Глобальные рынки: тарифные игры новой администрации президента США

В последние недели на глобальные рынки начали влиять сразу несколько разнонаправленных факторов, что ещё больше увеличивает неопределённость и снижает ожидания инвесторов относительно будущего роста экономики США, отмечают аналитики А-Клуба.

С одной стороны, появилась надежда на нормализацию геополитической ситуации. 18 февраля состоялись первые за несколько лет прямые переговоры между РФ и США. С другой стороны, серьёзно обострился вопрос введения торговых пошлин новой администрацией президента США. Дональд Трамп хочет снизить налоговую нагрузку на граждан, финансируя это введением пошлин на товары практически всех торговых партнеров. Подобная ситуация ещё больше увеличивает неопределённость в экономике (проинфляционно) и снижает ожидания инвесторов относительно будущего роста. Тарифную политику Трампа уже успели назвать концом эры открытости США для мира, что означает возврат к разделению на сферы влияния и балансу сил.

Макроэкономика

Текущий рынок стал нервно реагировать на риторику ФРС, которая в последнее время значительно ужесточилась.

Тезисы о паузе в снижении ставок звучали и от других членов ФРС. Дошло до того, что один из крупнейших банков – Bank of America – заявил, что ФРС вообще не будет снижать ставку в этом году. Соответствующая риторика вызвана опасениями по поводу устойчивости замедления экономики и инфляции, так как в свежих данных за январь рынок увидел ускорение CPI с 2,9 до 3%. К тому же достаточно сильным остаётся и рынок труда (низкая безработица, новые рабочие места). На фоне всего этого взять паузу — логичный шаг со стороны ФРС, особенно учитывая неопределённые последствия введения торговых тарифов. На данный момент рынок базово закладывает снижение ставки ФРС на 65 б.п. в течение 2025 года. Июнь и сентябрь – наиболее вероятное для этого время.

Президент США, как и в свой первый срок, хочет добиться снижения ставки и начинает давить на ФРС (ходят слухи о внеплановом аудите её деятельности). Со временем мы увидим, чья позиция оказалась крепче, но такая неопределённость — стресс для инвесторов и рынков.

Динамика учётной ставки (Fed funds rate), инфляции (CPI) и занятых в несельскохозяйственном секторе экономики США (nonfarm payrolls)

Источник: Investing

Важный индикатор потенциальных проблем — рост долгосрочных инфляционных ожиданий потребителей, которые увеличились до максимумов 1994–1995 гг. – 3,5%. Виной тому всё та же неопределённость относительно влияния ситуации с тарифами. Косвенно – это большой негатив для компаний розничного сегмента: Target, Walmart, Amazon и т.д.

Инфляционные ожидания потребителей США на пять лет вперёд, %

Источник: Cbonds

Дополнительный проинфляционный фактор — политика Дональда Трампа по умеренному ослаблению курса доллара. Нового президента давно заботит дефицит торгового баланса США, который он хочет исправить с помощью тарифов и за счёт повышения доходов экспортёров как раз через девальвацию доллара. Схожая политика была характерна и для первого президентского срока Трампа, во время которого индекс доллара (DXY) со 100 пунктов опустился ниже 90. Экстраполируя динамику DXY, мы видим, что тренд практически в точности повторяется. Вполне вероятно, что при Трампе мы снова увидим слабый доллар – позитив для commodities и экспортёров, но негатив для внутреннего спроса, зависимого от импорта.

Сравнительная динамика DXY во время 1 и 2 президентских сроков Трампа

Источник: Investing

Дональд Трамп 27 февраля ещё раз подтвердил, что с 4 марта вводятся обещанные 25-процентные пошлины для Мексики и Канады, а также 10-процентные для Китая. В то же время ожидается повышение тарифов на широкий спектр товаров из ЕС, а 2 апреля будут реализованы «взаимные пошлины» для всех торговых партнёров США.

Новый президент США любит повышать пошлины, но пока никто не знает, чем обернётся столь серьёзная торговая война. Другие страны могут как уступить Трампу, так и создать исключительную напряжённость на глобальном рынке товаров и услуг.

Рынок казначейских облигаций США

Доходности 10-летних US Treasuries в последние недели опустились ниже 100-дневного скользящего среднего. Это связано с опасениями инвесторов относительно замедления экономики. Когда доходности пробивают ключевые технические уровни, это сигнализирует о вероятном продолжении нисходящего тренда.

Динамика доходности US Treasuries

Источник: FRED

Снижению доходности также способствовали заявления министра финансов Скотта Бессента, который дал понять, что, по крайней мере, на данный момент не собирается увеличивать долю долгосрочного долга в общем выпуске правительства.

Институциональные игроки ожидают замедления экономического роста на фоне тарифов, что также будет способствовать снижению доходностей.

Аналитики допускают снижение доходности 10-летних US Treasuries до 4,09%. В настоящее время рынок ожидает, что ФРС снизит базовую ставку до 3,65%, прежде чем снова начнет её повышать. Всё это спокойствие контрастирует с ситуацией на рынке акций. Облигации перестали быть тихой гаванью в 2022 году, но сейчас они опять могут начать выполнять эту роль. Ситуация с низкой волатильностью и высокой неопределённостью свидетельствует: рынок придерживается стратегии «сиди и жди», желая получить больше ясности по поводу фактической политики администрации Трампа.

Взгляд А-Клуба

Глобальные рынки находятся под влиянием фактора неопределённости из-за неоднозначной экономической и геополитической ситуации. К тому же пока что непонятны перспективы введения новых тарифных ограничений Дональда Трампа. В таких условиях инвесторам особенно интересна фиксированная доходность длинных казначейских бумаг США, которая пока что держится выше 4%.

Григорий Морозов, начальник отдела инвестиционного анализа

Алексей Хайхан, старший инвестиционный аналитик

Леонид Эпштейн, старший инвестиционный аналитик

А-Клуб