Изменился расчёт доходности облигаций. Что нужно знать

С 23 июня 2025 года Московская биржа изменила подход к расчёту доходности облигаций. Нововведения касаются методик расчёта НКД и доходности. Рассказываем про основные изменения, о которых нужно знать инвесторам.

Что изменилось

• •

  Эффективная доходность будет рассчитываться только к дате погашения.

Ранее расчёт производился к параметру «дата, к которой рассчитывается доходность», предоставленному эмитентами. Как правило, это означало:

— для облигаций с фиксированным купоном — дату ближайшей оферты put;

— для бессрочных облигаций — дату ближайшей оферты call;

— для флоатеров — как оферту put, так и дату ближайшего купона.

Основная проблема была именно с расчётом для флоатеров, поскольку полученные значения доходности разных бумаг часто были несопоставимы друг с другом и не имели никакого отношения к доходу, который реально получит инвестор.

• •

  Для облигаций в последнем купонном периоде до погашения будет применяться простая доходность.

Для облигаций с фиксированным купоном итоговое значение доходности не должно поменяться.

• •

  При расчёте значения неизвестных купонов будут заменены на значение последнего известного купона. Если купоны не указаны, их рассчитывают на основе накопленного купонного дохода (НКД).

Доходность по флоатерам будет рассчитана так, как будто значение базовой ставки (ключевой ставки, RUONIA или др.) будет неизменным до погашения бумаг.

☝️ Для облигаций с фиксированным купоном, у которых купон определён только до ближайшей оферты put, значение купона также будет экстраполировано до погашения. Это делает доходность таких бумаг несопоставимой с облигациями с фиксированным купоном без оферт☝️.

• •

  Если значения амортизации до погашения неизвестны, но известны даты амортизации, в качестве значений амортизации используются значения, рассчитанные pro-rata между указанными оставшимися датами амортизации.

Предполагается, что амортизация распределена пропорционально между оставшимися периодами. Например, если планируется 5 амортизационных периодов и доли амортизации неизвестны, биржа будет считать, что в каждую из них погашается 20% от непогашенного номинала на расчётную дату. А если 10 амортизационных периодов, то по 10% от непогашенного номинала.

Это правило поможет унифицировать доходность секъюритизированных облигаций, для которых характерна частая амортизация, но её значения заранее неизвестны.

Для большинства облигаций с фиксированным купоном ничего не изменится, поскольку доли амортизации обычно заранее прописаны в эмиссионной документации.

• •

  Для бессрочных облигаций доходность считается к дате через +10 лет от даты расчётов. Если последняя полученная от эмитента дата купона наступает раньше, чем дата на +10 лет, к которой рассчитывается доходность, в качестве ставки оставшегося периода между последней известной датой купона и датой, на которую считается доходность, используется значение последнего известного купона.

Ранее доходность по бессрочным облигациям рассчитывалась к ближайшей оферте call. Но фактически у эмитента нет обязанности выкупать бумаги по такой оферте. Это приводило к тому, что облигации с одинаковой срочностью (бессрочные) и близким кредитным качеством могли сильно расходиться в доходности, если у одного оферта call через год, а у второго — через 5 лет. Новый показатель доходности устраняет это искажение.

• •

  Для бумаг с индексируемым / ежедневно изменяемым номиналом будет использоваться формула, применяемая для ОФЗ-ИН. Исключение — бумаги с амортизацией.

За исключением ОФЗ-ИН флоатеров на вторичном рынке Мосбиржи практически нет. Но само правило даёт возможность в будущем корректно сравнивать эти бумаги с ОФЗ-ИН. Методику расчёта доходности для ОФЗ-ИН можно найти на сайте биржи.

Мнение аналитиков Альфа-Инвестиций

Новая методика направлена на унификацию показателя и делает значения доходности более сопоставимыми в рамках одного класса бумаг.

Однако этот подход по-прежнему не позволяет корректно сравнивать бумаги из разных классов. Например, по показателю доходности теперь можно сравнить между собой два флоатера, но нельзя сопоставить флоатер и бонд с фиксированным купоном.

Важно, что рассчитанное значение доходности для флоатеров, секъюритизированных выпусков, бессрочных облигаций и линкеров по-прежнему носит теоретический характер.

Это показатель позволяет сравнивать бумаги между собой (внутри одного класса), но фактическая доходность от владения бумагами может (и, скорее всего, будет) отличаться. В итоге мы рекомендуем инвесторам очень осторожно относиться к рассчитанной доходности для перечисленных категорий бумаг.

Удивление вызывает отказ от расчёта доходности к оферте типа put для облигаций с фиксированным купоном. Теперь доходность рассчитывается к погашению, в то время как для инвесторов гораздо важнее доходность именно до оферты put. С практической точки зрения для флоатеров дата оферты put также более полезна для расчёта доходности.

Теперь инвесторам придётся рассчитывать доходность к оферте самостоятельно. Мы позитивно отнеслись бы к возобновлению Мосбиржей рассчёта эффективной доходности до даты оферты put для тех выпусков, где такая оферта есть.

Как будет отражаться доходность в приложении Альфа-Инвестиции

Доходность облигаций в приложении Альфа-Инвестиции и веб-терминале будет отражаться в том же виде, в котором её рассчитывает Московская биржа.

Новая методология начала действовать 23 июня 2025 года. Инвесторам следует быть внимательными и учитывать изменения, внесённые биржей.

Альфа-Инвестиции