Индекс сталеваров не обогнал инфляцию. Что дальше

За 10 лет цена акций крупнейших производителей стали — ММК, НЛМК и Северстали — выросла. Но с учётом инфляции доходность стала отрицательной. Разбираемся, почему сталевары оказались аутсайдерами и есть ли шанс на разворот.

Как рассчитывали индекс

Мы собрали данные по акциям ММК, Северстали и НЛМК в один средневзвешенный индекс с 2015 года. На его основе была рассчитана накопленная доходность к 28 мая 2025 года. Также мы учли инфляцию за этот период.

Ниже, чем 10 лет назад

Итоговая доходность акций сталеваров — 90%. Однако за весь срок накопленная инфляция составила более 102% — если учесть её, доходность индекса сталеваров оказывается отрицательной: -12,6%.

Сейчас индекс с учётом инфляции ниже, чем 10 лет назад, и лишь немногим лучше обвала в 2022 году.

Если учесть дивидендные выплаты, то есть рассчитать индекс полной доходности к цене на начало 2015 года, то доходность составит 172%, а с учётом инфляции — 69%. Для сравнения: за тот же период Индекс МосБиржи полной доходности накопил 276% доходности, а с учётом инфляции — 173%.

Накопленная дивидендная доходность акций отдельно составила:

• •

  Северсталь — 89%

• •

  НЛМК — 86%

• •

  ММК — 71%.

Ещё интересно взглянуть на динамику в долларах. Накопленная доходность составила 44%, а учитывая долларовую инфляцию — около 31%.

Почему так произошло

Ключевыми причинами падения акций стали:

• •

  Санкции, ударившие по экспортной выручке. Из-за них также выросли расходы на переориентацию поставок на менее маржинальные и доходные рынки.

• •

  Долгое время котировки акций поддерживал слабый рубль, но с 2024 года он укрепляется.

• •

  Снижение производства стали: по данным WSA, в 2024 году в России и странах СНГ оно упало на 4,2% г/г, а с января по апрель 2025 года снижение составило 3,4%.

• •

  Мировые цены на стальную продукцию находятся под давлением из-за избытка предложения и слабого спроса. Снижение цен негативно сказывается на выручке и прибыли российских металлургов, особенно в условиях ограниченного доступа к традиционным рынкам сбыта.

• •

  Из-за снижения прибыли и неопределённости на рынках многие металлургические компании приостановили или сократили выплаты дивидендов. Это частично помогает самим компаниям, но снижает инвестиционную привлекательность акций.

Что дальше

Сейчас нет драйверов для восстановления котировок акций металлургических компаний. Небольшой рост цен на стальную продукцию за последний месяц не является устойчивым трендом.

Спрос на мировых рынках остаётся слабым, а предложение — высоким: объёмы выпуска в Китае, крупнейшем производителе стали, стабильны. Снижение экспорта из Китая могло бы поддержать цены, но пока такой тенденции нет.

Внутренний рынок также сталкивается с проблемами: высокая ключевая ставка (21%) ограничивает доступность кредитов, что сдерживает инвестиции в строительство и инфраструктурные проекты — основные сферы потребления стальной продукции. Ослабление рубля могло бы улучшить конкурентоспособность экспорта, но этого пока тоже не происходит.

Таким образом, акции российских металлургов остаются под давлением. Если не произойдёт существенных изменений внешнего фона и внутренней ситуации в отрасли, значительного роста котировок в ближайшее время не будет.

Альфа-Инвестиции

---