Ключевая ставка: ЦБ учёл мнение рынка

Банк России снизил ключевую ставку на 100 базисных пунктов, до 20%, хотя большинство аналитиков ожидало её сохранения. Аналитики Альфа-Банка оценивают решение регулятора.

Риторика Центробанка осталась нейтральной и практически идентичной сигналам апрельского заявления. Это указывает на высокую степень неопределённости: ЦБ РФ избегает чётких ориентиров, за исключением цели по инфляции в 4% к 2026 году. При этом на пресс-конференции глава ЦБ Эльвира Набиуллина отметила, что совет директоров не рассматривал вариант снижения на 200 б.п., что говорит о сохранении умеренно жёсткой позиции.

Замедление экономики. Ключевым фактором решения стало ухудшение экономической динамики. Рост ВВП в I квартале замедлился до 1,4% год к году, а в апреле составил лишь 1,9%, несмотря на временный подъём в строительстве и добыче. Розничная торговля показала скромный рост (+1,9% в апреле), а её оценка за I квартал была пересмотрена в сторону снижения. Темпы роста пока соответствуют прогнозу ЦБ (1–2% в 2025 году), но отстают от ожиданий правительства (2,5%).

Рынок труда. Данные Росстата свидетельствуют о том, что уровень безработицы находится на историческом минимуме, а номинальный рост зарплат составляет 12% г/г в этом году. Однако данные Headhunter, которые широко обсуждаются на рынке и доступны уже за май, вызывают опасения, что происходит ускоренное охлаждение. Например, количество вакансий за январь–апрель на 15% меньше, чем в прошлом году, в то время как количество резюме растёт. Однако не очень ясно, как правильно интерпретировать эти цифры. Это может быть как признаком адаптации бизнеса к дефициту кадров, так и началом более глубокого спада.

Инфляция. Снижение ключевой ставки частично обусловлено замедлением инфляции до 0,1% м/м в мае (9,7% г/г на 2 июня). Продовольственная инфляция, которая ранее ускорялась, снизилась до 0,3% м/м, что может привести к её замедлению до 11% г/г к июлю. Кроме того, укрепление рубля и снижение кредитного спроса сдерживают непродовольственную инфляцию (5,4% г/г). Однако эти тенденции хрупки: валютные колебания и риски роста цен на продовольствие во второй половине года сохраняются.

Бюджетные риски. Главный сюрприз релиза ЦБ — в тексте ничего не говорится о бюджетных рисках. Следует отметить, что правительство обновило проект бюджета с учётом более низкой цены на нефть, однако прогноз нефтегазовых доходов всё ещё оптимистичен, а заложенные в проект расходы на уровне 42,3 трлн руб. могут быть превышены. Помимо этого, в последний месяц правительство заявило о своём намерении проиндексировать тарифы ЖКХ на 9,8% в 2026 году, что вдвое превышает цель по инфляции ЦБ РФ. Однако релиз ЦБ РФ не упоминает эти риски.

Прогноз

Аналитики Альфа-Банка ожидают, что к концу 2025 года ключевая ставка снизится до 17%. При этом они допускают, что в июле регулятор может взять паузу из-за индексации тарифов ЖКХ. Чем дольше ЦБ РФ сохраняет ставку высокой, тем выше шансы, что регулятор преуспеет в замедлении инфляции.

Альфа-Инвестиции на основе материала Центра макроэкономического анализа Альфа-Банка