Продолжаем вспоминать главные события и явления уходящего года для российского фондового рынка и прогнозировать, что будет дальше. Вчера мы смотрели на макроэкономику, ставки, валюты и новые инструменты долгосрочного инвестирования. Во второй части рассказываем о рынке ценных бумаг — акций и облигаций.

Акции уступили консервативным инструментам

Стремительный рост ключевой ставки с лета 2023 года снизил привлекательность акций. Это инструмент с риском, и инвестировать в него есть смысл в надежде на доходность выше безрисковой — а она поднялась выше 20%. Не удивительно, что инвесторы стали отдавать предпочтение консервативным инструментам — коротким облигациям, флоатерам, депозитам и особенно фондам денежного рынка.

Отток средств частных инвесторов из акций наблюдается на Мосбирже с августа, а вложения в облигации и фонды остаются стабильными — за исключением БПИФов денежного рынка. Их активы за 11 месяцев выросли с 225 до 700 млрд руб. благодаря притоку новых средств, а число инвесторов превысило 1 млн.

Что дальше

При высокой ключевой ставке предпочтения инвесторов не изменится и отток их средств с рынка акций может сохраниться в первые месяцы 2025 года. Однако при завершении цикла ужесточения ДКП ситуация быстро изменится и деньги вернутся на рынок акций. Средства в БПИФах денежного рынка и облигациях — это капитал, готовый к быстрому перетоку.

Акции застройщиков — в отстающих

К середине декабря все отраслевые индексы Московской биржи ушли в минус с начала года. Но лидером падения стал строительный сектор: индекс, включающий акции крупнейших девелоперских компаний Самолёт, ПИК, ЛСР и Эталон, рухнул на 47%. По девелоперскому бизнесу одновременно ударили отмена программ льготной ипотеки, вызвавшая снижение спроса, а также рост ключевой ставки, который увеличил стоимость заимствований и обслуживания долга.

Что дальше

При высоких процентных ставках в 2025 году (базовый сценарий) акции строительного сектора, скорее всего, останутся в отстающих и не опередят Индекс МосБиржи.

Год флоатеров

Рост ключевой ставки изменил рынок облигаций. Многие эмитенты стали размещать облигации с плавающей ставкой — флоатеры. Именно этот тип облигаций эмитенты выбирают, когда ждут в будущем снижения уровня рыночных ставок, и хотят сократить стоимость обслуживания долга.

По данным Cbonds, в 2024 году было выпущено свыше 260 флоатеров, из которых 160 выпусков — с листингом на Мосбирже. Даже Минфин РФ для исполнения годового плана размещения ОФЗ существенно увеличил долю флоатеров (ОФЗ-ПК): они составили 61,6% в совокупном размещении, против 30,6% в 2023 году.

Что дальше

При замедлении инфляции в 2025 году инвесторы, вероятно, начнут перекладывать средства из флоатеров в облигации с фиксированным купоном. На наш взгляд, в 2025 году наиболее привлекательны флоатеры с рейтингом «AA» и выше, сроком до 2–2,5 лет, офертой put и купоном, привязанным к ключевой ставке, а не к RUONIA.

Долги стали важным критерием для акций

Рост ставок увеличил расходы компаний на обслуживание долга и осложнил его рефинансирование. Это заметно отразилось на котировках акций. За 11 месяцев 2024 года акции компаний с высоким долгом потеряли около 40%, тогда как бумаги без долгов выросли на 8,9%. Из-за долгов ухудшилось финансовое положение и дивидендные перспективы таких компаний, как АФК «Система», РусГидро, МТС, Самолёт и др. А компании с крупными резервами на балансе, как Сургутнефтегаз, «Интер РАО» и ЛУКОЙЛ, выиграли за счёт роста процентных доходов.

Что дальше

Мы считаем, что акции компаний с низким долгом будут лучше рынка в течение всего 2025 года. Расчёт на восстановление котировок закредитованных эмитентов вместе с началом цикла снижения ключевой ставки в 2025 году считаем неоправданно рискованной стратегией.

Дивиденды в непростой год

В 2024 году многие крупные компании начали платить дивиденды. Во многих случаях это было связано с завершением редомициляции.

• •

  Яндекс после разделения бизнеса и регистрации в России впервые в истории выплатил дивиденды и обещает это делать каждое полугодие.

• •

  Т-Технологии возобновили выплату после редомициляции и планируют ежеквартальные распределять до 30% чистой прибыли.

• •

  Полюс неожиданно выплатил дивиденды, что резко увеличило спрос инвесторов на его акции.

• •

  Хэдхантер одобрил специальные дивиденды после завершения редомициляции с доходностью более 20%.

Что дальше

В 2025 году ожидаются дивиденды от нескольких компаний, которые долгое время их не платили. Например, после перерегистрации в РФ возобновят выплаты акционерам ЦИАН и ИКС 5. Первые дивиденды может заплатить ретейлер Лента. Аэрофлот по итогам года покажет чистую прибыль (впервые с 2019 года) и может частично распределить её среди акционеров.

Альфа-Инвестиции