Рынки • 20 декабря 2024

Итоги года на рынке ЦФА

В 2024 году рынок ЦФА вырос в 5 раз, количество инвесторов достигло 100 тыс. человек

Рынок ЦФА в 2024 году бурно растёт. Объём эмиссии вырос в 5 раз к уровням 2023 года и превысил 370 млрд руб. Рассказываем, какие игроки крупнейшие на этом рынке и чем интересны ЦФА для частного инвестора.

Что такое ЦФА

ЦФА (цифровые финансовые активы) — это аналог финансовых инструментов на блокчейне. Самыми распространёнными ЦФА, на которые приходится более 95% всего рынка, являются цифровые облигации — так называемые «ЦФА денежные требования».

Это обычные облигации за тем исключением, что они торгуются не на Московской бирже, а на платформах организаторов. То есть ЦФА, выпущенные на платформе А-токен, могут торговаться только на А-токен, выпущенные на платформе Атомайз — только на Атомайз и так далее.

Статистика рынка

Объём рынка в 2024 году вырос в 5 раз. По оценке Cbonds, к началу декабря кумулятивный объём размещений превысил 430 млрд руб. Количество публичных выпусков ЦФА достигло 1070 штук. Количество пользователей платформ ЦФА, по данным ЦБ, к концу III квартала составило 241 тыс. человек.

Крупнейшей платформой для размещения ЦФА оказалась А-токен от Альфа-Банка — на неё приходится около половины всей эмиссии, или более 200 млрд руб. Всего с момента основания платформы 17 февраля 2023 года было размещено более 500 выпусков (данные Альфа-Банка, могут отличаться от других оценок).

Пик количества размещений пришёлся на октябрь — всего за месяц было размещено 150 выпусков от 29 эмитентов. По объёму эмиссии лучшим месяцем был сентябрь — около 93 млрд руб.

Эмитенты на рынке ЦФА

Эмитентами ЦФА стали 211 компаний, из которых около 20% относятся к субъектам малого и среднего бизнеса (МСП). Огромный вес на рынке имеют два крупнейших эмитента: Альфа-Банк и ВТБ. В 2024 году на них пришлось 55% всей эмиссии.

По подсчётам Cbonds, во II–III кварталах 2024 года количество новых эмитентов ЦФА росло очень интенсивно — на 10% в месяц. В конце года темпы роста замедляются в силу более высокой базы, но по-прежнему остаются высокими.

Примечательно, что количество дебютов на публичном рынке через ЦФА было больше, чем на рынке высокодоходных облигаций (ВДО). В целом рынок ЦФА (без Альфа-Банка и ВТБ) по объёму уже приближается к рынку ВДО (без Сегежи). В цифрах это около 100 млрд руб. против 120 млрд руб.

Похоже, что в сегменте малых и средних предприятий рынок облигаций постепенно начинает уступать свои позиции ЦФА. Пока этот процесс сдерживается определёнными ограничениям со стороны инвесторов, в первую очередь требованиями к ликвидности, которой на вторичном рынке ЦФА практически нет. Но преимущества для эмитентов достаточно весомые, чтобы рынок развивался и однажды смог решить эту проблему.

ЦФА дают эмитентам возможность значительно ускорить процесс привлечения капитала, обойтись без посредников и минимизировать затраты. Также здесь гораздо меньше требований и ограничений, по сравнению с традиционными облигациями.

Гибкость ЦФА позволяет организовать размещение как для широкой аудитории, так и для адресного круга лиц. Организация «закрытых» размещений ЦФА на основе реестра инвесторов позволила ряду эмитентов собрать клубные размещения из частных или корпоративных инвесторов или оптимизировать внутригрупповой cash management.

Инвесторы на рынке ЦФА

Количество пользователей платформ ЦФА на конец III квартала составило 241 тыс. человек. При этом только 41% из них являлись владельцами ЦФА. Эта доля постепенно снижается, что сигнализирует об опережающем росте регистраций.

