Лёд тронулся!

Банк России 6 июня 2025 года принял решение снизить ключевую ставку на 100 б.п. до 20,0% годовых, по-видимому, запустив цикл снижения ставки.

В последний раз ЦБ снижал ставку в сентябре 2022 года. Решение продиктовано планомерным ослаблением инфляционного давления в экономике в последние месяцы. Так, с момента прошлого заседания годовая инфляция замедлилась с 10,3% до 9,8%. По итогам апреля сезонно очищенный показатель инфляции снизился до 6,2% в годовом выражении, что существенно ниже среднего значения 8,2% в I квартале. Особенно заметно замедлилась базовая инфляция – до 4,4%, против 8,9% в I квартале.

Несмотря на снижение ключевой ставки, денежно-кредитная политика (ДКП) Банка России остаётся жёсткой, а комментарий – сдержанно-нейтральным. На наш взгляд, регулятор продолжит траекторию смягчения ДКП, пытаясь нащупать баланс между сохранением жёсткости и недопущением переохлаждения экономики, поскольку высокие процентные ставки уже в существенной мере стали влиять на динамику бизнеса. Как результат, мы видим кратный рост резервов под обесценение кредитов у лизинговых компаний, а также сложную ситуация в угольной отрасли, строительстве, чёрной металлургии. По данным Росстата, ВВП России в I квартале 2025 года вырос на 1,4% в годовом выражении после роста на 4,5% в IV квартале 2024 года.

Основные тезисы

• •

  Последние макроэкономические данные существенно укрепили уверенность регулятора в устойчивости тренда замедления инфляции.

• •

  Банк России отмечает, что замедление инфляции происходит неравномерно как по секторам экономики, так и по макроэкономическим эффектам.

• •

  Анализ данных Банка России показывает последовательное уменьшение ценовых прогнозов бизнеса, что свидетельствует о закреплении дезинфляционного тренда.

• •

  Банк России отмечает заметное сокращение спроса на импортные товары, что стало следствием проводимой жёсткой ДКП.

• •

  Дальнейшее решение по ключевой ставке будет приниматься в зависимости от скорости и устойчивости снижения инфляции и инфляционных ожиданий.

• •

  На заседании Совета директоров ЦБ РФ рассматривались сохранение и снижение ставки.

• •

  Текущие показатели инфляции развиваются вблизи нижней границы прогнозного коридора Банка России. Это создаёт предпосылки для возможного снижения среднесрочного прогноза.

Взгляд А-Клуба

На наш взгляд, данное решение ознаменовало запуск цикла постепенного снижения ставки. Мы полагаем, что при отсутствии реализации внешних рисков Банк России на заседании 25 июля снизит ставку на 100 б.п. до 19%. Как отметила Эльвира Набиуллина, многие из тех, кто выступал за сохранение ставки на текущем заседании, допускали её снижение на следующем.

Долгожданный шаг вниз от регулятора запустит ряд процессов в экономике. Во-первых, начнёт снижаться долговая нагрузка эмитентов, положительно отражаясь на корпоративных прибылях и инвестициях. Во-вторых, дальнейшее смягчение денежно-кредитной политики повысит спрос на валюту, что позитивно повлияет на экспортёров и бюджет. Также не стоит забывать про существенную денежную базу в фондах денежного рынка и депозитах, которая будет постепенно перетекать на фондовый рынок.

В текущей конъюнктуре рынка мы отдаём предпочтение длинным облигациям с фиксированным купоном, в частности корпоративным бумагам. В целом на данный момент интерес представляют облигации с дюрацией от 2 лет. При этом мы ожидаем, что облигации с кредитным рейтингом от A до A- будут опережать инструменты первого эшелона с аналогичной дюрацией за счёт сужения кредитных спредов.

Сегмент флоатеров на данный момент представляет ограниченный интерес для инвестора. Наибольшую привлекательность имеют короткие облигации со сроком погашения или put-оферты менее 12 месяцев.

Сегмент локальных валютных облигаций интересен за счёт привлекательной точки входа по курсу рубля. При этом доходности в коротких локальных валютных облигациях уже ниже глобальных аналогов и торгуются без премии.

Что касается рынка акций, в краткосрочной перспективе он будет в большей степени торговаться от геополитики. Долгосрочный рост будет реализовываться при приближении ключевой ставки к 15% и сокращении реальной ставки в экономике.

При этом отдельные имена способны расти быстрее широкого рынка, сохраняя инвестиционную привлекательность по текущим ценам. Это эмитенты с высокой степенью финансовой устойчивости, двузначными темпами роста выручки и высокой рентабельностью, а также обладающие внутренними драйверами роста, независимыми от геополитики и высоких ставок в экономике. Среди наших фаворитов – Т-Технологии, Сбербанк, НОВАТЭК, Яндекс, Ozon, ИКС 5, НКНХ ап.

Алексей Хайхан, старший инвестиционный аналитик

А-Клуб