В новом формате мониторинга fixed-income эксперты А-Клуба оценивают ключевые рыночные новости, публикуют актуальную оценку классов российских облигаций и выбирают самые привлекательные выпуски бумаг.

Рыночные индикаторы

Источник: Cbonds

Последние недели рынок рублёвых облигаций находился под давлением. Оптимизм после декабрьского заседания ЦБ сменился сомнениями относительно будущей траектории ставки, что привело к снижению индекса RGBI. В течение января рынок постепенно осознавал, что резкого и быстрого смягчения ДКП ожидать не стоит.

В результате доходности длинных ОФЗ вернулись на уровни конца ноября 2024 года. Однако опубликованные 5 февраля позитивные данные недельной инфляции (которая оказалась ниже прогнозов аналитиков) вызвали ралли на рынке: индекс RGBI отскакивал на 103 б.п. Заметное торможение инфляции вернуло инвесторам оптимизм. На горизонте трёх месяцев мы ждём «боковик» на рынке ОФЗ: жёсткие денежно-кредитные условия и потенциальный навес предложения со стороны Минфина будут сохраняться. При этом инвесторы продолжат нервно реагировать на статистику инфляции и новости о мирных переговорах.

Доходности локальных валютных облигаций выросли, в том числе из-за недавнего укрепления рубля. Ожидаем сохранения уровня ниже 100 USD/RUB на горизонте 1–2 месяцев. В пользу этого говорят сигналы о «затоваривании» импортёров и сезонном снижении спроса на валюту. Кроме того, тактически на рынок локальных валютных облигаций будет давить ожидание роста предложения.

Так, доходности на вторичном рынке могут вырасти, приблизившись к новому выпуску НОВАТЭК, 001Р-03 (купон 9,4%). При этом стратегически интересны инструменты в твёрдой валюте — особенно ОВОЗ РФ (замещающие госбумаги) и выпусков корпоративных бумаг высокого качества на первичном рынке. В числе аргументов – ожидания начала мирных переговоров (про их влияние на рынок) и долгосрочный прогноз ослабления рубля.

На рынке юаневых облигаций в последнее время все стабильно. После небольшого роста цен по итогам января доходности остаются в районе 9,5%. Вторичный рынок юаневых бондов не привлекателен из-за малого количества выпусков и локального ослабления юаня. Также инвесторы сомневаются в стабильности юаня к доллару. Видим потенциал только на первичном рынке в выпусках с высокой доходностью.

Новости недели

Инфляция за неделю с 28 января по 3 февраля составила 0,16% н/н. Замедление роста цен в последние недели – позитивный сигнал для рынков. Кроме того, в февральском обзоре «О чём говорят тренды» Центробанк отмечает, что для возвращения инфляции к цели необходимо поддерживать (не дополнительно ужесточать) жёсткие денежно-кредитные условия продолжительное время. В целом консенсус рынка на заседание 14 февраля — ставка останется без изменений.

Январь 2025 года стал рекордным по объёмам размещений на первичном долговом рынке. Компании суммарно привлекли 459 млрд руб.. На рынке мы в основном видели выпуски облигаций с фиксированным купоном на срок до полутора лет. С такими параметрами размещались ИКС 5, Магнит, Россети и др. Размер предлагаемого купона от эмитента рейтинга ААА находился в районе 21,3–21,6% годовых.

Минфин организовал дополнительное размещение ОФЗ 26238 на аукционе 29 января. Выпуск помог частично нормализовать дальний конец кривой бескупонной доходности (показывает безрисковые доходности на российском рынке на разных сроках, основной индикатор настроений на рынке). Ранее ОФЗ 26238 торговалась с доходностью 15% – стоимость бумаг была завышена. После дополнительного размещения цены на 26238 скорректировались, и доходность выросла до 16%. Оцениваем коррекцию как техническую нормализацию рынка.

Кривая бескупонной доходности

Источник: Московская биржа

Доходности выросли за неделю на 70 б.п. на коротком конце кривой. Сохранение жёстких денежно-кредитных условий и размещение коротких корпоративных выпусков могут и дальше давить на котировки краткосрочных государственных бумаг.

Доходности на длинном конце снизились после позитивных данных об инфляции, однако лишь на 10–20 б.п. Сохраняются опасения со стороны высоких инфляционных ожиданий и дальнейших действий регулятора, который перестал появляться в инфополе. При этом сейчас рынок пытается «нащупать дно» около текущих уровней в длинных ОФЗ. Дальнейшее повышение ставки не просматривается, а потому динамика бумаг будет, скорее, нейтрально-позитивной.

Кредитные спреды

G-спреды для бумаг с фиксированным купоном, б.п.

Источник: Cbonds

Кредитные спреды по облигациям с фиксированным купоном за неделю несколько сократились — в основном в группах ААА и А (снижение составило около 50 б.п.). При этом спреды всё ещё находятся на высоком уровне относительно исторически нормальных значений. Основной разрыв видим в группах АА и А, что связано с присутствием застройщиков среди эмитентов. В целом с точки зрения кредитных спредов качественные корпоративные бумаги с фиксированным купоном сейчас выглядят привлекательно относительно ОФЗ. Однако на вторичном рынке сохраняются проблемы ликвидности и ограниченного предложения. Потому отмечаем более высокую привлекательность первичного рынка для инвестора.

Simple margin к ключевой ставке для флоатеров, б.п.

Источник: Cbonds, расчёты А-Клуба

Что касается флоатеров, здесь спреды (simple margin*) к ключевой ставке, напротив, возросли. Облигации с переменным купоном от эмитентов с рейтингом ААА и АА остаются привлекательными с точки зрения премии к ОФЗ. Надёжные эмитенты максимального рейтинга предлагают премию к ключевой ставке в размере от 150 до 200 б.п. Это меньше, чем в конце декабря (период максимального расширения спредов), однако исторически всё ещё довольно много.

*Simple margin — эффективный спред к ключевой ставке, учитывающий текущую цену облигации с переменным купоном.

Рублёвые облигации

На рынке рублёвых облигаций отдаём предпочтение длинным ОФЗ-ПД, коротким корпоративным облигациям с фиксированным купоном (они представлены на рынке, в то время как качественных корпоративных бумаг с длинным сроком до погашения совсем мало) и коротким флоатерам.

Локальные валютные облигации

На рынке ЛВО наиболее привлекательный инструмент — суверенные ОВОЗ РФ. Они позволяют надолго зафиксировать позицию в твердой валюте. Корпоративные выпуски привлекательны на первичном рынке.

UW - Underweight (негативный взгляд)

NW - Neutral (нейтральный взгляд)

OW - Overweight (позитивный взгляд)

Выбор А-Клуба на рынке облигаций. Рублёвые облигации

Локальные валютные облигации

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Упоминаемые в статье финансовые инструменты могут не подходить соответствующему Клиенту.

Аналитики А-Клуба