Хэдхантер представил финансовые результаты за IV квартал 2024 года. Компания динамично развивается, но темпы роста замедляются: напряжение на рынке труда начало снижаться, что может оказывать давление на будущие результаты. Однако несмотря на это, компания сохраняет лидерство по уровню дивидендов в IT-секторе. Аналитики А-Клуба сохраняют рекомендацию «Держать» с целевым уровнем в 4,2 тыс. руб. за акцию.

Последние три года Хэдхантер был главным бенефициаром жёсткого рынка труда. Рекордно низкий уровень безработицы и исключительная активность работодателей привели к значительному росту затрат на найм новых сотрудников, что трансформировалось в доходы Хэдхантера. Однако сейчас ситуация начала меняться.

На текущий момент появились признаки нормализации рынка труда: в январе 2025 года уровень безработицы в РФ вырос впервые с декабря 2023 года до 2,4%. А опережающий индикатор состояния рынка труда – hh.индекс (отношение числа резюме к активным вакансиям) – растёт уже с середины 2024 года, возвращаясь к уровню умеренной конкуренции за соискателей.

Динамика hh.индекса

Источник: данные компании; А-Клуб

Под влиянием охлаждения на рынке операционные показатели Хэдхантера в IV квартале заметно снижаются. Замедление бизнес-активности в экономике приводит к снижению числа платящих клиентов — исторически драйвер роста доходов Хэдхантера. Сам менеджмент ожидает сохранения данной динамики и в I квартале 2025 года на фоне жёсткой денежно-кредитной политики (ДКП). Особенно от этого страдает сегмент малого и среднего бизнеса (МСБ), формирующий около 50% выручки Хэдхантера. Пользуясь практически монопольным положением на рынке, для сохранения выручки компания существенно повысила тарифы (по информации в СМИ, более чем на 30%). Это привело к росту среднего чека на клиента, но, очевидно, оказывает дополнительное давление на потребительскую базу Хэдхантера.

Динамика числа платящих клиентов и среднего чека на клиента (ARPC)

Источник: данные компании

Переходя к финансовым результатам, в IV квартале 2024 года компания заработала 10,4 млрд руб. выручки. Это рост на 23% г/г, но заметное снижение к прошлому кварталу -3% кв/кв.

С конца 2023 года рентабельность по EBITDA снизилась с 59 до 53%. Падению доходности способствовал значительный рост операционных расходов (в т. ч. на оплату труда и маркетинг) и общее замедление экономической активности на фоне жёсткой ДКП.

Выручка и EBITDA, млрд руб.

Источник: данные компании

Даже без учёта текущей нормализации рынка труда, рост финансовых результатов постепенно замедляется с середины 2023 года. Компания выходит из «суперцикла» и постепенно перестаёт получать сверхдоходы от нетипичной ситуации на рынке труда.

Динамика темпов роста выручки и EBITDA

Источник: данные компании

Несмотря на потенциальное замедление роста выручки от основного направления, Хэдхантер остаётся сильным бизнесом, активно развивающим новые сегменты: дополнительные сервисы и HR-tech. К тому же компания ещё может повысить тарифы на услуги. Хотя этого можно будет избежать при возврате иностранных работодателей в случае смягчения санкций.

Бизнес продолжает генерировать положительную чистую прибыль, от 60 до 100% которой отправляется на выплату дивидендов, что обеспечивает самую высокую дивидендную доходность в IT-секторе. Способность генерировать высокий свободный денежный поток (FCF) сохранится у Хэдхантера даже с замедлением роста финансовых показателей.

Чистая прибыль, млрд руб.

Источник: данные компании

Акции Хэдхантера продолжают торговаться с привлекательными мультипликаторами оценки.

Оценка бизнеса

Источник: данные компании; А-Клуб

В ближайшее время бумаги могут оставаться под давлением. Важно понимать, что Хэдхантер – это сильный бизнес, который продолжит показывать хорошие результаты, особенно с точки зрения генерации стабильного денежного потока.

Леонид Эпштейн, старший инвестиционный аналитик

А-Клуб

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Упоминаемые в статье финансовые инструменты могут не подходить соответствующему Клиенту.