Эмитенты • 18 февраля в 17:56

Как РусГидро планирует выйти из долгового кризиса

Финансовая стабильность компании возможна только после 2027 года, считают аналитики Альфа-Банка

РусГидро

РусГидро вступает в период максимальных капитальных затрат: в 2024–2026 годы компания инвестирует в модернизацию и строительство новых мощностей до 214 млрд руб. ежегодно. Такие инвестиции приведут к росту долговой нагрузки: за 9 месяцев 2024 года чистый долг компании уже увеличился на 99 млрд и достиг 423 млрд руб.

Главное

•
Пиковый период инвестиций. РусГидро находится на пике капитальных затрат, направляя значительные средства на модернизацию ГЭС и строительство 2,1 ГВт ТЭС на Дальнем Востоке.
•
Отказ от дивидендов до 2028 года. Среди предложенных правительством мер поддержки — мораторий на дивиденды, субсидирование кредитов и индексация цен на мощность.
•
Ожидаемое улучшение финансового положения после 2027 года. Ввод новых мощностей ТЭС позволит сократить инвестиционные расходы, увеличить EBITDA и восстановить положительный свободный денежный поток.

Мнение аналитиков Альфа-Банка

В ближайшие три года компания прогнозирует отрицательный свободный денежный поток, что означает необходимость привлечения дополнительных заёмных средств. В условиях высокой ключевой ставки рефинансирование имеющихся долговых обязательств на 150 млрд руб. может обойтись РусГидро дороже, чем ожидалось ранее.

В начале февраля стало известно о мерах поддержки, которые предложило правительство. В случае одобрения эти инициативы могут приносить компании до 120 млрд руб. ежегодно, что частично компенсирует рост долговой нагрузки.

Позитивные изменения возможны после 2027 года, когда РусГидро запустит ТЭС-мощности на Дальнем Востоке. Это позволит снизить инвестиционные расходы и увеличить EBITDA на 12–17% в год. По нашим прогнозам, в 2027 году свободный денежный поток станет положительным и составит 25 млрд руб., а в 2028 году — 83 млрд руб.

Дополнительным фактором роста станет включение неценовых зон Дальнего Востока во вторую ценовую зону рынка РСВ с 2025 года. Вторая ценовая зона рынка РСВ (рынка «на сутки вперед») — это один из двух ценовых регионов оптового рынка электроэнергии в России. Это должно повысить маржинальность дальневосточного энергобизнеса РусГидро и способствовать росту EBITDA уже в 2026 году.

Акции компании торгуются вблизи многолетних минимумов, однако пока нет мощных факторов для переоценки.

Альфа-Инвестиции