В регулярном fixed-income мониторе от А-Клуба оцениваем события на долговом рынке и выбираем самые интересные инструменты.

Цены рублёвых облигаций после трёхнедельного ралли несколько скорректировались. Рост доходностей на кривой ОФЗ за последние дни составил 50–100 б.п. Во многом это было вызвано решением ЦБ сохранить умеренно жёсткий сигнал на последнем заседании по ключевой ставке. Кроме того, ажиотаж вокруг облигаций с фиксированным купоном на определённом этапе выглядел избыточным — локальная коррекция частично сняла перегрев на рынке. При этом, судя по форме кривой ОФЗ, рынок не видит предпосылок к сохранению текущего уровня жёсткости ДКП в перспективе двух-трёх лет. Считаем, что сейчас доходности на вторичном рынке не выглядят привлекательно для формирования крупных позиций. Видим интерес к первичным размещениям в сегментах А и АА.

Локальные долларовые облигации выглядят перекупленными: доходности по недавним выпускам Сибура и НОВАТЭКа находятся в районе 7,5%. Вероятно, инвесторы предъявляют спрос на долларовые бумаги в ожидании скорого ослабления рубля. Считаем, что ставку на твёрдую валюту лучше делать через выпуски на первичном рынке. Долгосрочно видим потенциал возвращения курса доллара к комфортным для бюджета уровням в районе 95 руб. за доллар. Однако текущая неопределённость вокруг национальной валюты может сохраниться. В этих условиях считаем, что долларовые облигации интересны при доходности не менее 8,2%.

Юаневые облигации выглядят более привлекательно. Доходности в сегменте снизились, однако не так сильно, как в долларовом. С учётом сниженного спроса инвесторов на юаневые бумаги, эмитенты могут предлагать комфортные условия на первичном рынке. При текущих ценах такие облигации выглядят интереснее долларовых, даже с учётом того, что инвестиционно юань менее привлекателен. Подтверждаем позитивный взгляд на сегмент юаневых долговых инструментов, преимущественно на первичном рынке.

Итоги недели

Макроэкономический фон остаётся умеренно позитивным. Недельная инфляция находится на приемлемых уровнях, инфляционные ожидания начали снижаться. По итогам марта мы можем увидеть инфляцию в районе 7% в годовом выражении. Тем не менее устойчивость дезинфляционного тренда пока тяжело подтвердить, необходимо получить данные за март и апрель, чтобы исключить фактор сезонности. Делать выводы о дальнейшей траектории ключевой ставки преждевременно. Пока ЦБ находится в режиме выжидания, регулятор сохранил ключевую ставку с умеренно жёстким сигналом.

Объём размещений на аукционах Минфина снизился. После выполнения ведомством квартального плана по размещениям аукционы ОФЗ проходят в спокойном режиме. Суммарно за два дня 19 и 26 марта Минфин привлёк менее 150 млрд руб. по номинальной стоимости. Спрос со стороны покупателей снизился, и ведомство не было нацелено на его повышение: в рамках аукционов Минфин предлагал классические выпуски. Рынок находится в ожидании первого апрельского аукциона.

На рынке становится больше длинных корпоративных облигаций. Снижение доходностей и высокий спрос со стороны инвесторов привели к тому, что качественные эмитенты стали чаще предлагать выпуски сроком от двух лет. К выпускам РЖД добавятся облигации ИНАРКТИКА (три года до погашения), Новотранса (3,5 года до погашения). Такие инструменты определённо будут вызывать высокий интерес со стороны инвесторов.

Кредитные спреды

Спреды к кривой ОФЗ за неделю снизились, но всё ещё остаются на повышенном уровне. Отдельные бумаги первого эшелона предлагают спред в размере 200 б.п. и выше. В основном такие параметры имеют выпуски на первичном рынке. С точки зрения кредитных спредов, наиболее привлекательно выглядят бумаги в сегментах А и АА.

Эффективная премия к ключевой ставке во флоатерах сохраняется на стабильно высоком уровне. Пока мы не видим ни значительных распродаж, ни возвращения ожиданий роста ключевой ставки. В целом сегмент находится в боковике и предлагает умеренно привлекательные доходности для вложений на срок до одного года. Потенциал роста спредов появится, если ЦБ в явном виде даст мягкий сигнал рынку на апрельском заседании. Наиболее интересно выглядят бумаги в сегментах АА и ААА.

Взгляд по классам облигаций

Для формирования позиций по текущим ценам наиболее привлекательно выглядят корпоративные облигации с фиксированным купоном и сроком до погашения более двух лет. Кроме этого, подтверждаем привлекательность локальных юаневых облигаций, особенно на первичном рынке. Интересы могут быть также отдельные долларовые выпуски на первичном рынке.

Выбор А-Клуба на рынке облигаций

Наиболее интересно сейчас выглядят предстоящие рублёвые размещения ИНАРКТИКА, ХК Новотранс, а также долларовое размещение ФосАгро.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Упоминаемые в статье финансовые инструменты могут не подходить соответствующему Клиенту.

Аналитики А-Клуба