Это нормальная ситуация, которая прослеживается и в статистике Мосбиржи: доля физлиц с брокерскими счетами, совершающих сделки, в ноябре составила около 10,7% против 12,7% год назад.

Однако сейчас активность пользователей действительно может сдерживаться недостаточной осведомлённостью о новых размещениях, эмитентах, выпусках.

Растущий рынок ЦФА, вероятно, должен быть более открытым — как при участии платформ, так и при участии самих эмитентов, которым следует активнее рассказывать о себе инвесторам, как это принято на рынке высокодоходных облигаций. Вероятно, движение в этом направлении мы увидим в 2025 году.

Если в 2023 году ЦФА выглядели скорее как эксперимент, то в 2024 году эти инструменты действительно стали интересны для инвесторов. Сегодня их преимущества заключаются в следующем:

•

Диверсификация и новые эмитенты. По нашей оценке, на рынке ЦФА сейчас более 70 эмитентов, которые не представлены на рынке облигаций. То есть инвестировать в них можно только через ЦФА. Поэтому рынок ЦФА существенно расширяет выбор эмитентов и отраслей для диверсификации портфеля.
•

Короткий инструмент на большую сумму. Инвесторы в облигации могут купить короткие инструменты сроком в несколько месяцев только на вторичном рынке. Это не проблема для небольших сумм, но набрать крупную позицию может быть сложно. Большая часть ЦФА выпускается на срок от 1 до 6 месяцев, поэтому инвестор может покупать короткие инструменты на первичном рынке по номинальной цене в достаточно большом объёме.
•

Высокие процентные ставки. Ставки на рынке облигаций и на рынке ЦФА близки, но не идентичны. Периодически проходят размещения ЦФА, доходность которых выглядит привлекательнее, чем можно получить в тот же момент на рынке облигаций.
•

Экзотические инструменты. Механизм ЦФА позволяет выпускать финансовые инструменты, привязанные практически к любым базовым активам. В 2024 году инвесторы смогли поучаствовать в 30 уникальных инструментах, среди которых:
- •
  индексный ЦФА на бриллианты
- •
  ЦФА на золото
- •
  ЦФА на коммерческую недвижимость
- •
  ЦФА на франшизу
- •
  венчурный ЦФА
- •
  страховой ЦФА
- •
  ЦФА на устойчивое развитие и др.

Перспективы 2025 года

В 2025 году ожидается дальнейший рост рынка. Экстраполируя результаты осени, можно ожидать свыше тысячи новых выпусков и существенного расширения количества эмитентов. В условиях высоких ставок это обеспечит инвесторам возможности выгодного размещения капитала на короткий срок.

В сценарии разворота ключевой ставки может существенно вырасти доля более длинных выпусков от 1 до 1,5 лет. Это не в интересах эмитентов, но спрос будет диктовать предложение. Вероятно, это перспектива II полугодия 2025 года.

Уже в 2025 году может начаться постепенное ужесточение регулирования. Активный рост рынка всё больше привлекает внимание регулятора, который закономерно беспокоится о рисках. Действительно, существует потребность в более прозрачном раскрытии подходов платформ к скорингу эмитентов и более чётком описании рисков в декларациях платформ ЦФА.

На среднесрочном горизонте ожидается увеличение активного использования ЦФА в нестандартных сегментах. Гибкость ЦФА позволяет создавать продукты с недоступными для традиционного рынка свойствами, такие как инструменты с физической поставкой активов, например, сырья или товаров, которые могут быть привлекательными для крупных эмитентов из реального сектора.

Конкуренция между платформами может ужесточиться, их количество может вырасти до 15. Активно продолжается дискуссия о том, в каком виде будет происходить взаимодействие между платформами, биржей и брокерами, чтобы увеличить ликвидность рынка.

В 2024 году рынок ЦФА зарекомендовал себя как эффективный быстрорастущий сегмент. В 2025 году ему предстоит сделать шаг к тому, чтобы стать полноценной частью финансовой экосистемы страны.