Российский ИТ-рынок находится под давлением высоких ставок в экономике. ИТ-бюджеты заказчиков сокращаются, и далеко не все компании намерены быстро переходить на отечественные решения. В таких условиях на биржу собирается Группа компаний «Базис» (далее – Базис), играющая значимую роль на отечественном ИТ-рынке. В новом материале разбираемся в перспективах ожидаемого IPO.

Обзор бизнеса

Базис является национальным лидером на рынке программного обеспечения (ПО) для управления динамической ИТ-инфраструктурой, в частности – виртуализации ИТ-инфраструктуры (26% рынка по российским вендорам и 22% рынка с учётом иностранных игроков) и контейнеризации, для которой продукт был запущен только в 2024 г. (20% рынка по российским вендорам и 16% рынка с учётом иностранных игроков). Помимо этого, бизнес активно работает над ПО для резервного копирования (ТОП-3 рынка) и системами защиты виртуальной ИТ-инфраструктуры.

Портфель компании включает в себя 10 продуктов. Но, что характерно, это самостоятельные разработки – с собственной кодовой базой. Это важное преимущество и фактор технологической независимости, существенной для государственных заказчиков, которых у Базиса, вместе с сегментом B2B, накопилось более 700 (за всё время существования компании). Особенно важно, что клиентами являются крупные авторитетные государственные заказчики – Гособлако (ГЕОП), Гостех и даже повсеместно используемые Госуслуги. Повышенный спрос формируется за счёт обязательств по переводу объектов критической информационной инфраструктуры (КИИ) на российское ПО в срок до 1 января 2028 года.

У Базиса, как и у других игроков ИТ-сектора, наблюдается выраженная сезонность с преобладанием основных продаж в IV квартале (52% выручки в 2024 году). Это видно по динамике числа клиентов за период, которая, что позитивно, показывает рост в 2025 году.

Характерно, что компания работает по принципу ИТ-экосистемы с «точкой входа» в виде флагманских программ виртуализации (серверной и рабочих мест), к которым впоследствии надстраиваются комплементарные продукты. Аналогичная модель реализована у Диасофта, Группы Астра, Группы Позитив и других игроков, которые стремятся воплотить экосистемный подход в своих бизнес-моделях для формирования рекуррентной выручки в будущем.

В российском сегменте рынка виртуализации (доля отечественных вендоров – 83,5%) Базис является ТОП-1 игроком.

Важно, что Базис активно расширяет продажи своих флагманских продуктов через дополнительные решения. Ключевой элемент комплементарной экосистемы – ПО контейнеризации (упаковка, доставка, управление приложением в изолированной среде), где Базис занимает стабильное второе место (в целом российские вендоры занимают 78,3% рынка). Половину рынка (по российским разработчикам) покрывает компания «Флант», которая больше 15 лет развивается в этом направлении, в то время как Базис запустил свой продукт только во II полугодии 2024 года. Конкурентным преимуществом компании является собственное ПО для программно-определяемых хранилищ (SDS) и программно-определяемых сетей (SDN).

За 2022–2024 гг. компания увеличила долю комплементарных продуктов (контейнеризации, резервного копирования, кибербезопасности и т. д.) в выручке почти в 5 раз до 24%. Тенденция на увеличение доли комплементарных решений в выручке остаётся одним из приоритетов менеджмента и фактором стабильности финансовых показателей. За первые 9 месяцев 2025 года их доля увеличилась до 30% от общей выручки (+6 п. п. с начала года). Для сравнения по комплементарной выручке: 28% за 2024 г. у ИВА и 52% у Группы Астра за 9 месяцев 2025 г.

Помимо развития продуктовой линейки, Базис активно работает над своей клиентской базой в сегменте B2B, где потенциал кросс-продаж ощутимо выше, чем в B2G. Структура B2B-заказчиков (принесли 61% выручки в 2024 г.) качественно диверсифицирована по отраслям рынка.

Всю остальную часть (39% выручки 2024 года) занимали сделки с государством. Для работы с органами власти продукты Базиса были приведены в соответствие с требованиями законодательства: все решения компании включены в реестр отечественного ПО, а ряд продуктов имеет сертификаты ФСТЭК IV уровня надёжности (максимальный уровень – VI – но уже IV может использоваться в объектах КИИ).

Совокупность государственных заказов и диверсифицированной структуры B2B подтверждают стабильность доходов компании.

