Глобальные рынки: неустойчивое равновесие

Повышенная волатильность на глобальном фондовом рынке и непоследовательность администрации Трампа создают риски внезапной коррекции. Причём под ударом могут оказаться как акции и криптовалюты, так и казначейские облигации США и золото.

После введения рекордных торговых пошлин в начале апреля администрация Дональда Трампа продемонстрировала готовность к поиску компромиссов. В начале мая прошли торговые переговоры с Китаем. «Заградительные» пошлины в 145% со стороны США и 125% у КНР были снижены до 30 и 10%, соответственно. Глобальные рынки положительно отреагировали на новости, что вылилось в резкий рост фондового рынка, который ещё в начале апреля был уверен, что США не избежать рецессии.

По формальным признакам (инфляции и занятости) американская экономика находится в отличной форме – даже в условиях продолжающейся жёсткости ДКП рынок труда остаётся устойчивым, а рост цен замедляется.

Однако опережающим индикатором потребительских настроений являются инфляционные ожидания на год вперёд, которые подскочили до 40-летних максимумов в 7,3%. Американцы настолько не уверены в своём будущем, что ожидаемый рост их доходов на год вперёд упал до 13-летнего минимума в 0,3%. Это в 8 раз ниже, чем было год назад (2,5%).

К тому же опрос глобальных управляющих показывает, что торговые войны – это главное опасение и возможная причина финансового кризиса, значительно опережающая даже проблему с растущей долговой нагрузкой США.

Дональд Трамп начал торговые переговоры, но ситуация с тарифами оказалась настолько неопределённой, что, несмотря на хорошие текущие данные, страх испытывают не только розничные инвесторы и портфельные управляющие, но и ФРС. Регулятор всё чаще говорит, что инфляция может вырасти, а экономике потребуется ещё более долгий период высоких процентных ставок. Всё это выражается в значительно повышенной волатильности рынка акций и серьёзном падении доверия инвесторов к рынку облигаций.

Рынок казначейских облигаций США

Главным событием последних недель стало понижение кредитного рейтинга США с AAA до AA1 агентством Moody’s. Причины – растущие государственный долг и объём процентных расходов на его обслуживание. Ожидается, что отношение долга к ВВП вырастет с 98% в 2024 году до 134% к 2035 году, а бюджетный дефицит увеличится 6,4% до 9% от ВВП. На процентные платежи по федеральному долгу к 2035 году будет уходить до 30% доходов (против 18% в 2024 году).

Инвесторы негативно восприняли снижение рейтинга, что спровоцировало распродажу и рост доходности в длинных казначейских бумагах США. 30-летние облигации превышали по доходности психологическую отметку в 5%, а аукцион размещения 20-летних бумаг вообще оказался неудачным.

Дополнительная проблема – рост доходности государственных бумаг Японии на фоне повышения ставок со стороны ЦБ. Япония – крупнейший держатель казначейских облигаций США, а рост доходности в своей стране мотивирует инвесторов к распродаже американских бумаг. Это может быть риском не только для бумаг США, но и для глобальной финансовой системы.

Рынок акций США

После одного из сильнейших взлётов в истории – 9 апреля – американские фондовые индексы продолжили расти. Причём лучше широкого рынка (S&P 500) показывает себя технологический индекс Nasdaq 100: +6,8% с начала года против -0,7% по S&P 500. Драйвером роста, помимо отсрочки введения пошлин, стала поездка Дональда Трампа на Ближний Восток, во время которой президент США объявил о привлечении новых триллионных инвестиций в высокотехнологический сектор экономики.

Однако главной движущей силой рынка всё ещё остаются торговые пошлины, и, на словах, ситуация с ними стабилизируется. Однако, даже учитывая снижение взаимных пошлин с КНР, реальная эффективная ставка тарифных пошлин на сегодняшний день значительно выше, чем в начале года. Ещё выше она может стать, если будут введены объявленные 23 мая 50-процентные пошлины на ЕС.

При этом текущий рост может быть избыточным (+19% по S&P 500 с минимума 8 апреля): индикатор Баффета (капитализация фондового рынка к ВВП) доходил до 193% – второй самый высокий уровень в истории.

