Куда гнётся кривая ОФЗ?

В данном материале мы рассмотрим сценарии дальнейшего изменения доходности на долговом рынке и связанные с этим инвестиционные возможности.

С начала года доходность ОФЗ существенно снизилась. По данным Московской биржи, значения бескупонной кривой доходности с дюрацией до 15 лет в среднем снизились на 2 п.п. Основное снижение пришлось на июнь текущего года. Этому способствовали два фактора:

• •

  Решение Банка России снизить ключевую ставку на 100 б.п. — до 20%. Для многих инвесторов это ознаменовало завершение цикла высоких ставок и стало сигналом к фиксации текущей доходности в облигациях с фиксированным купоном.

• •

  Благоприятная макроэкономическая конъюнктура, включая консолидацию значений недельной инфляции вблизи нижней границы прогноза на текущий год. Кроме того, второй месяц подряд недельная инфляция оказывается ниже долгосрочной цели Банка России в 4%.

Взгляд на текущую ситуацию

В настоящее время большинство участников рынка делает ставку на длинные ОФЗ. На наш взгляд, текущие доходности ОФЗ и долгового рынка в целом уже учитывают значительный позитив относительно дальнейшей динамики ключевой ставки ЦБ и замедления инфляции. Это существенно ограничивает потенциал роста рыночной стоимости длинных ОФЗ до конца текущего года.

Во-первых, в ближайшие недели мы можем увидеть ускорение инфляции на фоне индексации тарифов ЖКХ с первого июля в среднем на 11,9%. Это заложено в оценку профессиональными участниками рынка, однако розничных инвесторов это может временно напугать. Также дополнительное инфляционное давление мы можем увидеть на фоне ослабления курса рубля, который с начала года по отношению к доллару укрепился на более чем 20% .

Во-вторых, многие участники закладывают снижение ключевой ставки более чем на 100 б.п. на очередном заседании Банка России 25 июля. В случае нереализации этих завышенных ожиданий возможна фиксация позиций в длинном суверенном долге.

В-третьих, спекулятивная составляющая. Даже при сценарии снижения ключевой ставки на 200 б.п. и более возможны краткосрочные коррекции на фоне фиксации прибыли спекулятивными инвесторами.

Сценарный анализ кривой ОФЗ

Для оценки перегретости рынка ОФЗ в краткосрочной перспективе мы провели сценарный анализ кривой бескупонной доходности (КБД) при различных значениях ключевой ставки на конец года и различных рыночных ожиданиях по дальнейшей динамике инфляции.

Консервативный сценарий. Предполагает ситуацию, при которой инфляция перестает замедляться, и регулятор вынужден сохранять ставку на уровне 20%. В этом случае кривая ОФЗ может вернуться к уровням весны 2025 года.

Базовый сценарий. Ожидается планомерное замедление инфляции со снижением ключевой ставки Банка России до 16-17% к концу года. Это соответствует нижней границе среднесрочного прогноза ЦБ.

Позитивный сценарий. Предусматривает снижение ключевой ставки до 14-15% по итогам 2025 года.

Долгосрочный сценарий. Прогнозирует достижение нейтральной процентной ставки на горизонте 2+ лет: ключевая ставка на уровне 7,5-8,5% при инфляции 4% и ниже.

Взгляд А-Клуба

Текущие доходности длинных ОФЗ уже закладывают агрессивное снижение ключевой ставки, ограничивая потенциал роста цен. Риски инфляционных всплесков (ЖКХ, курс рубля) и возможное разочарование от умеренного смягчения ЦБ 25 июля создают угрозу коррекции, особенно на длинном конце кривой. Отметим стратегически на горизонте 2 лет длинные ОФЗ остаются привлекательным инструментом, но практически полностью исчерпали свой спекулятивный потенциал на горизонте полугода.

Алексей Хайхан, старший инвестиционный аналитик

А-Клуб