волатильность цен на нефть.

Ключевая ставка. Макростатистика за февраль выглядит относительно сильной, а ожидания домохозяйств остаются оптимистичными. Это может мешать снижению инфляции, а значит, не располагает к явному смягчению риторики монетарных властей. Высокие бюджетные расходы I квартала и перенос бонусов на декабрь 2024 года усложняют корректную интерпретацию квартальных макропоказателей. Возвращение инфляции к цели 4% на горизонте 2026 года — приоритет для ЦБ. Текущий макроконтекст способствует сохранению ставки не только на заседании в апреле, но и на протяжении всего II квартала.

Альфа-Инвестиции на основе материала Центра макроэкономического анализа Альфа-Банка