Банк России в прошлую пятницу сохранил ключевую ставку на уровне 21%, подав рынку достаточно осторожный сигнал. Почему регулятор придерживается жёсткой позиции, несмотря на замедление инфляции и снижение инфляционных ожиданий, объясняет главный экономист Альфа-Банка Наталия Орлова.

Главное

• •

  Замедление недельной инфляции и снижение инфляционных ожиданий стали основными факторами смягчения риторики регулятора.

• •

  Снижение импорта, особенно из Китая, поддержало курс рубля, но может также сигнализировать о замедлении экономики.

• •

  Бюджетные расходы растут быстрее запланированного, что усиливает неопределённость в финансовой сфере и влияет на траекторию ставки.

Мнение аналитиков Альфа-Банка

Одним из факторов некоторого смягчения риторики стало замедление недельной инфляции до 0,06–0,11%. Важную роль тут сыграло снижение цен в плодоовощном сегменте, что может стать началом устойчивого тренда на снижение инфляции. Кроме того, инфляционные ожидания предприятий и домохозяйств также снизились.

Ещё одним значимым фактором стало укрепление курса рубля, чему способствовало сокращение импорта. Однако снижение ввоза автомобилей может свидетельствовать о торможении экономики. Дополнительную неопределённость вносит ситуация с федеральным бюджетом: расходы в первые два месяца года выросли на 31% по сравнению с аналогичным периодом 2024 года, а заимствования Минфина превысили план.

С начала года улучшение геополитической обстановки поддержало оптимистичные ожидания рынка в отношении денежно-кредитной политики. Это сопровождалось снижением ставок по банковским вкладам, падением доходности 10-летних ОФЗ до 14,5% с 15,8% и уверенным ростом российского фондового рынка.

На этом фоне в отдельных сегментах произошло фактическое смягчение финансовых условий, несмотря на сохранение ключевой ставки на прежнем уровне. Однако ЦБ дал сигнал о необходимости более взвешенного подхода: на пресс-конференции Эльвира Набиуллина подчеркнула, что вопрос снижения ставки даже не обсуждался.

По нашему мнению, это свидетельствует о намерении ЦБ РФ сохранить текущий уровень ставок на заседании 25 апреля. Регулятор занимает жёсткую позицию, поскольку нынешние дезинфляционные факторы — временные, а инфляционные риски носят долгосрочный характер.

Хотя Центробанк отмечает позитивные тенденции в динамике цен, этого пока недостаточно для изменения курса монетарной политики.

Альфа-Инвестиции