Можно констатировать, что компания сумела построить достаточно эффективную бизнес-модель, которая защищена от ряда базовых рисков:

• •

  внешнего технологического влияния – благодаря собственным разработкам;

• •

  зависимости от одного заказчика или отрасли – за счёт диверсификации клиентской базы внутри направлений B2B и B2G.

Однако бизнес остаётся зависимым от общих тенденций ИТ-рынка России, который сталкивается с определёнными трудностями.

Обзор российского ИТ-рынка

Российский ИТ-сектор в последние годы являлся одним из наиболее динамично развивающихся направлений в национальной экономике. Основные драйверы – потребность в технологическом суверенитете и масштабная цифровизация процессов. За 2024 год рынок вырос на 14,7%, и ожидается, что среднегодовой темп прироста (CAGR) в 2024–2031 гг. составит 11,9%.

Однако на текущий момент ИТ-отрасль столкнулась с трудностями. На фоне роста ставок в экономике заказчики перешли к снижению ИТ-бюджетов, что сразу привело к замедлению рынка. Вероятно, прогнозного роста в 12,5% за полный 2025 г. достичь не удастся. По оценкам Т1, весь B2B-сегмент покажет не больше 3% увеличения оборота. А, например, гендиректор Группы Астра ожидает, что отгрузки крупнейшего российского производителя инфраструктурного ПО останутся на уровне прошлого года. Отметим, что динамика разнонаправленная – минимальный рост поддерживается сегментами ПО и ИТ-сервисов, тогда как сектор ИТ-оборудования снижается в пределах 10%.

До 2022 года присутствие международных игроков обеспечивало доступ к новым технологиям, и большинство компаний использовали оборудование и ПО иностранных производителей. Однако в 2022 году из-за геополитической обстановки большинство глобальных компаний покинули российский рынок, что привело к дефициту предложения ИТ-оборудования и ПО, которое начали активно заменять отечественные производители.

Игроки рынка считают, что на текущее замедление также повлияла постепенная стабилизация ситуации: после экстренных закупок и миграции ИТ-систем 2023–2024 гг. (после ухода иностранных игроков) бизнес переходит к более «зрелым» закупкам, постепенно продолжая тренд на импортозамещение. Кроме того, по прошествии 3 лет выяснилось, что российские решения не являются в полной мере конкурентными по отношению к западному ПО, а их ключевое конкурентное преимущество – это сервисная поддержка и суверенный статус, поддерживаемый требованиями закона об импортозамещении.

Господдержка фокусируется на технологической независимости от зарубежного ПО и оборудования, поэтому старается поддерживать ИТ-сектор через законодательное закрепление обязательного импортозамещения и налоговые льготы. Однако стоит отметить, что в связи с дефицитом федерального бюджета в последние годы данные меры (сокращённые страховые взносы, налог на прибыль, ставка НДС) постепенно сворачиваются, что может оказать давление как на спрос, так и на финансовые показатели отрасли в ближайшие годы.

Одним из ключевых направлений госполитики является развитие системного ПО, включающего рынок ПО управления динамической ИТ-инфраструктурой (УДИ), на котором работает Базис и который оставался под практически полным контролем иностранных вендоров до 2022 г. Динамическая ИТ-инфраструктура позволяет автоматически масштабироваться и адаптироваться к изменяющимся нагрузкам и требованиям компании. На 2024 год этот сегмент занимал около 5% всего рынка разработки ПО с перспективой роста до 7% к 2031 г. ПО УДИ – перспективное направление, чей среднегодовой темп прироста (CAGR) ожидается выше, чем у ИТ-рынка в целом.

В рамках рынка ПО УДИ ожидается динамический рост всех сегментов, на которых присутствует Базис.

Главным фактором роста российского ИТ-рынка, как уже было упомянуто, является обязательное импортозамещение и господдержка ИТ-отрасли. В господдержку входят различные государственные инициативы, включая освобождение от НДС при реализации и передаче прав на отечественное ПО, а также пониженная ставка налога на прибыль – 5% для аккредитованных компаний – и льготные ставки страховых взносов.

