Изменился расчёт доходности облигаций. Что нужно знать

С 23 июня 2025 года Московская биржа изменила подход к расчёту доходности облигаций. Нововведения касаются методик расчёта НКД и доходности. Рассказываем про основные изменения с учётом дополнений от 24 июня.

Что изменилось

• •

  Расчёт эффективной доходности изменился дважды.

Спустя сутки после введения новой методологии расчёта доходности — по ней эффективная доходность рассчитывалась только к погашению — Московская биржа сообщила о возвращении прежнего порядка расчёта доходности по облигациям с офертами.

По облигациям с офертой put доходность и дюрация должны будут вновь рассчитываться к дате ближайшей оферты, следующей за датой расчёта.

🔍На практике мы видим, что не для всех облигаций с офертой put порядок расчёта вернулся к прежнему виду. К примеру, для облигаций Сегежа 002Р-05 с офертой put 17.02.2026 корректная доходность к оферте составляет 25,7%. Но в карточке инструмента на сайте биржи поле «дата, к которой рассчитывается доходность» пустое, и доходность рассчитана, как 12,33%.

Точно так же теперь будет рассчитываться доходность по облигациям, у которых есть оферта call. Ранее для облигаций, у которых есть только оферты типа call, поле «дата, к которой рассчитывается доходность», было пустое. Доходности для них считались к дате погашения. Решение биржи выглядит спорным, поскольку реализация оферты call является правом, а не обязанностью эмитента.

В сообщении биржи не уточняется, как будет считаться доходность для бессрочной облигации, у которой есть оферта типа call. 🔍Мы рассмотрели выборочно несколько бессрочных выпусков, у всех доходность считалась к дате 10+ лет даже при наличии оферты call.

• •

  Для облигаций в последнем купонном периоде до погашения будет применяться простая доходность.

Для облигаций с фиксированным купоном итоговое значение доходности не должно поменяться.

• •

  При расчёте значения неизвестных купонов будут заменены на значение последнего известного купона. Если купоны не указаны, их рассчитывают на основе накопленного купонного дохода (НКД).

Доходность по флоатерам будет рассчитана так, как будто значение базовой ставки (ключевой ставки, RUONIA или др.) будет неизменным до погашения бумаг.

☝️ Для облигаций с фиксированным купоном, у которых купон определён только до ближайшей оферты put, значение купона также будет экстраполировано до погашения. Это делает доходность таких бумаг несопоставимой с облигациями с фиксированным купоном без оферт☝️.

• •

  Если значения амортизации до погашения неизвестны, но известны даты амортизации, в качестве значений амортизации используются значения, рассчитанные pro-rata между указанными оставшимися датами амортизации.

Предполагается, что амортизация распределена пропорционально между оставшимися периодами. Например, если планируется 5 амортизационных периодов и доли амортизации неизвестны, биржа будет считать, что в каждую из них погашается 20% от непогашенного номинала на расчётную дату. А если 10 амортизационных периодов, то по 10% от непогашенного номинала.

Это правило поможет унифицировать доходность секъюритизированных облигаций, для которых характерна частая амортизация, но её значения заранее неизвестны.

Для большинства облигаций с фиксированным купоном ничего не изменится, поскольку доли амортизации обычно заранее прописаны в эмиссионной документации.

• •

  Для бессрочных облигаций доходность считается к дате через +10 лет от даты расчётов. Если последняя полученная от эмитента дата купона наступает раньше, чем дата на +10 лет, к которой рассчитывается доходность, в качестве ставки оставшегося периода между последней известной датой купона и датой, на которую считается доходность, используется значение последнего известного купона.

Ранее доходность по бессрочным облигациям рассчитывалась к ближайшей оферте call. Но фактически у эмитента нет обязанности выкупать бумаги по такой оферте. Это приводило к тому, что облигации с одинаковой срочностью (бессрочные) и близким кредитным качеством могли сильно расходиться в доходности, если у одного оферта call через год, а у второго — через 5 лет. Новый показатель доходности устраняет это искажение.

• •

  Для бумаг с индексируемым / ежедневно изменяемым номиналом будет использоваться формула, применяемая для ОФЗ-ИН. Исключение — бумаги с амортизацией.

За исключением ОФЗ-ИН флоатеров на вторичном рынке Мосбиржи практически нет. Но само правило даёт возможность в будущем корректно сравнивать эти бумаги с ОФЗ-ИН. Методику расчёта доходности для ОФЗ-ИН можно найти на сайте биржи.

Мнение аналитиков Альфа-Инвестиций

Новая методика направлена на унификацию показателя и делает значения доходности более сопоставимыми в рамках одного класса бумаг.

Однако этот подход по-прежнему не позволяет корректно сравнивать бумаги из разных классов. Например, по показателю доходности теперь можно сравнить между собой два флоатера, но нельзя сопоставить флоатер и бонд с фиксированным купоном.

Важно, что рассчитанное значение доходности для флоатеров, секъюритизированных выпусков, бессрочных облигаций и линкеров по-прежнему носит теоретический характер.

Это показатель позволяет сравнивать бумаги между собой (внутри одного класса), но фактическая доходность от владения бумагами может (и, скорее всего, будет) отличаться. В итоге мы рекомендуем инвесторам очень осторожно относиться к рассчитанной доходности для перечисленных категорий бумаг.

☝️Также мы рекомендуем в ближайшее время с осторожностью относиться к доходности облигаций, по которым предусмотрена оферта. Не во всех случаях дата оферты put попадает в поле «дата, к которой рассчитывается доходность», соответственно, показатель доходности может быть несопоставим с другими выпусками.

Как будет отражаться доходность в приложении Альфа-Инвестиции

Доходность облигаций в приложении Альфа-Инвестиции и веб-терминале будет отражаться в том же виде, в котором её рассчитывает Московская биржа.

Новая методология начала действовать 23 июня 2025 года. Инвесторам следует быть внимательными и учитывать изменения, внесённые биржей.

Альфа-Инвестиции