Кубышка Сургутнефтегаза. Из чего она состоит

Сургутнефтегаз в начале июня неожиданно опубликовал финансовые результаты по РСБУ за 2024 год и I квартал 2025 года. Компания скрыла все статьи финансовых результатов за исключением чистой и доналоговой прибыли.

Сама по себе чистая прибыль за 2024 год не стала неожиданностью для рынка — её можно было оценить, исходя из рекомендации компании по дивидендам за 2024 год. При этом компания раскрыла почти все балансовые показатели, за исключением финансовых вложений — кубышки Сургутнефтегаза.

Однако её можно косвенно посчитать, исходя из валюты баланса. На конец I квартала кубышка составляла 5,7 трлн руб., или $67,9 млрд, против 6,4 трлн руб. и $62,7 млрд на конец 2024 года. За квартал из-за укрепления рубля объём финансовых вложений сократился на 700 млрд руб.

Структуру финансовых вложений Сургутнефтегаз не раскрывает, а это один из важнейших факторов для прогнозирования чистой прибыли и дивидендов по привилегированным акциям. В этом материале по косвенным данным попробуем оценить, из чего состоит кубышка компании.

Меньше валюты

Исторически считалось, что около 90% от кубышки Сургутнефтегаза приходится на валютные инструменты, в частности доллар США. Из-за больших объёмов финансовых вложений колебания курса рубля сильно влияли на итоговый финансовый результат. С 2022 года ситуация изменилась — чувствительность чистой прибыли к валютному курсу снизилась. Можно сделать вывод, что доля валютных вложений сократилась, так как доллар стал более токсичной валютой. Не исключено, что часть кубышки была перераспределена в юань, но проверить этот тезис сложно.

По итогам I квартала официальный курс USD/RUB упал на 17,7% — с 101,7 до 83,7. Сургутнефтегаз за тот же период сообщил о чистом убытке в 440 млрд руб. Сказалась отрицательная переоценка валютных вложений.

Так как раскрытые финансовые показатели за I квартал 2025 года ограничены, оценки предстоит строить на ряде допущений. Исходя из снижения цен на нефть и укрепления рубля, операционная прибыль компании в I квартале могла составить около 80 млрд руб.

Кубышка генерирует процентный доход. Допускаем, что по итогам I квартала 2025 года он мог достичь 110 млрд руб. При доналоговой прибыли в 598 млрд руб. (раскрыто в отчётности) сальдо прочих доходов и расходов, в которое входит валютная переоценка кубышки, могло составить около -790 млрд руб.

Сопоставив объём валютной переоценки с динамикой курса рубля в I квартале, получим, что на текущий момент около 65–75% финансовых вложений Сургутнефтегаза приходится на валютные инструменты — это около 3,7–4,3 трлн руб.

Хотя доля валютных вложений снизилась относительно уровней прошлых лет, валютный курс всё ещё остаётся самым важным фактором для чистой прибыли компании. Это сохраняет за привилегированными акциями Сургутнефтегаза репутацию квазивалютного инструмента и актива, который может быть интересен как ставка на ослабление рубля в среднесрочной перспективе.

Дмитрий Пучкарёв, инвестиционный аналитик

Альфа-Инвестиции