К факторам, ограничивающим рост, можно отнести дефицит квалифицированных кадров. В нашей стране не так много специалистов по виртуальным ИТ-инфраструктурам, что усложняет разработку ПО. К тому же дополнительной сложностью являются возросшие зарплаты и сложность разработки. Несмотря на активное развитие отечественных вендоров, на рынке всё равно присутствует дефицит полнофункциональных альтернатив зарубежному ПО. Необходимо дальнейшее совершенствование отечественных продуктов. Кроме того, имеются некоторые ограничения в оборудовании: необходимые высокопроизводительные элементы в России чаще всего не производятся, а заказываются из-за границы, что ограничивает и замедляет внедрение и распространение отечественных решений.

Финансовые показатели

Базис сумел эффективно утилизировать рост отечественного ИТ-рынка в своих финансовых результатах, динамично увеличивая свои доходы. Важно, что компания старается активно развивать рекуррентное направление, которое по состоянию на 2024 г. превысило 40% совокупной выручки. Это важно для любой ИТ-компании, так как именно рекуррентная выручка обеспечивает стабильность будущих доходов за счёт возобновления существующих подписок и лицензий.

Также отметим интересный факт: в противовес публичному ИТ-рынку, Базис сумел нарастить свои финансовые результаты в 2025 г. Но основной рост пришёлся на B2G-сегмент, тогда как B2B-направление (которое ещё в 2024 г. обеспечило 61% выручки) принесло только 15% финансового результата за 9 месяцев 2025 года. С одной стороны, это подтверждает значимость и эффективность сегмента B2G, но с другой – создаёт проблему. При восстановлении корпоративного сектора Базису будет важно не потерять свою долю рынка и качественно утилизировать возвращение B2B-заказчиков.

По оценкам менеджмента, IV квартал 2025 года будет успешным – ожидается, что результат по выручке за полный 2025 г. будет на 30–40% выше 2024 г. По нашим ожиданиям, 2026 г. будет несколько более скромным, но тем не менее ожидаемый темп роста выше, чем у публичных эмитентов ИТ-сектора (Группа Астра, Группа Позитив, Диасофт).

Базис, как и другие ИТ-компании сферы разработки ПО, оценивает операционную эффективность через показатели OIBDA и OIBDAC. OIBDAC отличается от OIBDA на капитализированные затраты на создание и приобретение нематериальных активов (разработку ПО).

Операционная прибыль Базиса отражает позитивную динамику по итогам 9 месяцев 2025 года. Рентабельность по итогам IV квартала может улучшиться за счёт сезонности, как и в 2024 г. Провал в рентабельности ИТ-компаний в первые 9 месяцев года зачастую связан с тем, что бизнес учитывает в своей отчётности расходы на разработку и реализацию ПО в течение всего года, тогда как основная выручка приходит только в последнем квартале.

Позитивная динамика операционных показателей также подкрепляется расширением базы лицензий, рост которой, хоть и замедлился, но продолжается. Можно предположить, что в условиях снижения темпов роста числа лицензий, бизнес концентрируется на ценовой политике и расширении монетизации крупных клиентов.

Базис, как и вся ИТ-отрасль, столкнулся не только с ростом затрат на разработку ПО, но и скачком расходов на персонал. С начала года компания увеличила количество сотрудников почти на 20% до 434 человек, сохранив долю ИТ-специалистов на уровне 86%. В условиях дефицита квалифицированных сотрудников бизнес вынужден нести повышенные затраты на фонд оплаты труда.

Несмотря на трудности в отрасли, Базис сумел сохранить высокий уровень финансовой устойчивости и отрицательный чистый долг (положительную чистую денежную позицию). Показатель Чистый долг/OIBDA исторически находился ниже нуля.

Высокая эффективность деятельности выражается в положительной динамике чистой прибыли и NIC (прибыль с корректировкой на капитализированные расходы, по аналогии с OIBDAC). За счёт повышенной финансовой устойчивости Базис имеет позитивную историю выплаты дивидендов в 608 млн руб. по итогам 2023 г. и план по распределению 854 млн руб. за 2024 г. (соответствует 48% от NIC за период).

Стратегия развития

Широкая технологическая экспертиза Базиса основывается на истории создания компании – она появилась в 2021–2022 гг. после объединения активов РТК-ЦОД, ГК Yadro и ГК «ГС-Инвест». Мажоритарная доля в 50,3% остаётся за РТК-ЦОД (прямая «дочка» Ростелекома).

Основные цели IPO – повысить узнаваемость бренда и развить программу долгосрочной мотивации ценных сотрудников (на неё уже передали 5% акционерного капитала). Менеджмент отдельно заявлял, что частью стратегии развития являются сделки M&A, которые компания на данный момент может обеспечивать самостоятельно, без привлечения средств от IPO. Однако в будущем выход на рынок акционерного капитала может стать источником средств для новых покупок.

