Падение мировых цен на никель и временные экспортные пошлины привели к снижению финансовых результатов ГМК Норникель за 2024 год. Однако во втором полугодии ситуация начала улучшаться, а выручка и чистая прибыль — расти. Акции могут быть интересны для долгосрочного инвестирования, отмечают аналитики А-Клуба.

Негативная динамика финансовых результатов по итогам года была ожидаемой: выручка сократилась на 13% г/г, до $12,5 млрд, EBITDA — на 25% г/г, до $5,2 млрд, а чистая прибыль — на 37% г/г, до $1,8 млрд.

Обзор рынка металлов

Цены металлов ГМК Норникель находятся вблизи нижней части ценового цикла. Падение цен на палладий и никель обусловлено более низким, чем ожидалось, спросом со стороны Китая, а также замедлением мировой экономики. Кроме того, на палладий давит рост спроса на платину среди производителей электрокаров ввиду её более низкой стоимости и снижение спроса на автомобили с двигателем внутреннего сгорания (основной источник спроса на палладий). Цены на медь, напротив, поддерживаются спросом со стороны производителей электромобилей и ветряных турбин.

Стоит учитывать, что на рост цен металлов может повлиять возможное ослабление доллара США и фискальные стимулы Китая в ответ на тарифную политику Дональда Трампа.

Консенсус-прогноз цен на металлы в 2025–26 гг.

Источник: Bloomberg

В 2024 году почти все производственные сегменты хоть незначительно, но выросли в диапазоне 0,5–2,6%. Исключением стал никель: его производство упало на 1,7%. Прогноз на 2025 год также не предполагает сильного увеличения производства. Согласно стратегии компании, до 2028 года ожидается рост добычи на 20–30%, чему будет способствовать запуск новых производственных мощностей. Строительство третьей очереди Талнахской обогатительной фабрики (на 8 млн т руды) и развитие добычи на месторождениях «Медвежьего ручья» (на 7 млн т руды).

Производственные показатели

Источник: данные компании

По данным компании, в 2025 году ожидается профицит на рынках никеля и меди, баланс на рынке палладия и умеренный дефицит на рынке платины. Однако профицит на рынке никеля может начать сокращаться на фоне закрытия мировыми производителями убыточных и низкорентабельных проектов добычи. Кроме того, Индонезия собирается значительно сократить добычу для поддержания цен.

Финансовые показатели Норильского никеля за 2024 год отражают ожидаемое снижение на фоне негативной конъюнктуры на рынке металлов и действия временных экспортных пошлин. Позитивный вклад в годовой результат внесли показатели за II полугодие 2024 года: выручка возросла на 24% г/г, EBITDA — на 21% г/г, чистая прибыль — на 19% г/г.

Выручка и EBITDA, $ млрд

Источник: данные компании

Во второй половине года компания смогла улучшить финансовые показатели на фоне стабилизации цен на рынке металлов. Поддержку оказала продажа металла из запасов и увеличение производства никеля на фоне завершения ремонта печи взвешенной плавки. Немаловажным драйвером будущих результатов станет прекращение действия курсовых экспортных пошлин с 2025 года. Это позволит компании вновь выигрывать от ослабления рубля.

Несмотря на резкое увеличение долговой нагрузки ввиду как снижения EBITDA, так и роста общего долга, она находится на комфортном уровне. При снижении ключевой ставки ГМК Норникель станет явным бенефициаром снижения расходов на обслуживание долга.

Долговая нагрузка

Источник: данные компании

Свободный денежный поток компании сократился на фоне снижения операционного денежного потока, несмотря на более низкие капитальные затраты. В 2025 году ГМК Норникель запланировал инвестиции в размере $2,1 млрд (-13,9% относительно 2024 года).

Свободный денежный поток, $ млн

Источник: данные компании

Дивиденды

Финансовый директор компании Сергей Малышев заявил, что менеджмент не будет рекомендовать выплату дивидендов за 2024 год. Отказ от выплаты был мотивирован необходимостью поддержания финансовой устойчивости.

Оценка ГМК Норникель по EV/EBITDA

Источник: А-Клуб, данные компании

Текущее значение мультипликатора EV/EBITDA составляет 5,7x, что соответствует среднему значению за пять лет и не предполагает дисконта к исторической оценке. Инвестиционный кейс ГМК Норникель в текущем году будет во многом определяться динамикой цен базовых металлов и курсом рубля.

Взгляд А-Клуба

Результаты компании за 2024 год совпали с ожиданиями рынка и показали снижение. В этом году прогнозная конъюнктура рынка металлов также не будет способствовать улучшению финансовых показателей компании, что в совокупности с неопределёнными дивидендными перспективами и высокими капитальными затратами делает акции эмитента непривлекательными в краткосрочной перспективе. Основная идея ГМК Норникель — ставка на ралли на рынке базовых металлов или смягчение санкционного давления, что позволит переориентироваться на более маржинальные европейские рынки. Также отметим, что исторически покупка производственных компаний в нижней части ценового цикла является разумной стратегией долгосрочного инвестирования.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Упоминаемые в статье финансовые инструменты могут не подходить соответствующему Клиенту.

Андреев Артём, инвестиционный аналитик

А-Клуб