Институциональные деньги, вероятно, осознают неустойчивость ситуации с тарифами: шорт-интерес (ставка на падение) по медианной акции S&P 500 вырос до 2,3% от рыночной капитализации – это максимум за 7 лет. Шорты хедж-фондов достигли 41% от открытого интереса – максимум с февраля 2021 года. Дополнительный риск – рост доходностей на рынке облигаций, куда инвесторы могут переводить капитал с меньшим риском.

Игроки рынка могут ошибаться (как было в апреле, когда институциональные деньги ставили на падение рынка), но ситуация с тарифами так динамична, что любые новые данные сразу же приводят к росту волатильности. Пострадать может любой бизнес. Дональд Трамп вообще предложил ввести адресные пошлины на Apple, поэтому инвесторам нужно быть готовыми к неожиданной динамике даже в самых надёжных бумагах.

Gold & Crypto

За последние недели курс главной криптовалюты – BTC обновил исторические максимумы. Это произошло на фоне общего роста фондового рынка, а также продолжения рыночной экспансии криптовалют. Инвесторы всё чаще констатируют ценность BTC в контексте сохранения капитала на фоне обесценения даже таких надёжных активов, как казначейские облигации США. Интересно, что рост BTC происходил в точном соответствии с динамикой глобальной денежной массы (M2) с лагом в 3 месяца.

Рост рынка сопровождался и рекордными с осени 2024 года притоками в инвестиционные криптоактивы.

Популярность криптовалютной индустрии в глазах инвесторов доходит до того, что, по данным WSJ, крупнейшие американские банки (JPMorgan, Bofa, Citi и прочие) обсуждают возможность создания собственного совместного стейблкоина, который позволил бы не терять позиции на рынке платежей. Другими словами – рынок криптовалют развивается, становится более зрелым и не думает тормозить, но это не значит, что от этого он моментально станет менее волатильным. В этом плане для консервативного инвестора в приоритете остаётся золото.

Драгоценный металл на самом деле сохраняет капитал: с 1990 года его покупательная способность выросла в 2,3 раза, тогда как у доллара США упала в 2,5 раза.

В условиях растущей неопределённости золото остаётся одним из самых популярных инвестиционных активов. Притоки в фонды золота могут достичь рекордных $80 млрд в 2025 году.

Несмотря на высокие цены, продолжаются покупки золота и со стороны ЦБ развивающихся стран, а крупные инвестиционные банки ожидают продолжения роста котировок драгоценного металла: BofA и Morgan Stanley – до $3 500, JPMorgan – до $3 675. Важно помнить, что при любом снижении неопределённости можно ожидать локальных коррекций в золоте. Но долгосрочно – это важная защитная часть любого инвестиционного портфеля.

Китай

Для китайской экономики и фондового рынка временное снижение американских пошлин стало по-настоящему позитивным фактором. На текущий момент индекс Hang Seng торгуется на 19% выше минимумов начала апреля. Интересно, что если европейские пошлины в 50% будут введены 1 июня, то они окажутся ниже, чем 30-процентные на Китай. Однако Китай, в отличие от США, старается налаживать торговые связи со всем миром, в т. ч. и с ЕС, за счёт чего находится в заведомо выигрышной позиции.

Негатив на китайском рынке всё ещё наблюдается со стороны экономики: в апреле опять проявилась дефляция в потребительских ценах (-0,1% г/г). Для стимулирования экономического роста Народный банк Китая снизил базовые процентные ставки по кредитам (LPR) на 1 год и 5 лет (больше связано с ипотечными кредитами) до исторического минимума в 3% и 3,5%, соответственно.

Взгляд А-Клуба

Инвесторы остро реагируют на любые новости, а также отдают предпочтение защитным инструментам. Текущий рост американского фондового рынка может быть в любой момент прерван негативом от торговых переговоров, а также разрастанием коррекции казначейских облигаций. Тем не менее такие явления временны, поэтому любые новые просадки в сильных инструментах – шансы для долгосрочного инвестора.

Эпштейн Леонид, старший инвестиционный аналитик

А-Клуб