Сейчас у Базиса может не быть острой потребности в проведении IPO, но сделка станет этапом долгосрочной стратегии развития, а также элементом раскрытия акционерной стоимости дочерних компаний Ростелекома (в рамках подготовки к IPO РТК-ЦОД и сегмента кибербезопасности).

Ключевые риски

• •

  Базис работает на быстрорастущих, но достаточно узких сегментах рынка разработки ПО, на которых уже является одним из лидеров. За счёт этого возможности органического роста выглядят несколько ограниченными.

• •

  Конкуренция в российском ИТ-секторе находится на повышенном уровне, а в случае возвращения иностранных вендоров, может дополнительно усилиться.

• •

  Пока что доходы компании поддерживались положительной динамикой по направлению B2G, но если Базису не удастся возобновить рост сегмента B2B, бизнесу будет трудно показывать положительные результаты.

• •

  Как и другие компании отрасли, Базис находится в сильной зависимости от государственной поддержки, особенно в разрезе налогов. Любое изменение политики налогообложения окажет резко негативное влияние на финансовые результаты бизнеса.

Оценка бизнеса

Ожидаемое IPO пройдёт в формате cash-out – существующие акционеры продают часть своих акций на размещении. Это является негативным сигналом миноритарным инвесторам, так как привлечённые деньги выводятся из бизнеса. Тем не менее в капитале остаётся Ростелеком, который не намерен снижать долю и планирует и дальше поддерживать бизнес Базиса для раскрытия собственного инвест-кейса.

Менеджмент Базиса пока что не объявил параметры размещения – они станут публичными в момент принятия решения об открытии книги заявок на IPO. В то же время отметим, что компания уже провела основную часть подготовки к размещению:

• •

  началась публикация аудированной финансовой отчётности по МСФО;

• •

  был сформирован Совет директоров из 11 членов, 3 из которых являются независимыми;

• •

  активно повышается прозрачность деятельности в СМИ;

• •

  МосБиржа объявила о допуске акций Базиса (с тикером BAZA) к торгам во втором котировальном списке уже 10 декабря.

К тому же компания утвердила дивидендную политику, по которой:

• •

  не менее 50% от NIC выплачивается при отношении Чистый долг/OIBDAC менее 1x;

• •

  не менее 25% от NIC выплачивается при отношении Чистый долг/OIBDAC от 1x до 2x;

• •

  выплата на усмотрение СД при отношении Чистый долг/OIBDAC от 2x до 3x;

• •

  рекомендация не выплачивать дивиденды при отношении Чистый долг/OIBDAC выше 3x.

Это позитивная практика, повышающая потенциальную оценку компании. Но ожидаемая дивидендная доходность находится на уровне 5-6%, что представляет ограниченный интерес при текущих процентных ставках. А инвестиционный тезис Базиса находится под давлением двух факторов – структуры IPO (cash-out), а также общей стагнации в секторе российских разработчиков ПО на фоне высоких ставок и постепенного сворачивания господдержки. Мы снизили прогнозы маржинальности и оценку публичных эмитентов-аналогов на 2026 г.

По нашему мнению, с учётом текущих условий, справедливая оценка акций Базиса по прогнозному мультипликатору EV/OIBDAC на 2026 год составляет 5–6x, что отражает дисконт к публичным аналогам при более высоких ожидаемых темпах роста и рентабельности по OIBDAC.

Взгляд А-Клуба

На рынок выходит сильный игрок отечественного ИТ-сектора, сумевший показать уверенные темпы роста даже в условиях замедления рынка. Однако дальнейшее развитие Базиса будет во многом определяться восстановлением спроса в B2B-сегменте и общей динамикой рынка российского ПО. Но есть дополнительная проблема: текущая ёмкость доступных рынков сбыта остаётся ограниченной. В результате потенциал роста акций после размещения выглядит сдержанным.

Учитывая cash-out и риски невыполнения заявленных ориентиров уже после выхода на МосБиржу, мы относимся к новому ИТ-эмитенту в рамках тренда импортозамещения с осторожностью. Считаем, что на IPO оправдан дисконт к публичным аналогам. В этом случае размещение может быть привлекательным при оценке по мультипликатору EV/OIBDAC 2026П ближе к 5x.

Аналитики А-Клуба